米国株式市場が過去最高水準にある中、「Trumpは戦争を起こしやすい」とGoldman Sachsのトレーディングデスクが警告：地政学的リスクに注意

緩和的な金融環境は市場を支える一方で、地政学的な衝突を引き起こす政治的コストも密かに低減させています。

Goldman Sachs Delta-oneトレーディングデスク責任者のRich Privorotskyは8月17日のレポートで、S&P500指数が過去最高水準にある中、金融条件が極めて緩和的な局面では、市場が政策立案者に与える制約力が大幅に低下すると指摘しました——「市場が活況のとき、戦争を始めることは実際により容易になる。」

この見解は、現在の市場で最も見過ごされやすいテールリスクを突いています。彼は明確に、地政学的なテールリスクを軽視してはならないと提示し、現在、極端なテールヘッジングツールのコストは歴史的な低水準にあり、投資家にとって低コストで保護を構築する好機だと述べています。

分析によれば、中東情勢は緊張を増し続け、船舶が攻撃されても市場はほとんど無反応——S&P500指数は高値を回復し、VIXは14近辺で推移、金融環境の緩和度は近年で最も強い。この「反応鈍化」こそが、Privorotskyが最も懸念するシグナルかもしれません。

全体的な戦略としては、Privorotskyはリスク選好スタンスを維持し、名目資産の保有、債券のショート、割安なボラティリティプロテクションの買い持ちを推奨し、金融・半導体設備投資・工業及び循環型セクターに注目しています。

地政学的リスクは過小評価、高値市場が衝突のハードルを下げた

これがPrivorotskyレポートで最も警戒を促す部分です。

彼の基本的な見解は：中間選挙が近づく中、政策立案者には修辞の背後に依然として経済的合理性が存在しています。しかし、それに続くより深い論理として——「市場が活況のとき、市場が意思決定者に与える制約力は弱まる。S&P500が過去最高水準、金融環境が緩和的な時、戦争を始めることは実際により容易になる。」というものです。

これは、まさに市場が最も静かで投資家が最も慢心している時こそ、地政学的リスクが体系的に過小評価されている可能性が高いことを意味します。中東情勢の最終的な帰趨はなお不透明であり、原油在庫は異常な低水準にあり、原油価格80〜90ドル程度はまだ耐えられるものの、上昇リスクは無視できません。

Privorotskyの結論は：地政学的リスクを軽視してはならない。朗報は、極端なテールリスクのヘッジツールが現在、歴史的な安値圏にある点であり、投資家に極めて低コストで保護を構築するチャンスを提供しています。

彼の提案は、リスク選好を維持し、コンベクシティエクスポージャーを拡大、債券の回避またはショートと同時に割安なプロテクションを買い持ちし、トレンドを自然なまま伸ばすことです。

市場は高値を回復、7月のレバレッジ解消はほぼ完了

Privorotskyはレポートで、7月に市場で広くみられたポジションの解消とレバレッジの縮小プロセスは現時点でほぼ完了していると指摘しています。今、市場の総レバレッジと純レバレッジはより健全な水準にあり、全体のシステムレバレッジは明確に低下しています。

市場のパフォーマンスを見ると、S&P500指数はほぼ高値を回復し、VIXは14近辺の低水準、金融条件の緩和度は近年の極値に近い。今週はオプション満期直前で、マーケットは高値圏にあり、大部分のカバードコール行使価格がすでに上抜かれている一方で、現在のポジション水準は同価格帯での過去の常態よりも低い——つまり9月には投資家が「上昇に追随せざるを得ない」圧力が生まれる可能性があります。

Privorotskyは、短期的にはアップサイドのテールリスクが依然として割安であり、欧州ストックス指数のボラティリティは一桁台、VIXは14近辺で、短期的にアップサイドオプション・エクスポージャーを保有することを推奨しています。

AIはいまだ一方向の相場、最終的な基準はフリーキャッシュフロー

AIセクターについて、Privorotskyの見立ては：AIの最大の恩恵を受けるのは市場全体であり、特定の企業ではありません。市場は一方向の軌跡で進んでおり——単位演算能力コストが継続的に低下し、1ドル当たりの生産実用価値が常に向上。その流れはほぼすべての業界と企業に恩恵をもたらし、多くのビジネスモデルがより収益性の高いものに変わるとしています。

彼は特に、真の勝者はAIの恩恵を最も低コストで得る企業であり、最も多く投資する側ではないかもしれないと指摘しています。直近の決算シーズンは好調で、それまでの一部の悲観的な観測を払拭しました。

ただし、Privorotskyはメガクラウド事業者の今後に対し慎重な姿勢を取り、この論争は保留しています。彼は明言しています——自身は「Cuba Gooding Jr.原則」を固守し、フリーキャッシュフローが十分でなければ買わない。

長期金利は静かに圧迫、FRBは再度利上げを迫られる可能性

金利問題についてPrivorotskyは、これこそが今の市場の「唯一の真の難所」だと位置付けています。米国長期金利の軟調は、特定の政策決定に起因するものではなく構造的な供給圧力の表れであり――財政赤字6〜7%という背景下で、米国債と投資適格債券の発行額は依然として巨額で、クラウディングアウト効果が現実となっており、期間プレミアムが上昇し、実質利回りも極めて高い水準にあります。

また、彼は非コンセンサスな観点として、FRBが長期にわたりインフレ目標を達成できなければ最終的に信認を失うリスクがあると述べています。Hammack、Logan、Kashkariが7月の時点ですでに利上げに賛成票を投じており、長期金利の上昇が続けば、最終的にFOMCが対応を迫られる可能性があるとしています。

「もしかするとFRBは信用回復のために最終的に利上げせざるを得なくなるかもしれない」と彼は記し、「短期は政策によりアンカーされているが、長期はそうではない。イールドカーブのフラット化はむしろプラスかもしれない」と述べています。

全体の戦略として、Privorotskyは名目資産——S&P500、ゴールド、債券ショート——の保有、さらにポートフォリオに割安なVIXコールオプションまたはスプレッド戦略の組み入れを提案しています。彼は金融・半導体設備投資関連テック、工業および広義のサイクルセクターに注目し、一方で価格決定力の乏しい債券代替（必需消費・通信・REITs）は回避し、こうしたショートとヘルスケアロングとのペアでの活用を勧めています。