香港ドル：7.85、間近

年初以来，港币のメイントーンは価値下落だ。USDHKDは年初の7.7800から第3四半期には7.8470まで上昇し、弱サイド・コンバージョン・ペグ（7.85）まで残り30pipsしかない。弱サイド保証が目前だが、今後はどう見るべきか？

南向資金の影響に加え、今回の香港ドル安にはもう一つの要因がある：香港ドル資金の緩みだ。ここ1ヶ月で1M Hibor金利は2.9%から2.6%へと下落。オーバーナイトのHibor金利はさらに緩く約2.0%となっている。このため米ドル・香港ドルの金利差が拡大し、キャリートレードが香港ドル為替にさらなる圧力をかけている。

注目すべき点は、今回の香港ドル金利低下のプロセスがカーブの顕著なスティープ化を伴っていることだ。短期金利は季節要因（配当・分配のピーク終了など）から顕著に低下したが、中長期金利は逆に上昇した。香港ドルHiborカーブは明らかにスティープ化しており、市場はすでに香港金融管理局（HKMA）による為替介入を先取りして取引している——米ドルを売却し、香港ドルを吸収。これにより香港ドルの流動性は直接的に引き締まる。

戦略面では、次の段階で香港ドル高を仕掛けるには少し早い。香港ドル資金（特に短期）が依然として緩く、様々な面でファンダメンタルズも弱いからだ。

香港ドル直物レートが7.85に接近してHKMAがまだ正式介入していないウィンドウでは、フォワードレートでの戦略が考えられる。香港ドル介入期待の高まりや米ドル側の利上げ期待の収束は、USDHKDフォワードのさらなる上昇要因となり得る。現在12ヶ月フォワードは7.78付近で、過去と比較してもまだ余地がある。

戦略的には、現在の香港ドルスワップカーブは非常にスティープであり、カーブフラット取引（短期B/S＋長期S/B）は大きなマイナスキャリープレッシャーを受けることになる。筆者は1年物USDHKDフォワード購入をより推奨する。この戦略によって、安定したリターンが期待できるだろう。

本日のシェアまとめ：

2、今回の香港ドル金利低下のプロセスはカーブの急激なスティープ化を伴い、中長期Hibor金利が上昇している。これは市場がすでに香港金融管理局（HKMA）による為替介入を先取りして取引していることを示している；

3、筆者は次の段階で香港ドル高を仕掛けるにはまだ早いと考える。香港ドル資金（特に短期）は依然として緩く、ファンダメンタルズも弱いからだ。香港ドル直物レートが7.85に接近し、HKMAが正式介入していないウィンドウでは、1年物USDHKDフォワードを購入するなどの戦略で安定したリターンを狙うことも可能だ。