資本が希少になる中で債務の波が押し寄せる：AIクラウドからフランス国債まで、CDSが全面的に拡大――高レバレッジの代償を払うのは誰か？

ジトウ財経APPによると、データセンタープロジェクトの資金調達を行うAI企業から、重い負債を抱えるフランス政府に至るまで、投資家が融資リスクにますます警戒する中、信用市場は警告サインを点灯させている。FactSetのデータ分析によれば、CoreWeave、Oracle、SoftBankグループ、およびフランスとイタリアの5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドが拡大している。

市場が資金調達の逼迫と資本コストの上昇を懸念する中、AI関連債券が売られている。NvidiaのCEOジェンスン・ファンは木曜日、「新型クラウドサービスの需要が非常に旺盛だ」と述べたが、「資本は不足している」と警告した。「資本需要は利用可能な資本をはるかに上回っている」と述べ、「この問題は解決されるだろう」と付け加えた。

フランスなどの国々も同様の圧力に直面している。投資家が公的債務の資金調達に対してより多くの補償を要求する中、債券市場の圧力が高まっている。最近のフランスでの大規模な抗議活動と騒乱が市場の懸念をさらに強めている。

FedWatch Advisorsの最高投資責任者兼創設者であるBen Emonsは、彼のSubstackコラム「French Neoclouds」の中で次のように述べている。「市場はもはや巨額の資本支出、高いレバレッジ、不確実な将来キャッシュフローにお金を払うつもりがないかもしれない。同様の変化がフランスのソブリン債スプレッドを拡大させており、投資家がこの圧力を受けている国の長期・債務資金調達義務を保有するのに、より多くの補償を要求している。」

AI関連債務保険コストの上昇

CoreWeave、Oracle、SoftBankはAIインフラ構築の中核を担い、事業はデータセンター、クラウドサービス、ファイナンスにまたがっている。

これらの5年物CDSスプレッドは、投資家の全体的なコストと最終的なリターンへの不安を観察する窓口を提供している。スプレッドの上昇はデフォルトプロテクションのコストが高くなっていることを意味し、借り手の信用状態に対する市場の懸念が深まっている可能性を示している。

CoreWeaveのデフォルトプロテクションコストは、最も大きく上昇している。FactSetのデータによると、同社の5年物CDSスプレッドは10月21日に1065.84ベーシスポイントに達し、負債の重い同社が拡張資金を調達できるかどうかについて市場の懸念が高まっていることを反映している。

同じ期間、Oracleのスプレッドは1月2日の141ベーシスポイントから10月21日の308.25ベーシスポイントへと上昇した。S&Pは7月、インフラ事業の拡張により全体の信用リスクが高まったことを理由に、Oracleの債務格付けを投資適格最低レベルに引き下げた。

SoftBankは重要なAI投資家であり、多くのOpenAI株式を保有し、データセンターや電力インフラへの投資、フランスに870億ドルのデータセンターを建設することも約束している。同社の5年CDSスプレッドは10月20日で432ベーシスポイント付近と4年ぶりの高水準にあり、1月5日の284ベーシスポイントから上昇している。

フランスのデフォルトプロテクションコストはイタリアを上回る

フランスは未だ全面的な債務危機に陥ってはいないが、市場は不安のシグナルを出している：フランスのソブリンデフォルトリスク回避コストがイタリアを上回った一方で、イタリアも上昇している。

分析によれば、フランスの5年CDSスプレッドは10月21日に89.8ベーシスポイントとなり、1月2日の29.74ベーシスポイントから上昇した。イタリアのスプレッドも1月2日の28.33ベーシスポイントから10月22日には67.1ベーシスポイントに上昇している。

フランスの予算不確実性や債務負担が焦点となっており、リスクが他のヨーロッパ諸国に波及する恐れが生じている。

ドイツのスプレッドもまた上昇しているが、10月22日には12.15ベーシスポイントで、法意よりも大幅に低く、期初は7.47ベーシスポイントだった。

Macquarieグループのグローバル為替・金利ストラテジストであるThierry Wizmanは、フランスの増大する債務負担と継続する財政赤字がデフォルトプロテクションコスト上昇の主な原因だと指摘する。

「重要なドライバーは、フランスのソブリン債務が国内総生産の120％に上る巨額な規模と赤字を削減できないことにある」とWizmanは述べた。対照的に、ドイツ政府の債務はGDPの65%を占める。

投資家はまた、ヨーロッパの信用ベンチマークとされる仏独国債スプレッドにも注目しており、このスプレッドも1.6ポイントまで急上昇している。フランス10年国債利回りは2002年以来初めて5%を突破。フランスOATとドイツBundの10年物利回りの差は、投資家がドイツ国債ではなくフランス国債を保有するために要求する追加報酬となっている。

仏独利回り差は比較的広がっているが、ユーロ圏の賃借コスト差は2010年代初頭の欧州債務危機時に比べてはるかに小さい。

フランスは10月23日に新たな試練に直面する。ムーディーズがAa3のソブリン格付けを再評価する予定で、その見通しはネガティブ。今回の見直しは、政治的対立が公共財政再建努力を複雑にしている時期にあたる。

債券指数への波及効果

AI資金調達の一部領域で圧力が顕在化しているものの、債務市場もより高いコストを織り込んでいる。S&Pグローバルは10月19日、主要クラウドサービスプロバイダーのAI関連債務のエクスポージャーは公に認識されているより高い可能性があると警告した。

CDS指数は、複数企業のデフォルトプロテクションコストを追跡することで、信用市場のストレスのより広範な状況を示している。

北米CDXハイイールド指数は、投機的格付会社の信用リスクを反映する。LSEGのデータによれば、その5年物ミッドポイントスプレッドは10月20日で355.35ベーシスポイントに達し、2025年末比で約39ベーシスポイント上昇している。

スプレッドの拡大は、投資家がAI関連借り手以外の信用リスクにもより多くの補償を要求していることを示している。