マスクが計算能力の枯渇を叫び、CoreWeave(CRWV.US)は債券市場の安息を得るも、依然として米国債の三倍の利回りを要求

Woofun AIによると、Elon Muskは火曜夜、世界のAI算力がすでに枯渇していると市場にシグナルを発信し、この見解が直接的にCoreWeaveの債券市場に水曜の短い安堵をもたらした。しかし、SpaceX(SPCX.US)の強い業績発表にもかかわらず、CoreWeaveが直面する根本的な資金調達の困難は解消されていない。

Woofun AIの集計データによれば、CoreWeave債券市場は安定の兆しを見せているものの、リスクプレミアムは依然として高水準にある。2032年7月満期となる9.625%利率の債券の水曜における取引価格は1ドルあたり80.5セントで、火曜の終値とほぼ同じ水準。その満期利回りは14.68%となった。過去数週間の激しい変動に比べると好材料と評価されるものの、投資家はリスク評価を緩めていない。比較として、水曜の米国5年国債利回りは4.92%、7年国債は5.01%であり、CoreWeaveはテクノロジー希少資源の貸与先として、これらの約3倍の金利を支払う必要があり、年間約10ポイント（約976ベーシスポイント）の追加金利負担を抱えている。

その他期日の債券も同様の特性を示す：2031年2月満期9%利率の債券は取引価格が1ドルあたり約83セント、利回りは14.44%。2031年10月満期9.75%利率の債券利回りは約15%。クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のデータもこの傾向を裏付けており、10月19日現在のCoreWeaveのCDS年間コストは約1,100ベーシスポイントで、通常厳しい状況の借り手に見られる水準。S&Pグローバル(SPGI.US)はCoreWeaveにB格付け、ムーディーズ(MCO.US)はB1としており、いずれも非常に投機的な範疇となっている。

Space Exploration Technologies(SPCX.US)は火曜に第3四半期の業績を発表し、Elon Muskは電話会議で需要の伸びが供給を大幅に上回っていると強調。大型テクノロジー企業や数十社の小規模企業が計算力リースの要請を続々と寄せており、すべての要望に応えれば事業量は数倍拡大可能で、需要不足の懸念は皆無だと述べた。このニュースによりSPCXの株価は水曜に9.1%上昇し161.30ドル、日中は166.18ドルの高値を記録。

CoreWeaveの株価も早朝は連れ高となり、取引開始前には2.35%上昇、取引開始後は3.9%上昇し64.58ドルまで上昇。しかしこの上昇は1時間と持たず、最低59.31ドルまで落ち込み、最終的には1.13%の下落で61.43ドルで引けた。CoreWeaveの事業モデルは、借入金でチップを購入・データセンターを建設し、長期契約でAI開発企業へ賃貸して債務を返済する仕組み。Elon Muskの発言は第2段階にプラスだが、債券保有者は第1段階の高コストに苦しんでいる。債券利回りが最大15%に達しているため、新たなデータセンターの建設には利息をカバーするためにより大きな努力が必要となる。ゴールドマン・サックス(GS.US)は今週、新プロジェクトの収益性が十分であれば、CoreWeaveの平均借入コストは100〜200ベーシスポイント上昇する可能性があると予想している。

注目すべきは、この楽観的な予測を示したゴールドマン・サックスの顧客SpaceXが、第2四半期にクラウドサービス事業を通じてAIインフラ関連で16億ドルの収益を上げており、CoreWeaveと同じ製品を販売している点である。

機関による格付け変更や市場の見解の相違は、CoreWeaveのバリュエーションに対する圧力を一層鮮明にしている。ゴールドマン・サックスは月曜にCoreWeaveの格付けを「ニュートラル」から「買い」に引き上げたものの、目標株価は139ドルから106ドルへ引き下げ。HSBC(HSBC.US)は「減少」格付けを維持し、目標株価を39ドルとした。Piper Sandler(PIPR.US)も水曜に目標株価を153ドルから124ドルへ引き下げた。アナリストのJames Fishは、AIクラウドサービス企業は顧客の前払い金、チップを担保とした融資、既存契約によるキャッシュフローで事業を支えることができるとしつつも、業界のフリーキャッシュフローが改善し、借入コストが下がらない限り、依然として厳しい状況は続くと警告。債券市場はすでに判断を下しており、CoreWeaveのリソース優位にもかかわらず、投資家は同社が高い運営コストを持続的に負担できるとは信じていない。