原油価格がインフレを刺激、雇用の弱体化で利上げ抑制――金は「両面で利益」

今週、金は珍しい形で、相反する2つのマクロ要因の恩恵を同時に受けました。イラン情勢をめぐり原油価格が激しく変動し、インフレ期待を揺さぶり続けることで金へのヘッジ需要が生まれました。一方、市場を驚かせた弱い雇用統計が発表され、FRBの利上げ観測が大きく後退し、ドルと米国債利回りがさらに低下、金価格の上昇余地が広がりました。この二つの力が重なり合い、金は過去7か月で最高の週間パフォーマンスを記録しました。

金曜日、米労働統計局が発表したデータによると、7月の米非農業雇用者数は予想外に2万3千人減少し、市場予想の8万人増から大きく下振れ、過去数ヶ月のデータも大幅に下方修正されました。このニュースを受けて、市場の9月FRB利上げ確率は約55%から40%前後に急落し、米国債利回りは急落、ドルは軟調となり、金価格は直ちに過去2か月の高値に達しました。

同時に、ホルムズ海峡をめぐる地政学的緊張により今週原油価格が大きく乱高下し、ブレント原油は一時1バレル83ドル超まで急反発しました。原油価格が10ドル動くごとに、市場のインフレ期待へ直接作用し、それがFRBの金融政策、米国債利回り、資産の評価へと波及します。このロジックにより、金はインフレ上昇時にはリスクヘッジ資産としての役割を果たし、雇用が弱まる局面では金融緩和期待を背景に上昇する、いわば「両得」の構図となっています。

注目すべきはETFの買いも同時に回復——7月20日以降、金ETFの総保有量は約24トン増加し、機関マネーが再び金をポートフォリオに組み入れていることが示されています。

雇用統計が利上げ観測を直撃、金は緩和ロジックで支えられる

今週最大のマクロショックは金曜日の非農業雇用統計にありました。7月の非農業雇用者数は予想外に2万3千人減少し、市場予想の8万人増を大きく下回り、前月分のデータも下方修正され、市場に衝撃を与えました。

市場反応は迅速かつ激烈でした。米国債利回りは大きく低下、ドルは軟調、株式市場は上昇し、トレーダーは9月FRB利上げへのポジションを急速に解消しました。レポート発表前は9月利上げ確率は約55%でしたが、発表後は速やかに40%へと低下しました。

さらに、2026年の利上げ見通しもわずか1回にまで縮小されました。

これにより、市場の核心的な問いは変化しました——もはや来月、Kevin Warsh FRB議長が再び引き締めを実施するかどうかではなく、現在の労働市場がさらなる利上げに耐えられるかという視点です。

金にとってこのロジックチェーンは直接的かつ明快です：利上げ期待低下→米国債実質利回り低下→金保有の機会コスト減少→金価格上昇。

今週水曜日、金は一日で4%以上上昇し、今年2月以来最大の一日騰落となり、同時期の実質利回り上昇との明確な乖離も見られるなど、買い圧力が既存の価格決定フレームワークを凌駕したことを示しています。

原油価格の激しい変動がインフレストーリーで金に追加支援

もし雇用統計が金に「金融緩和ロジック」を与えたとするならば、原油市場の変動は金に「インフレロジック」を注ぎ込むこととなりました。

今週の原油価格はホルムズ海峡の情勢報道ごとに激しく揺れ動きました。月曜日には米・イランの外交的接触への期待から原油価格が大きく下落。その後、イラン当局が米国、イスラエル、その他の「敵対」国船舶のホルムズ海峡通過を立法で制限する議論を開始し、フーシ派武装勢力の活動やサウジアラビアへの潜在的襲撃報道も重なり、原油は急反発、ブレント原油は一時1バレル83ドル超、WTIは78ドル付近にとどまりました。

原油価格の変動はエネルギー市場だけにとどまらず、マクロ市場へ大きなインパクトを与えます。市場は、原油価格が10ドル動くごとにインフレ期待に直接波及し、これがFRBの政策パス、米国債利回り、株式評価倍率へと影響を及ぼすと一般的に見なしています。つまり、現在ホルムズ海峡は事実上、世界最大のマクロオプション取引の一つと言えるでしょう。

このような環境下、金のインフレヘッジ属性が十分に活かされます。原油価格が上昇しインフレ懸念が高まる際は、金という現物資産への価値保存需要が上昇します。一方、外交進展で原油価格が下落すれば当面のインフレ圧力は緩和されますが、金はすでに前段の上昇基調で充分な買い圧力を蓄積しています。