円：介入は繰り返される

モーニングFX

昨日、日米による協調介入からちょうど1ヶ月が経ったころ、USDJPYは日中再び160を突破し、市場が日米の介入をあざ笑うかのような展開となりました。

しかし同時に、日本銀行が素早く対応し、植田和男総裁は「金融環境は依然として緩和的であり、引き続き利上げを目指したい」と述べ、高田創審議委員は「利上げについてはより柔軟に対応する必要がある。次回利上げ幅が0.25ポイントとは限らない」と発言。“利上げで為替相場を抑える”というお決まりの展開です。

図　市場は今後1年でBOJが4回（各25bp）利上げするとの価格付け

実際、今年の円相場の動きを振り返ると、円の介入サイクル「円安→口先介入→利上げ示唆→正式介入→再度円安」がすでに3回繰り返されています。毎回、当局の行動は市場の力によってじわじわと打ち消されますが、それでも当局は時間稼ぎのため再び行動せざるを得ない状況です。

そして今、日本の利上げ期待はかつてないほど高まり、長期国債利回りも急騰していますが、今回はこれまでと違うのでしょうか。円はまた同じ道をたどるのでしょうか。筆者は、短期的にはBOJの利上げ観測の高まりが円を支えるものの、根本的には円の内在的な弱さは変わらず、外部要因、特に米連邦準備制度理事会（FRB）と「シュレーディンガーの利上げ」には依然として双方向の不確実性があると考えます。

仮に米雇用統計やCPIが予想を下回る、またはTrump氏による米・イランへの新たなTACOで米年内利上げ期待が急速に後退した場合には、BOJ利上げ期待と外部環境の好材料が重なり、円のショートスクイーズが起きる可能性もあります。昨夜Williams総裁が「インフレは緩やかに低下している」と発言した際のUSDJPYの急落のような動きです。しかしパニックが終われば、USDJPYは再び緩やかに上昇する展開も考えられます。

逆に、FRBが年内追加利上げを複数回実施する、または国際原油価格がさらに上昇すれば、USDJPYは160を再度突破し、過去最高値を試す可能性も出てきます。この時、介入はいつ行われるのでしょうか？

• 水準：163～165は介入の高圧ゾーン。

• 時期：現時点では7月末の協調介入から日が浅いため、短期的には利上げガイダンスでUSDJPYを一時的に抑え、10月以降は介入リスクが高まる。

• 協調介入再現の契機：長期米国債利回りが引き続き上昇し、日本財務省が為替介入のために米国債を売却・米債への圧力を強めれば、米国も日本と協力し、問題解決に互いに協力する可能性がある。