web3：暗号市場の評価は収益と実際の利用データへシフト

暗号資産市場におけるトークンの価格決定方法が変化しています。複数の業界機関がCoinDeskに語ったところによると、CoinMarketCapのランキングだけでプロジェクトの価値を判断する手法は衰退しつつあり、機関投資家の資金はプロトコルが収益を上げているか、実際のユーザーがいるか、そしてプロジェクトが利用量を持続可能な価値に転換できるかどうかにより注目しています。

時価総額ランキングの重要性が低下

BitwiseのCEO、Hunter Horsleyは、これまでのサイクルでは、新しいパブリックチェーンが「トッププロジェクトのディスカウントバージョン」として価格付けされ、規模の比較が主で、ビジネスの質の比較はあまりされていなかったが、この手法は弱まりつつあると述べています。

彼は、投資家がHyperliquidのHYPEトークンを見る際、より大きなブロックチェーンプロジェクトと単純に横並びで比較するのではなく、デリバティブプラットフォームの実際の取引活発度や収益構造を重視し始めていると指摘。また、一部の新たに暗号資産市場に参入した資産運用機関は、特定のトークンの時価総額ランキングを気にしないと述べています。

機関投資家の資金はインカム型トークンを重視

WintermuteのOTCトレーダー、Jasper De Maereは、過去12～18ヶ月で、一部の資金がレイヤー1基盤インフラからアプリケーション層プロジェクトやappchainに移行していると述べており、主な注目分野はDeFi、永久先物取引プラットフォーム、分散型実体インフラネットワークです。

彼は、ファンダメンタルズがどのトークンが機関投資家のリストに入るかを決め、市場下落時に生き残れるかを左右するが、日内の価格変動は依然としてレバレッジ、ファンディングレート、ポジションの変動および連鎖清算による要素が大きいとしています。

• 2026年上半期、機関投資家の現物OTC取引のシェアは約72%
• 1年前は約59%だった
• 注目分野は主要通貨、収益型トークン、RWA

トークンと暗号資産関連株のパフォーマンス分化

Bitwiseの市場レビューによると、2026年上半期に暗号資産全体は36%下落したのに対し、暗号資産関連上場企業の株価は同期間で23%上昇しました。これは投資家がこの2種類の資産を別々に評価し始めていることを反映しています。

上場企業は通常、監査済みの収益とキャッシュフローがあり、評価基準がより明確である一方、多くのトークンは依然としてトレーディングのセンチメントや資金フローにより大きく左右されます。記事は、これが暗号関連株が今後もトークンをアウトパフォームすると意味するものではないが、両者が過去のように連動しなくなったことを示すと述べています。

オンチェーンで検証可能な指標がより重視される

Arbitrum Foundationの投資戦略責任者、Brendan Maは、現在のアナリストは1年前と比べて、収益構成、取引活発度、価値維持についてより注目しており、どの指標が本当に信頼できるかをより慎重に区別していると述べています。

彼は、より参考価値の高い指標は通常、実際にコストを要し、かつオンチェーンで検証可能でなければならず、たとえば手数料収入、実際に課金されたユーザー、ネットワーク内に残っている資金（ステーブルコイン残高やトークン化資産の規模）などが挙げられると述べています。対して、アドレス数や総ロックアップ額はインセンティブプログラムやボット行動により過大評価されやすいとも強調しています。

Arbitrumの例では、このネットワークは累計27億件以上の取引を処理しており、2026年内だけで5億件を超えています。財団は、Robinhood Chainの現在の年間収益を約4,000万ドルとしています。その拡張計画によれば、このチェーンの純プロトコル収入の10％がArbitrumエコシステムに還元されます。

• Arbitrum累計取引数27億件超
• 2026年内の取引数は既に5億件超
• Robinhood Chain年間収益は約4,000万ドル

ステーブルコイン、RWA、DeFiは依然として期待される分野

Grayscaleのリサーチ責任者、Zach PandlはCoinDeskに対し、bitcoinは依然としてフィアットに対する代替需要に関連するマクロ資産と見なされているものの、bitcoin以外の市場ではより厳密なファンダメンタルズ審査が進んでいると語りました。

彼は、今後数年でステーブルコイン、トークン化資産やDeFiツールがデジタルアセット需要の成長を牽引し続けるが、真に恩恵を受けるのはファンダメンタルズが強い一部のトークンのみであり、収益や実利用が支えられていないプロジェクトは資金獲得がより困難になるだろうと述べています。