ドイツ銀行：金の堅調さが明るい見通しを支える中、銀は供給過剰に直面、銅が最大の勝者になる可能性

汇通网10月3日讯—— ドイツ銀行の金属リサーチ部門責任者であるダニエル・ガリ氏は、最新のインタビューにおいて重要な金属市場分析を発表しました。高利回りが市場を圧迫する環境下で、金価格の強靭さが際立っており、今後の見通しも良好です。一方、かつて急騰した銀はファンダメンタルズが完全に反転し、既に供給過剰のサイクル入りしているため、今後もしばらく弱含みで推移する可能性が高いと指摘しています。また、銅市場は数十年ぶりに稀に見る逼迫状態にあり、中短期の金属セクターで最も上昇余地の大きい品種になるとの見解を示しました。

ドイツ銀行の金属リサーチ部門責任者であるダニエル・ガリ氏は、最新のインタビューにおいて重要な金属市場分析を発表しました。高利回りが市場を圧迫する環境下で、金価格の強靭さが際立っており、今後の見通しも良好です。一方、かつて急騰した銀はファンダメンタルズが完全に反転し、既に供給過剰のサイクル入りしているため、今後もしばらく弱含みで推移する可能性が高いと指摘しています。また、銅市場は数十年ぶりに稀に見る逼迫状態にあり、中短期の金属セクターで最も上昇余地の大きい品種になるとの見解を示しました。

金市場の動向について、ガリ氏は、現在多数のネガティブ要素が圧力をかけているにもかかわらず、金価格は非常に粘り強い動きを見せており、今後の見通しは明るいと述べました。例えば、米国の10年国債利回りは5％を超えて急上昇し、原油価格も1バレル100ドル水準をキープ、そしてFRBの政策方針が大きく変動するなどの逆風にも関わらず、7月以降金価格は局所的な安値を更新せず、今回の調整幅もごく限定的であると分析しています。

彼の分析では、現在の金市場の状況は2022年に非常によく似ており、ポジション市場のセンチメントは2021年10月以来最も悲観的な水準ですが、市場の根本的なロジックはすでに大きく好転しています。一方で、世界各国の公的機関による金購入規模が大幅に拡大し、そのペースは2021年の2倍以上に及びます。さらに、機関投資家層が継続して拡大しており、2021年比で約70％増加、各国のリザーブマネジメント機関の運用資金も同時に拡大しています。ここ数ヶ月で金への投資ロジックは着実に強化されています。

市場の様子見ムードについて、ガリ氏は、イラン情勢を発端とした地政学リスクによる金のリスクヘッジ効果が期待ほど発揮されず、これが投資家に様子見姿勢を取らせているが、これは短期的なノイズに過ぎないと説明します。2027年までを展望すると、低水準のポジション、金価格の大幅な売られすぎ、機関投資家の配分比率の低さなど複数の好材料が重なり、金は絶好の投資機会を迎えていると強調しています。



多くの投資家が注目する「金と債券のどちらを選ぶべきか」という問いに対し、ガリ氏は明確に「二者択一である必要はない」と述べました。現在の市場は、米国国債のベア市場が世界の機関投資家に資産の多様化を加速させているという本質的なロジックを見落としています。

過去20年で、世界の年金基金やエンダウメント、信託会社、保険会社などの大型投資機関はオルタナティブ資産の配分比率を大きく引き上げてきました。それでも、ほとんどのオルタナティブ資産は依然として市場利回りに強く連動しています。国債が継続して下落傾向にある中、従来の固定収入型資産の価値は低下し、金は低い相関性と高い耐変動性を持つ優良なオルタナティブ資産として、機関投資家のリスク分散における鍵となり、需要は引き続き高まっています。



2026年前半に銀は一時、過去最高値を記録しましたが、イラン戦争の影響を受けて価格は50％大幅に下落しました。今後の銀市場についてガリ氏は、ファンダメンタルズが根本的に反転し、市場構造は緊迫から供給過剰状態へと完全に変化したと率直に述べています。

在庫面では、昨年の銀の実物在庫の逼迫は、半世紀前のハント兄弟による銀市場独占に匹敵する水準でしたが、現在では供給が大幅に緩和されています。ロンドン商業保管庫の流通可能な銀在庫は、2024年11月以来の最高水準まで回復しました。米ニューヨーク商品取引所の銀在庫も大幅に積み上がり、未決済契約を大きく上回る規模であり、ロンドン市場の供給変動のヘッジにいつでも対応可能です。同時に上海の銀在庫も増加し、世界的に在庫供給が潤沢です。
需要サイドでは、高銀価格が明確な需要減退を引き起こしています。データによれば、2026年に中国の太陽光発電分野における産業用銀需要は、前年比で3分の1減少しています。現在の銀市場は「在庫増加・需要縮小」という二重の弱さを抱えており、年間需給ギャップも縮小し続け、2027年には本格的な供給過剰に転じる可能性が高いです。

ガリ氏は、今後銀は金を引き続き下回り、金銀比はさらに悪化すると予想しています。また、供需が緩和されていることで銀の変動幅は大きく圧縮され、これまでのような乱高下は再現しにくく、全体的に平坦で弱含みの展開が続くと指摘しています。


全ての金属の中でガリ氏が中短期的に最も注目しているのが銅であり、銅が金属セクターで最大の上昇ポテンシャルを持ち、その価格弾力性は金や銀を大きく上回るとしています。

現在、世界の銅市場の逼迫度は1980年代以降で歴史的な極値を記録しており、銅価格は需給ギャップに対して一層大きく反応しています。主な要因は中米両国の長期的な戦略的在庫積み増しであり、これによって世界の現物在庫の大半がロックされています。現在、中米両国だけで全世界の地上在庫の70％を占有しており、流通可能な現物が極端に稀少な状況です。

こうした極端な需給ミスマッチの中で、世界の銅在庫は低水準を維持し、需要も堅調であり、希少性はさらに強化されています。今後も銅価格は強いファンダメンタルズに支えられながら上昇トレンドを描く見通しで、非常に強い上昇力を持つと言えるでしょう。