金の強気相場はまだ終わっていない？シティはホルムズ海峡が第4四半期に再開された後の連鎖反応に賭ける

シティグループの最新のコモディティ見通しでは、金に対する強気姿勢を維持し、今後0～3ヶ月間の目標価格を4,800ドル/オンス、6～12ヶ月間の目標価格を5,000ドル/オンスに設定し、いずれも現在約4,400ドルの金の現物価格を大きく上回っています。シティは、ホルムズ海峡が2026年第4四半期に正常な航行状態を回復した場合、エネルギー価格の下落が金価格の次の上昇の重要なカタリストとなるとしています。

シティは、ホルムズ海峡再開後、原油価格の下落が複数の経路で金に追い風となると予想しています。一方で、エネルギーコストの低下はインフレ圧力の緩和に貢献し、FRBがさらなる金融緩和に転じる余地を提供します。他方、ドル安と実質金利の下落は、無利子資産である金の保有コストを引き下げます。エネルギー価格の下落は新興国の財政や外部収支の圧力も緩和し、高い原油価格によって抑制されてきた現物金購入需要を解放する可能性もあります。

またシティは、現在の世界のエネルギー市場は異常な状態にあると見ています。同行は2026年第3四半期のブレント原油の価格予想を86ドル/バレルに引き上げましたが、第4四半期は70ドル、2027年は65ドルという予想を維持しています。世界の石油製品価格はすでに120ドル/バレルを突破していますが、原油自体は2022年の過去最高値に達していません。本当に異常なのは、精製マージンが大幅に上昇していることです。

シティは、この状況は長期的には継続できないと判断しています。イランは自国通貨の下落と石油輸出収入の急減という二重の圧力に直面しており、経済面からも封鎖緩和の動機があります。同時に、高い原油価格は米国経済および金融市場に圧力をかけ、11月の中間選挙が近づくことで、ワシントンが情勢を沈静化させる意欲も高まりやすくなっています。

もしホルムズ海峡が再開された場合、世界の原油市場はタイトな均衡から一気に供給過剰に転じ、過剰規模は1日あたり300万～400万バレルに達し、原油価格を大きく押し下げる可能性があります。

シティはゴールドを強気に見ているものの、現時点の上昇はなお脆弱であると警告します。8月以降の金価格上昇は主に投機筋のポジションやペーパーゴールド取引によるもので、現物需要は追随していません。そのため、短期的な調整が発生した場合、むしろシティはこれをポジションを増やす好機と見なしています。

たとえホルムズ海峡が長期にわたって閉鎖された場合でも、シティは金に下落余地はほとんどなく、全体として上昇リスクが優勢と考えていますが、世界株式市場で激しい調整が起こり、他の資産の損失を補うためにゴールドを売却する場合、短期的な下落が生じる可能性もあります。

ゴールドマン・サックス：強気相場は終わっていない、「延長された一時停止」段階

ゴールドマン・サックスのFICCおよび株式部門グローバルメタル取引責任者であるトニー・キム（Tony Kim）もまた、ゴールドの今後に強気な見方を示しています。彼は、今年の金価格が1月の高値から下落したことが強気相場の終わりを意味するのではなく、むしろ「延長された一時停止」に過ぎないと述べています。

彼の見解では、FRBの新議長Kevin Warshの政策志向、イラン戦争がエネルギー市場やインフレ、世界的な準備資産の蓄積に与える影響が、金の調整期間を延ばしていますが、本当に市場を支えているのは世界中の中央銀行による金購入が続いていることだと述べています。

キム氏によれば、世界の年間金生産量は約3,500トンです。ロシア・ウクライナ衝突前、各国中央銀行は年間約400～500トンを購入していましたが、現在は約1,000～1,100トンに増加しています。これは、ジュエリー、ETF、金地金その他投資用途に回る金の量が明らかに減少していることを意味し、大量の新規資金がなくても金価格を大きく押し上げることが可能となります。

また、金と実質金利の伝統的な関係が変化しつつあることも強調します。長期的には、財政の持続可能性の問題が金への資金配分の重要な要因となるといいます。キム氏は、4,000ドル/オンスが比較的強いサポート水準であり、主権資金および機関資金がこのレベル付近で買いを入れていると述べています。

UBS：財政リスクがゴールドの新たな長期的ドライバーに

UBSもまた、今回のゴールド強気相場はまだ終わっていないとみています。UBSのチーフストラテジストによると、2022年に西側諸国がロシア中銀の外貨準備を凍結した後、世界のリザーブマネージャーは、何が本当に通貨の代替資産になり得るのかを再考し始めました。その後、新興市場の中央銀行およびソブリンファンドにおける金の準備比率は2022年の5%～7%から現在の約11%まで上昇しています。

この変化により、金は実質金利への感応度が構造的に変化しました。2022年から2023年にかけて、米国5年実質利回りは4ポイント超上昇し、歴史的な関係からすれば金価格は約55%下落するはずでしたが、実際には7%上昇しました。その後2年では実質利回りの低下は1ポイント未満でしたが、金価格は110%上昇しました。

UBSは、実質利回りだけでなく、債券と株式の相関性や、アメリカの財政状況の悪化も金の重要なサポート材料となっているとみています。今後10年でアメリカの公的債務はさらに大幅に増加する見通しで、完全雇用状態でも財政赤字はGDPの約6%に及ぶと予想されます。

UBSは、財政面の圧力がますます金融政策に影響を与えていると警告しています。「財政主導」の傾向がすでに米国で現れつつあります。投資家が世界主要経済の財政持続性を再評価する中、金はその最も直接的で投資魅力のある資産のひとつになっています。