AIのパニックが収まり、テック大手が「力強い反発」：真の復活か、一時的な現象か？

ジートン財経APPによると、Microsoft（MSFT.US）は年初来で一時19％下落したが、現在は株価がプラスに転じている。Amazon（AMZN.US）の年初来上昇率は18％に達した。AI分野への巨額投資は単なる「焼け石に水」なのか、それとも長期的価値への「種蒔き」なのか。市場は2週間で、その段階的な答えを示した。

わずか2週間で、市場心理は「AIバブル崩壊」から「ハイテク株王者の帰還」へと劇的な逆転を遂げた。

Microsoftは7月29日の米国市場閉場後に決算を発表し、翌日株価は16％急騰。Amazonは7月30日に決算を発表し、翌取引日に株価は15％上昇した。7月29日以降6営業日で、Microsoft株は累計28％上昇、Amazon株は20％上昇し、両社の時価総額は合計1兆3000億ドル増加した。

決算発表前は、Microsoftの年初来株価は19％下落しており、S&P500指数のパフォーマンスを最も引き下げる銘柄だった。しかし決算後は、年間上昇率が3.4％とプラスに転じた。最近のS&P500指数の最高値更新の中で、Microsoftは中核的な推進力となっている。

Amazonは今年の多くの期間で市場平均を下回っていたが、現在は年初来で18％上昇し、指数上昇を牽引する第5位の構成銘柄となっている。

「現時点の市場は非常にクレイジーだ」と、この2社の株式を保有するマッケンジー・ポートフォリオマネージャー、アループ・ダッタは評価し、「市場の上げ下げのムードは極端に不安定で、相場の切り替えも非常に速く、しばしば過剰反応することもある」と述べている。

ナスダック100は4日連続で高騰し、史上最も変動の激しい相場の一つとなった

クラウド事業の後押し：巨額AI支出の「正当な理由」がついに見つかる

今回のセンチメント逆転の核心的なきっかけは、MicrosoftとAmazonが発表した最新の決算だった。

Microsoftの第4四半期Azureクラウド収益は前年比43％増、2022年初頭以降で最高の成長率を記録。AmazonのAWSクラウド事業も第2四半期収益で前年比37％増、5四半期連続の成長加速となった。目覚ましいクラウド成長が、投資家に改めて大手の高額AI資本支出の新たな評価を促している。

ウィスコンシン・キャピタル・マネジメントの社長兼ファンドマネージャー、トム・プラムは「市場は徐々に、主要ハイテク企業の投資には明確なロジックがあるとのコンセンサスに達している。MicrosoftやGoogleはここ数年、AIへの大規模投資でキャッシュフローがマイナスになることがあったが、現在のクラウド事業のリターン見込みは短期的な投資コストを十分にカバーできる」と述べている。同氏はMicrosoft、Amazon、Googleの親会社Alphabet（GOOGL.US）の長期保有者だ。

資本支出への市場の矛盾した姿勢は、Alphabetによく表れている。同社が2週間前に発表した決算は、クラウド事業こそ好調だったが、高額な資本支出とフリーキャッシュフローの縮小により株価は翌日7.1％急落したものの、その後6月以来の高値まで反発した。今週は複数のAIコア従業員の退職を受けて、研究開発の遅れが懸念され株価は再び軟化。しかし年初来で14％超の上昇を維持している。

3つの共振による反発：バリュエーション修復、レバレッジ解消、マクロ回復

今回のハイテク株の反発は、単一の好材料に依存したものではなく、複数要因の重なりによるものだ。

第一に、直近の大幅なバリュエーション調整で割安感が強調されたこと。決算発表前のMicrosoftとAmazonの今後12ヶ月予想PERはいずれも20倍未満で、S&P500指数の水準とおおむね同等。過去5年でMicrosoftの平均PERは28倍、Amazonは34倍だった。反発後でも、ナスダック100指数のPERはわずか22倍だ。

「高成長産業としては、相対的に割安なバリュエーションだ」とYardeni Researchの社長兼チーフ・インベストメント・ストラテジスト、エド・ヤーデニは語り、ハイテク株は今後さらに上昇余地があると見ている。

もう一つの好材料は、Goldman Sachsのブローカーによれば、投資家が「ビッグ・セブン」と呼ばれる主要ハイテク株（Microsoft、Amazon、Alphabet、Apple、Meta Platforms、Nvidia、Tesla）への総保有比率はいまだ比較的低いという点だ。これは今後の買い余地が大きいことを示している。

第二に、高レバレッジファンドのロスカットで悪材料が解消されたこと。以前、Leopold Aschenbrennerの高レバレッジファンドSituational Awareness fundがAI関連ポジションを強制売却し、市場の売り圧力を強めた。ナスダック100指数は6月高値から7月29日までに累計11％下落、深い調整がその後の反発余地を生んだ。

大型ハイテク株の力強い反発で、ナスダック100指数は4日連続上昇

Jonestradingのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マイケル・オロークは「Situational Awareness fundの事案は明らかに一時的な清算事象に過ぎない。もう一つのカタリストはMicrosoftとAmazonの決算であり、重要なのはクラウド収益の成長が予想通りだったことだ」とコメントした。

第三に、マクロリスクが段階的に緩和されたこと。以前、市場はホルムズ海峡再開の楽観ムードで原油価格が一時下落。しかし、木曜日にイランがオマーンと原則合意して同海峡を再開することが発表されたが、米・イスラエル船舶は通行対象外となり、原油価格はすぐさま反発、S&P500指数を再び圧迫したものの、市場全体のリスク志向は明らかに回復している。

熱狂の裏で潜むリスク

しかし、この反発に安心している投資家ばかりではない。

オロークは率直に「健全な市場挙動とは言えず、むしろベアマーケット・ラリーのようだ。上昇分はすべて数日間で実現されており、取引の活発度を見る限り、機関投資家がこれらの超大型株を一斉に買っているようには見えない。多くはクオンツ資金、パッシブ指数、オプション投機によるものだ。個人投資家も明らかに群集行動を示している」と述べている。

同時に、以前ハイテク株を抑制していた核心的なネガティブ要素——巨額な資本支出、フリーキャッシュフローの圧力——は依然として存在し、実際には消えていないことも強調。「違いはクラウド収益の一部がこうした支出の合理性を証明した点だけだ」とする。

短期的には、ハイテク大手のクラウド事業成長がAI投資に確固たるデータ的裏付けを提供したが、市場が「数日間の急騰」から「着実な上昇」へと移行できるかは、更なる四半期業績の裏付けが必要である。

このテックジャイアントたちの「自己証明」の道筋は、まだ始まったばかりだ。