ウォッシュ・ライト・イーグルクロー、債券市場が信じた：米国債利回り曲線がフラット化し、利上げの期待が全面的に高まる

智通ファイナンスAPPによると、債券市場はますます強い信頼感を示しており、FRB議長ケビン・ウォッシュがインフレ抑制の約束を果たすと考えられている——現在、インフレ率は政策決定者の目標水準を連続5年超えている。

FRBが水曜日に2023年以来初めて借入コストを引き上げ、今後さらなる金融引き締めの見通しを示したことを受け、トレーダーは来年中頃までにあと3回の利上げを予想している。これは決定発表前の予想より1回多い。金利スワップは、最初の利上げが早ければ来月にも実施される可能性を示している。

この再評価により、2年物米国債利回りは2024年以来の最高水準に上昇し、市場はFRBが景気抑制とインフレ抑制のために意味のある金融引き締めを実施する用意があるとみている。これは米国株式市場に逆風となる可能性があり、株価は既に下落している。

ウォッシュ議長は今後の措置について慎重な姿勢を崩さなかったが、インフレ動向に不満を示す発言を強調し、FRBの政策意図をはっきりと伝えた。これは7月のFRBの据え置き決定時に市場が示した反応と顕著な対照をなしている——あの時ウォッシュ議長は価格圧力緩和策について曖昧だったため、長期債が売り込まれた。

「我々はFRBの信頼性への懸念から、インフレ率を目標水準に戻すことに注力するFRBの経済への影響に注目するよう転換している」とJ.P.Morganアセットマネジメントのポートフォリオマネージャー、プリヤ・ミスラ氏は語った。

2年物米国債利回り——FRBの動向に最も敏感な期間——は声明発表前の4.6%から4.74%へと上昇した。インフレにより敏感な長期債の上昇は遅れており——これは投資家が当局が価格圧力を抑制するために行動を起こすと予想していることを示している。一方で、長期インフレ期待は大きく低下した。

記者会見でウォッシュ議長はインフレへの懸念を改めて示し、最近のデータは「基調的なトレンドに実質的な改善があるとは言っていない」と述べた。さらに別の声明でFRBは、今回の利上げは「委員会の2％目標へのよりタイムリーな回帰を支持する」とし、ここでいうインフレ目標について述べた。

「これはウォッシュ議長にとって信頼性が問われる会議だった」とブラックロックのシニアポートフォリオマネージャー、ジェフリー・ローゼンバーグ氏は話す。「市場は彼を信頼性が大きく向上したFRB議長とみている。」

インフレ率がFRBの2%目標を5年以上超えていることから、トレーダーは水曜日の利上げの確率を90％超として織り込んでいた。2008年以降のデータによると、このような高い利上げ期待があった場合、FRBは必ず実行してきた。

こうした期待は先月、ウォッシュ議長がFRBは「十分速いペース」でインフレを冷ますことを保証すると述べて以降、高まってきた。先週8月のコアインフレ率が予想を上回る上昇を示すと、これらの期待はほぼ確固たるものとなった。一方で、米国の雇用増は急増し、失業率も安定しており、労働市場の堅調さが証明されている。

「FRBは実際、市場に対して『経済はより強く、労働市場はよりタイトで、インフレはより持続的であることが証明されたため、物価の安定を回復するために政策はより長期にわたり引き締めて維持する必要がある』と伝えている」とJanus Henderson Investorsのポートフォリオマネージャー、ダニエル・シルーク氏は述べた。

短期と長期の米国債の動きの違いはイールドカーブをフラット化させており、2年債と30年債の利回り格差は2025年3月以来の最も小さい水準に縮小している。これは、FRB決定とウォッシュ議長発言が債券市場に度々ショックを与えているという傾向を一層裏付けている。

ウォッシュ議長が5月にFRBを率いて以来、このイールドカーブ指標の1日最大変動は、6月と7月の2度のFOMC後の記者会見、そして8月のワイオミング州でのFRB年次会議で彼が演説したのち、計3回起きている。

確かに、FRBは水曜日にインフレ対策へのコミットメントに関する投資家の懸念をある程度和らげたものの、価格圧力が高止まりし続ければ、FRBは更なる対応を余儀なくされる。現在、市場が予想する来年の利上げ回数は、最もタカ派なFRB当局者の予測すら上回っている。

水曜日の決定発表前に、10年債と30年債の米国債利回りは2007年以来の最高水準に急上昇していた。この利回り上昇局面は、2月に米国とイスラエルがイランを攻撃して以来、世界的な利回り上昇の一部であり——この攻撃は中東のエネルギー供給を混乱させ、原油価格を高騰させた。

他にも、企業がAI（人工知能）への支出を賄うために大規模な借入を行い、大量の負債が市場に流入し、回復力のある米国経済に刺激を与えていることなども、利回り上昇の一因になっている。

「需給ショックのもとでは、高金利によって需要を抑制することがインフレ対策の唯一の道筋だ」と、コンサルティング会社LB MacroのCEOルイジ・ブティリオーネ氏は語る。「債券や株式がこの逆風にどう耐えうるのかは想像しがたい。」