米ドル：財務省のツイストは構造的リスクを示唆―Commerzbank

CommerzbankのVolkmar Baurは、米国財務省が流動性支援買戻しオペレーションを拡大したのを受け、EUR/USDが1.17付近で推移している中、米ドルが引き続き圧力を受けていると指摘しています。彼はこの動きをOperation Twistと比較し、長期金利への影響は控えめだろうとしつつ、財務省が金利抑制のためにドル安を容認する姿勢を見せている点を強調し、USDにとって構造的なリスクが加わっていると述べました。

財務省の買戻しとUSDの脆弱性

「米ドルは依然として圧力下にあります。米国財務省が長期債の買い増しを発表したことで、ドルは水曜日に貿易加重ベースで約0.8％下落し、その後昨日にかけて安定しました。しかし、EUR/USDは5月以来初めて1.17を上回り、この水準が今朝再び注目を集めています。」

「今回の買い入れプログラムの拡大は、2011〜12年にFRBが利回り曲線の長期側の金利を下げるため、長期債と短期債を入れ替えた『Operation Twist』により近いと言えます。当時、FRBは最長3年満期の短期債を総額6670億ドル売却し、6年〜30年満期の債券を購入しました。このプログラムは合計15か月間実施され、月あたり445億ドル規模でした。」

「当時、Operation Twist（または満期延長プログラム、MEP）は10年債利回りを約23ベーシスポイント押し下げると見積もられていました。したがって、今回の流動性支援買戻しオペレーションの拡大によるインパクトも控えめなものにとどまる可能性が高いでしょう。」

「米ドルについては、最終的に2つの結論が導き出されます。第一に、米国財務省は少なくとも長期金利の部分では市場への介入を辞さない閾値を持っているようです。Warshが『インフレに対応する責任の一部は市場が負うべきだ』と発言していますが、実際は財務省が金利上昇時に介入するなら、その時点で一体誰がインフレ抑制を担うのかと疑問が生じます。」

「そして第二に、これはおそらくより重要な点ですが、水曜日の出来事から明らかとなったのは、より高い金利を受け入れるか、米ドル安を容認するかの選択を迫られた場合、財務省はドル安を選ぶ傾向があるということです。」