米国債利回りが「5%突破」で企業収益力が試される中、J.P.モルガンは動じず：「株式は依然としてポートフォリオ成長のエンジン」

ジートン財経APPによると、最近、米国の長期国債が再び売られ、10年物米国債利回りが5%を突破し、2007年以来の最高水準となりました。グローバルリスク資産の価格決定における重要なアンカーであるこの変化は、株式と債券の相対的な魅力を再定義しています。しかし、J.P.Morganのストラテジスト、グレース・ピーターズ（Grace Peters）は、たとえ債券利回りの上昇が収益成長のハードルを高めているとしても、株価は引き続き上昇する見込みがあると述べています。

5%が市場を揺るがす理由：株式と債券の二重の試練

木曜日、債券市場での売りがさらに進み、米国政府の最長期間国債の利回りが20年余りぶりの高さに達し、10年物米国債の利回りは2007年7月以来の水準となり、ヨーロッパの利回りも同時に上昇しました。

10年物米国債の利回りが世界市場を動かすのは、単に米国政府の資金調達コストを表すだけでなく、株式と債券の評価モデルにおける重要なリスクフリー金利のベンチマークであるためです。ピーターズは今回の債券利回り上昇の要因を、力強い経済成長データ、AI（人工知能）インフラのための新規債券供給、1バレル100ドル超の原油価格がもたらすインフレ懸念の3つにまとめています。これらのマクロ逆風が消えない限り、10年物利回りは高止まりするでしょう。これは通常、株式にとって逆風となり、債券にとっては両刃の剣となります。

10年物米国債の利回りが5%を超えると、より安全で高利回りのインカム型投資として、多くの配当株やETFよりも魅力的になります。S&P500指数の配当利回りはわずか約1%、米国配当株ETFであるSchwab（SCHD.US）は過去12ヶ月で約3%です。多くのインカム投資家が株式を売却し、短期国庫証券へとシフトする可能性があります。

同時に、多くの高成長株は依然としてプレミアムバリュエーションで取引されています。低金利環境下では、投資家は将来の成長に対しプレミアムを支払う意欲があり、企業も簡単に借り入れ拡大できます。しかし、金利上昇はバリュエーションを圧迫し、投資家はより保守的な資産へ移行し、借入コストも上昇します。そのため、国債利回りの上昇は高バリュエーションのグロース系テクノロジー株には逆風となる傾向があります。

債券市場も同様に独立していられません。より高い国債利回りは新規政府債の魅力を増し、企業債も米国債に追随し、より高い利回りで発行されて注目を集めます。しかし、過去に低い利回りで発行された既存債券の市場価格は下落し、高利回りの新規債券が市場に登場します。

例えば、かつて3%のクーポンで発行された債券は、金利上昇につれて1ドル額面の価格が1.00ドルから0.80ドルに下落することがあります。長期投資家にとっては、満期まで保有すれば1.00ドルを受け取れるため、この一時的な下落は重要ではありませんが、満期前に売却する短期トレーダーにとってはプレッシャーとなります。より高い金利や国債利回りは株式ほど債券に悪影響を及ぼしませんが、既存債を価値減少させ、投資家を新たな高利回り債券へ誘導します。

J.P.Morganが依然として株式に強気である理由

利回りが高止まりする環境下においても、ピーターズ氏は固定収入資産がポートフォリオで価値を持ち続けるが、厳選が必要だとしつつ、株式の方がより有望であり、市場は「範囲が広がる収益スーパーサイクル」を迎えると予測しています。「私たちの信念はやはり株式にあり、株式がポートフォリオの成長エンジンとなるでしょう。」

彼女は、株式市場は利回り上昇を軽視していないと指摘します。10年物米国債の利回りは今月すでに約40ベーシスポイント動いていますが、「これは株式市場を本当にかき乱す2標準偏差の変動には十分ではないものの、株式市場は明らかに警戒を保っており、私は株式市場がその多くをすでに消化していると考えます。」

ピーターズ氏は、現在すでに高水準にある利益予想が実現し、2027年を展望した際にはさらに上方修正される可能性があると見ています。投資家には価格決定力を持ち、利益ストリームの可視性が高い企業に注目することを勧めています。