ゴールド強気派は賢くなった：もはや単純な上昇に賭けず、エキゾチックオプションで次のラウンドを仕掛ける

米国財務省が政府の借入コストを抑えようとしている中、ゴールド強気派は投資手法を変えつつある。投資家は単純なコールオプションの買いを止め、よりコストを抑えたコールスプレッドやエキゾチックオプションなどを使い、金価格のさらなる上昇に備えている。

米財務長官のスコット・ベセント（Scott Bessent）は10年から30年の米国債購入量を「少なくとも倍増」する計画であり、この政策がドルを圧迫するとともに、ゴールドの値上がりを促している。投資家がドルの購買力低下を懸念する中、実物資産への需要が再び高まっている。

スポットゴールドの8月の上昇率は10%を超え、1月以来最大の月間上昇となる可能性がある。たとえFRB議長のケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）が先週金曜にインフレ抑止姿勢を強めたことで金価格が一時下落したとしても、今月のゴールドの強さには変わりがない。

ステートストリート・グローバル・アドバイザーズのグローバルゴールド＆メタルストラテジーディレクターであるアカシュ・ドーシ（Aakash Doshi）は、投資家がETFのファンダメンタルな需要やデリバティブ市場を通じて再びゴールドのロングポジションを構築していると述べた。彼は、「通貨下落トレード」は消えていないが一時停止しており、9月が近づくにつれて再び活発化していると考えている。

ゴールドは依然として上昇、だが取引手法は変化

年初と比べて、現在の投資家のゴールドに対する強気度合いはやや控えめだ。今年初め、米大統領のトランプはドル安を懸念しないと発言し、それがゴールド上昇のきっかけとなった。

現在、トレーダーはSPDRゴールド・トラストETF（SPDR Gold Shares ETF）のコールスプレッド買いを好んでおり、単純なコールオプションの購入を避けている。エキゾチックオプションも人気を集めており、いずれもゴールド価格上昇への投資コストを抑えることができる。

ドーシは、今年1月の貴金属市場の「ボラティリティショック」と比べ、8月のゴールド相場ははるかに秩序立っていると指摘している。ゴールドオプションのインプライド・ボラティリティはやや上昇したものの、第一四半期の水準より低く、コールオプションのプレミアム（スキュー）も以前より縮小した。

バンク・オブ・アメリカのヨーロッパ・中東・アフリカ地域エキゾチックオプション＆フロービジネスヘッド、およびグローバル・ハイブリッドトレーディング共同責任者のニラージ・チャウドリー（Neeraj Chaudhary）は、現在のゴールドのボラティリティは年初よりも低く、次回の上昇が限定的であると一部の投資家は見ており、価格は例えば4900〜5300ドルのレンジ内で推移する可能性があると述べている。

投資家はダブルデジタル（dual-digital）などのエキゾチックオプションでもゴールド上昇に賭けている。取引に特定条件を設定することで、ゴールド強気へのオプションコストをさらに抑えられる構造となっている。

ゴールドと通貨ペアの組み合わせによる取引も人気を集めている。チャウドリーは、投資家が為替を利用してゴールドオプションのコストを下げることが可能だとし、例えば約-20%の相関性を保ちながら、ゴールドとドルの双方でロングポジションを取ることが出来ると説明している。

彼はまた、顧客の中には「満期時、ゴールド価格とドル/スイスフラン為替レートが特定のレンジ内にある」よう設計を求めるケースもあると説明した。さらに、市場からはトリプルバイナリー（triple binaries）への引き合いもあり、例えばゴールド・原油・FXを同時にロングする構造で、レバレッジ効果は通常投資家が求める10～20倍を上回る可能性があるという。

ウォッシュはジャクソンホールでの世界中銀年次会合でインフレ抑制をあらためて強調し、利上げ観測が強まったことで貴金属相場はその週後半やや落ち着いた。しかし、Bank of Americaのヨーロッパ・中東・アフリカ株式デリバティブ・ストラクチャリングヘッドのジョセフ・クーリー（Joseph Khouri）は、ゴールド強気取引はいまも市場の大きな方向性だと述べている。

クーリーは、ここ数カ月間、ゴールドのダブルデジタルオプションが主要な取引商品となっており、ゴールドはクロスアセットポートフォリオの強気部分として使われていると指摘した。その理由は、ゴールドの上昇の原動力は単一のマクロ要因に依存しないため、「さまざまなシナリオで金価格が上昇する可能性がある」からだとしている。