連続利上げ後、韓国中央銀行は今週「一息つく」と予想されるが、インフレ高止まりと半導体ブームが引き続き引き締めサイクルを支えている

韓国銀行が7月と8月にそれぞれ25ベーシスポイント引き上げ、3年ぶりに2回連続で利上げを実施したことを受けて、エコノミストたちは今週、中央銀行が利上げの影響を評価するために金利を据え置くと広く予想しており、同時に今後さらなる利上げの余地を残す見通しです。

利上げの一時停止は、韓国銀行の申鉉松（Shin Hyun-song）総裁が貨幣政策を段階的に引き締めるという方針と一致します。8月の利上げ後、彼は政策決定者が高金利への経済の反応を評価する必要があると述べました。最近になって彼は、利上げが痛みを伴うが、予防的な措置が市場の期待を安定させ、最終的に経済コストを下げるのに役立つことを強調しています。

ただし、申鉉松総裁は、引き締めサイクルにさらなる余地があることを明言しています。10月13日に国際通貨基金（IMF）のイベントで「インフレが目標に確実に戻ると確信できるまでは、制限的な金融政策スタンスを維持していく」と述べました。

韓国の9月消費者物価指数（CPI）の前年比上昇率は8月の3.1％から2.9％に低下し、変動の大きい食品とエネルギー価格を除いたコアインフレ率も3.4％から2.8％に減少しましたが、いずれも韓国銀行の設定した2%目標を大きく上回っています。半導体産業の輸出が力強く、内需も徐々に回復し、エネルギーコストが高止まりしているため、潜在的な物価上昇圧力は引き続き強い状態が予想されます。申鉉松総裁は、コスト圧力の継続や需要の強さがインフレを一定期間高水準に維持すると以前に警告していました。

不動産市場も、政策決定者が慎重さを保つもう一つの理由です。銀行による家計向け貸出の伸びは既に鈍化していますが、ソウルのマンション価格は88週連続で上昇しており、不動産市場のリスクは韓国銀行が注視し続ける重要な要素となっています。

ウォン高も政策の漸進的な進展の理由の一つとなっています。ウォン高は輸入インフレを抑制するのに役立つためです。申鉉松総裁は先週、ウォンのさらなる上昇が理想的だと述べ、これが家計の購買力を強化し、半導体主導型の経済拡大の波に乗り遅れている産業にも有利になると強調しました。

伝統的なインフレと成長の二重目標だけでなく、金融安定リスクも韓国銀行の政策決定において重要度が増しています。最近、韓国の資本市場は大きく変動しています。韓国総合株価指数（KOSPI）は先週木曜日に6か月ぶりの安値となり、今年10回目のサーキットブレーカーが発動されました。株式市場の調整が続けば、韓国銀行の金融引き締めペースにも影響する可能性があります。これは、経済の基礎的条件が利上げを支持していても、金融市場の脆弱性が金融引き締めのペースを実質的に制約することを意味します。

市場が韓国銀行の今週の現状維持を広く予想している中、投資家は今回の会合で反対意見が出るか、申鉉松総裁が今後の追加引き締めのタイミングやペースについてどのように語るかに注目しています。韓国銀行政策委員会が8月に発表した今後6か月間の金利予測の中央値は3.25%で、さらに25ベーシスポイント引き上げる余地を示唆しています。

ガイダンスは韓国銀行がもう一度利上げすることを示唆

シティグループは、韓国銀行が木曜日に金利を据え置いた後、さらなる引き締めのシグナルを出し、政策委員会で一人の委員が即時利上げを支持する可能性があると予想しています。シティのエコノミストJin-Wook Kimは、韓国銀行が11月と来年2月にそれぞれ25ベーシスポイントずつ利上げし、今回の引き締めサイクルのターミナル金利は3.5%に達すると予想しています。

野村ホールディングスも、韓国銀行がこの2回の会合で利上げを行い、金利が3.5%に達すると見込んでいます。Park Jeong-Wooはレポートで、経済全体の堅調なパフォーマンスにより韓国銀行がさらなる引き締めに動くとしつつも、国内需要の弱さやウォン高が価格圧力を抑え、金利上昇幅を限定する可能性があると記しています。

エコノミストのHyosung Kwonは「韓国銀行の利上げサイクルはさらに進展の余地があるが、10月22日にはタカ派的な一時停止となるだろう」と述べています。「より大きな問題は、申鉉松総裁が株価の急落や世界的なAI投資の不確実性の高まりを一時的な調整と見なすのか、それとも経済成長への新たな下振れリスクと考えるかだ。彼のこの判断が、11月の利上げやターミナル金利3.5%達成の見通しにとって極めて重要となるでしょう。」