クラシックは時代を超える！バークシャー、日本の5大商社への追加投資を計画――「強力なキャッシュフロー＋配当＋自社株買い」で長期資金をしっかり確保

ジトン財経APPによると、バフェット時代に築かれた日本商社へのポジションは、米国の保険・投資大手Berkshire Hathaway社にとって、経営陣交代を乗り越える長期的なポートフォリオとなっており、単なる出口戦略を待つ一時的な取引ではありません。Berkshireは2019年7月から五大商社の買い付けを開始し、2020年8月に初めて公表、各社の保有比率はいずれも5%をわずかに上回る水準でした。その後、段階的に買い増しを行い、当初設定された保有上限も投資先企業の同意を得て適度に緩和されました。五大商社のひとつ、伊藤忠商事（Itochu Corp）の会長・岡藤正広氏は水曜日、Berkshireが日本の総合商社の株式の追加取得を検討していると述べました。

「オマハの賢人」と呼ばれるバフェットが長年率いてきたBerkshire Hathawayは、過去6年以上にわたり、上述の各社の株式の約10%を着実に保有しています。当時Berkshireを率いていたバフェットは、五大商社がBerkshireのような多様化した持株構造を持ち、初期投資時の評価額が割安であり、さらに慎重な資本配分、継続的な配当、合理的な自社株買い、抑制された経営陣報酬制度を有していると評価しました。

今年1月、Berkshireの長老であるウォーレン・バフェットからCEOを正式に引き継いだアベル氏は、9月初旬のインタビューで、グループは日本五大商社の株式を今後数十年にわたり保有し、場合によっては持株比率を増やす計画であると述べています。

伊藤忠が今年3月に発表した声明でも、Berkshireは追加取得を通じて議決権比率を10.07%まで引き上げ、今後も継続的な買い増しを検討していることを認めました。岡藤正広氏が今回発した主要なメッセージは、経営陣交代があっても長期保有の意欲は弱まっておらず、持分比率のさらなる増加もあり得ること、さらにBerkshireは持株比率が高まっても経営活動に過度に干渉しないと強調した点です。

伊藤忠、Berkshireが日本商社株の追加取得を検討していると発表

日本現地メディアによれば、日本商社を代表する業界ロビー団体の中心人物が、Berkshire Hathaway社が日本商社株の追加買い増しを検討していると述べました。

日本貿易会会長・岡藤正広氏は、今月初めにBerkshireのCEOグレッグ・アベル氏と会談したのち、同社が「これら商社株の長期保有を意図し、さらなる追加取得も検討中である」と考えていると述べています。

Berkshireの三菱商事、住友商事、三井物産、丸紅、伊藤忠商事への持株比率はいずれも10%を超えています。岡藤氏は同時に伊藤忠商事の会長も務めています。アベル氏は今月初め、日本でこれら企業の経営陣と会談し、『日本経済新聞』の取材でBerkshireがこれら企業への持株比率引き上げもあり得ると述べています。

この米国企業は伝説的投資家ウォーレン・バフェット氏が6年以上前に日本商社に初投資して以来、段階的に持株比率を増やし続けています。また、同社は定期的に円建て債券も発行しています。

岡藤氏は水曜日、日本貿易会の定例記者会見で、Berkshireが日本商社の有する「経済的な堀」、すなわち広範なグローバルネットワークと高度に洗練された資本配分能力に満足していることを明かし、これらの強みが著しい参入障壁を構成していると述べました。これもBerkshire Hathawayがこれら企業に投資する理由のひとつです。

「Berkshireは商社の経営活動にいちいち口出ししない」と彼はインタビューで語りました。「Berkshireは現在、これら商社の株式の約10%を保有していますが、仮に15%まで持株比率が高まっても口出ししないと同社は述べています。株主としてBerkshireは我々にとって非常に価値があります。」

岡藤氏は、Berkshireと日本商社の間の協業はしばしば議論されているが、この米国企業は同時にこれら企業の株主でもあるため、もし双方がさらに大規模な事業協力を模索する場合は利益相反が生じる可能性があると述べました。

五大商社の「複利リレー」――経営者交代でも揺るがぬ長期投資主義

五大商社の長期的な株価パフォーマンスは、日本の株式市場全体を大きく上回っています。2020年末から2025年末までの円建て・配当なし株価上昇率で統一し、市場情報プラットフォームの公開データで年次変化率を連乗計算すると、三菱商事と三井物産は統計期間でそれぞれ約323%と391%の上昇となっています。住友商事、丸紅、伊藤忠商事も、それぞれ約296%、534%、233%となっています。

比較として、同期間の日経225指数は累計約84%の上昇で、五社すべての累計パフォーマンスは大きく上回り、その差はおよそ150〜451ポイントに及びます。これは完全な5年間の過去実績であり、現在までのローリング5年リターンや、Berkshireの分割購入・配当受取およびドル建て換算後の実際の投資リターンではありません。

バフェット経営時代のBerkshireが五大商社に注目した最大の理由は、「グローバル経営資産＋資本配分能力」であり、単なる貿易事業やコモディティ価格動向ではありません。バフェットは2024年度株主書簡でもこれら企業が幅広い事業権益を持ち、経営モデルがBerkshireと類似していることを強調しました。当初心を引かれたのは優れた財務実績と割安な株価とのギャップで、その後は経営陣や資金活用方法、株主への姿勢――適度な配当増加、良いタイミングでの自社株買い、抑制された経営陣報酬等――もますます認めるようになりました。

Berkshireは五大商社の株価大幅上昇後もなお長期保有を選択し、さらなる増加も検討しており、五大商社の持続的なキャッシュフロー創出力、効率的な資本配分力、配当や自社株買いによる株主還元力への長期的な信頼を体現しています。

岡藤氏が強調するグローバルネットワークと資本配分の「経済的な堀」は、二つの重要な価値に理解できます。一つは長年培ってきた事業ネットワークや経営力が競合他社に容易には模倣できない事業基盤を構築していること。もう一つは、経営陣が複数事業間でキャピタルアロケーションを行い、再投資、自社株買い、配当といった選択肢をうまく組み合わせていることです。配分の観点から、本当に長期的な評価に値するのは「事業の多様化」そのものではなく、多角化した事業が継続的にキャッシュフローを生み、留保資金で資本コストを超えた高い投資リターンを実現し続けられるかどうかです。

もう一つの競争力は、円建てファイナンスで円建て株式資産に合わせることで、長期的な事業リターンと財務構造を適切に連携させている点です。Berkshireの2025年年次報告によると、五大商社への投資累計コストは153.82億ドル、年末時点での時価総額は353.68億ドル、当年度受取配当は8.62億ドルとなっています。同社が日本で調達した借入額はこれらの円建て投資コストとほぼ一致し、平均調達コストは1.2%、加重平均残存期間は約5.75年です。バフェットは以前、円建て借入の金利は固定で、為替変動の中立性を維持するためであり、円相場の見通しではないことを明言しています。財務構造の観点からも、こうした運用は一定の為替ミスマッチリスクを抑え、低コスト資金で長期保有をサポートするものとなっています。