米国のディーゼル価格が年初来で83%急騰！Apolloチーフエコノミストが警告：コスト転嫁がコアインフレをさらに頑固にする可能性、FRBは無視できず

Apollo Global ManagementのチーフエコノミストであるTorsten Slokは、米国のディーゼル価格が過去最高水準に急騰したことによるインフレの脅威が、米連邦準備制度理事会（FRB）が現在認識している以上に深刻である可能性があると警告しました。ガソリン価格の上昇が主にエネルギー支出に直接反映されるのとは異なり、ディーゼルコストは商品輸送、小売サプライチェーン、データセンター建設などの経済活動に広く存在するため、コア消費者物価指数（CPI）にもさらに波及する可能性があります。Slokは金曜日のインタビューで「ディーゼル価格が上昇すると、実際にはCPIバスケットのエネルギー項目以外の他のカテゴリーにも入り込んでいきます」と述べました。

これは現在のFRBの金融政策にとって特に重要なポイントです。FRBは直近で2023年以来初めて利上げを実施しましたが、米国のインフレ率は依然として2％の目標を明らかに上回っています。Coreインフレの指標はエネルギー価格を除外しているため、SlokはFRBはディーゼル価格の急騰を一時的なエネルギーショックと簡単に見なすことはできないと考えています。なぜなら、輸送コストの上昇が最終的にはコア商品やサービス価格にまで浸透する可能性が高いからです。

米国とイランの戦争によりペルシャ湾の原油供給が混乱したことで、米国の消費者はすでにガソリン価格の上昇圧力に直面していますが、ディーゼルを依存する企業や運送業界が受ける衝撃はより深刻です。木曜日時点で、米国のディーゼル平均価格は今年に入ってから83%急騰し、1ガロンあたり6.50ドルに達しました。一方、ガソリン価格は同期間に59%上昇しています。

Slokは、ディーゼルとガソリンがインフレに与える影響には重要な違いがあると指摘します。ディーゼルは商品輸送に広く使われており、小売サプライチェーンからデータセンター建設まで関連する物流活動は不可欠であり、この種の需要は価格弾力性が低いのが特徴です。つまり、ディーゼル価格が大幅に上昇しても、企業は必要な輸送活動を大きく減らすことがほとんどできません。これは、燃料コストの上昇とともに運送会社が増加分を他の企業に転嫁し、最終的に消費者にまで伝わる可能性を意味します。

したがって、ディーゼル価格の上昇の影響はCPIの「エネルギー」カテゴリだけに留まらず、物流や商品・サービス価格など複数のチャンネルを通じて波及し、コアインフレにより持続的な上向き圧力をもたらす可能性があります。

Slokは、このような「二次的な波及」が、ディーゼル価格ショックと一般的なエネルギー価格変動との重要な違いであると見ています。ガソリン価格の短期的な上昇だけであれば、FRBはエネルギーと食品を除いたコアインフレの動向により注目することが可能ですが、ディーゼル価格の上昇が商品輸送や建設、企業の運用コストを押し上げ、その結果が他の商品やサービス価格に反映される場合、エネルギーショックはより広範なインフレ圧力に転化する可能性があります。

このような状況下では、FRBはエネルギー価格上昇を一時的なショックだけと見なすことがますます難しくなります。とくに、FRBがちょうど利上げを再開した現状では、もしディーゼル価格が高止まりしコアインフレをさらに押し上げる場合、FRBが物価をコントロールするための圧力はいっそう増すでしょう。

一方で、Slokは人工知能（AI）への投資ブームが、高金利環境下でも米国経済のしなやかさを支えている最も重要な要因だと考えています。彼の推計によれば、現時点でAI関連の経済活動は米国のGDP成長に約1ポイント、つまり現在の全体成長の約半分を寄与しています。

この寄与部分はデータセンター建設だけでなく、それに伴うエネルギー需要、ソフトウェア支出、そして株高による資産効果なども含まれます。

言い換えれば、米国経済は現在、2つの要因の影響を同時に受けています。一方で、AI投資ブームが経済活動と需要を持続的に支え、他方で、ディーゼルなどのエネルギーコスト急騰が企業の運営や輸送コストを増大させ、それがインフレに波及する可能性があるのです。

これもFRBの政策環境をより複雑にし、経済成長の強さが維持される一方で、エネルギーコストがコア価格へ波及することでインフレ圧力がより頑強になり得ます。

Slokはまた、FRBがさらなる利上げを回避できるシナリオについても説明しています。もし米国とイランの戦争が解決し、世界のエネルギー供給圧力が緩和されれば、原油価格やディーゼル価格は下落し、その結果インフレ圧力が低下します。この場合、FRBはさらなる利上げを通じて物価を抑える必要がなくなるかもしれません。

ただし、Slokは、中東情勢の緩和とそれに伴うエネルギー価格の下落こそが、現時点でFRBが追加利上げを回避できる最大の望みかもしれないが、この結果が実現するかどうかは依然として大きな不確実性があるとも考えています。