イングランド銀行：米連邦準備制度理事会の利上げ後の政策収斂に関する課題―Standard Chartered

Standard CharteredのChristopher Grahamは、イングランド銀行が米連邦準備制度理事会（Fed）の9月の利上げに追随する圧力を感じるかどうかを検討している。彼は、Fedの金融引き締めだけではBoEの行動を強制しないと指摘し、英国の経済データや市場の信認の役割を強調している。歴史的証拠は政策協調の拡大を示しているが、過去のサイクルではBoEの動きは機械的なものではなかったことが明らかになっている。

Fedの動きとBoE政策の感応度

「FOMCは2023年8月以来初となる、9月16日に政策金利を25ベーシスポイント引き上げた。その翌日、イングランド銀行（BoE）は政策金利を昨年末から変わらず3.75％に据え置いた。最近よく問われるのは、FOMCの12月会合でさらに25ベーシスポイントの利上げを予想している中で、Fedの決定だけを理由にBoEが政策引き締めに迫られるかどうかという点だ（詳細は『FOMC – Moderate statement, hawkish presser』参照）。」

「2000年代以降、FedとBoEの間で政策協調が拡大していることを示す証拠がある。これはグローバル要因の重要性が増したことによるものだ。今年初めのスピーチで、MPCメンバーのMegan Greeneは『グローバル金利要因は1970年から1999年の国内政策金利変動の約10％強を説明していたが、1999年以降は38％へと上昇している』と述べている。リーマンショック前とCOVID後の利上げサイクルは協調の明確な例だが、どちらの場合もBoEが先に動いていた。」

「しかし、Fedが2016〜19年に実施した利上げサイクルを見ると、協調が自動的ではないことがわかる。BoEはBrexit後の需要懸念から金利を引き下げ、その1年後にわずかに引き上げたのみだった。」

「Fedの引き締めだけでBoEも追従しなければならないわけではない。ただし、市場の信認チャネルの重要性は過小評価できない。最終的には英国の経済データが決定的役割を果たす。現時点ではBoEが現状維持を選ぶと見ているが、判断は微妙なところだ。」

「BoEがFedの引き締めに感応しやすいというマクロ経済的根拠は、為替レートチャネルを通じて最もよく説明できる。米国の金利上昇は資本流入を呼び、結果としてポンドが相対的に弱くなり、輸入インフレの拡大を招く。」