日本銀行の調査によれば、インフレが債券購入縮小よりも長期金利の上昇を引き起こしており、市場機能の改善により、更なるバランスシート縮小の必要性が低下している。

⑴ 日本銀行は調査報告書の中で、債券購入の縮小が長期金利を押し上げる効果は限定的であり、長期金利は経済の基本的な状況、特にインフレ加速などのマクロ要因によってより大きく左右されると指摘しました。2024年から資産縮小が始まって以来、債券購入の減少による長期金利の上昇幅は約25ベーシスポイント程度と推定されています。⑵ 報告書は、市場機能が顕著に改善するにつれて、長期金利が市場によってより自由に価格付けされるようになり、日々の変動が経済や物価の先行き、海外の金利動向への市場の見方を十分に反映するようになったと強調しています。このため、中央銀行が債券購入を縮減し続ける必要性は徐々に低下しているとしています。⑶ もし中央銀行が毎月約2兆円の債券購入規模を維持した場合、2030年3月には債券保有残高は資産縮小前と比べて約36%から39%減少する見込みです。これは大量保有債券の満期による自動的なバランスシートからの減少によるものです。中央銀行の存在感の低下は債券利回りを押し上げる可能性がありますが、保有規模が依然として大きいため、影響は徐々に現れるでしょう。⑷ 報告書はまた、海外投資家の日本国債市場での存在感が高まっていると指摘しており、保有残高は資産縮小前から27兆円増加し、同期間で中央銀行の保有は49兆円減少、国内銀行は36兆円増加しました。報告書は、国内投資家（銀行や個人）は日本国債の保有を徐々に増やしているとし、こうしたポートフォリオの調整には時間がかかる可能性があると考えています。総じて、日本銀行は今後の利回り動向について、自らの政策よりも基本的な経済ファンダメンタルズによって決定されると判断しています。