S&P 500は2026年に12%上昇していますが、1907年のクラッシュの兆候が再び現れています。

SP 500は2026年に12.65%上昇し、金曜日には7,711.75で取引を終えました。Wall Street Journalのコラムによれば、現在の取引熱狂の最も近い類似例は1999年ではなく、1901年であると指摘されています。そのブームは1907年の金融恐慌で終焉を迎え、コラムニストのJason Zweigは「危険だったのは高騰した株ではなく、借入資金とギャンブルのような取引だった」と論じています。
SP 500（SPX）のパフォーマンス。出典：TradingView

1901年と響き合う数字たち
Zweigは1つの数字に注目しています。1901年、ニューヨーク証券取引所（NYSE）の売買回転率は319%に達しました。市場全体が約4か月ごとにすべて入れ替わった計算です。バケットショップがこれに拍車をかけ、個人投資家に対し、株価が上がるか下がるかを大きなレバレッジで賭けることを可能にしました。ただし実際に株式の所有権は移らないのです。
この賭けは現在の市場でも見受けられます。同日満期のオプションは2023年7月、全てのSP 500オプション取引量の66.2%を占め、過去最高を記録したとCboeは報告しています。予測市場プラットフォームは、トークン価格からスポーツイベントのフレーズにまで対応範囲を再拡大しました。
借入も同様に増加しています。金融業界規制機構（FINRA）の資料によれば、2023年7月の信用取引残高は1兆4,200億ドルに達し、前年同月の1兆2,000億ドルから大幅に増加しています。

1907年、崩壊の原因はバリュエーションではなく流動性
引き金はささいなものでした。1907年10月、2人の投機家がUnited Copper株の買い占めに失敗したのです。その余波で、信託会社（預金の約5%しか現金として保持しない、規制の緩い貸し手）への取り付けが発生しました。対して、ナショナルバンク（全国銀行）は25%を現金で保有していました。
1907年10月にウォール街が崩壊したのは、銀行が資金を使い果たしたからではなく、シャドーバンキングシステムに「最後の貸し手」がいなかったからです。きっかけはF. Augustus HeinzeとCharles W. MorseによるUnited Copper株の買い占め失敗でした。コーナー取引が崩れたとき、証拠金資金はたちまち消滅しました。
コールマネーの金利は9.5%から70%、2日後には100%にまで急騰しました。J.P. Morganは取引を続けるため、融資取引所へ現金を持ち込みました。６年後、議会は米連邦準備制度（FRB）を創設しました。全米経済研究所（NBER）の調査によれば、ダウ工業株平均は1906年12月のピークから1907年11月の底まで40.9%下落しました。

過去のバブルとの比較においては、割安度が主な焦点となってきました。Shiller株価収益率（PER）は現在42付近にあり、長期の平均17.4を大きく上回り、1999年12月の記録にほぼ並んでいます。
Zweigの警鐘はより穏やかですが、対処は難しいものです。暗号資産も同じ資金回路を共有しています。Bitcoin（BTC）は78,618ドル付近で取引され、過去のリスクショック局面でもSP 500と連動しています。現金は、市場が上昇する間は“重り”にしか見えませんが、他の全員が必要とした瞬間にレバレッジに変貌します。

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