ウォッシュ・コミュニケーションが信頼危機を引き起こし、JPモルガンがFRBの利上げ予想を今年12月に前倒し

出典：金十データ

FRB議長のウォルシュが先週の政策会合後に行った記者会見は、FRBのインフレ抑制能力について市場の懸念を引き起こしました。JPモルガンのエコノミストチームは、ウォルシュが今後の政策路線を明確に説明しなかったことで、FRBによるインフレ抑制への市場の信頼が弱まり、それによって金利予測が前倒しで調整されたと指摘しています。

JPモルガンの米国チーフエコノミスト、マイケル・フェローリ（Michael Feroli）とそのチームは、FRBの信頼が低下したことで政策の引き締め緊急性が高まっており、次の利上げ時期は従来予測していた2027年下半期から、今年12月に前倒しになる可能性があると予想しています。

ただし、同チームはFRBが早ければ9月の会合で行動を起こす可能性も認めています。

ウォルシュ発言が債券市場を動揺させる

フェローリは、ウォルシュがインフレ再抑制の必要性を強調したものの、市場がより注目したのはその明確な政策指針の欠如であると指摘しています。

記者会見でウォルシュは、個人消費支出価格指数（PCE）が依然としてFRBが現在注目しているインフレ指標であると述べましたが、その後、来年1月以降に関連の戦略評価チームが政策枠組みについて新たな調整提案を行う可能性があるとも述べました。

JPモルガンは、この発言が市場の不確実性を高めたとみています。「もしウォルシュ自身が将来の政策枠組みを確定できないのであれば、市場も当然判断できません」とJPモルガンのエコノミストは述べています。

投資家が特に懸念しているのは、FRB内部の評価メカニズムが最終的にウォルシュの既定路線を支持するだけとなり、インフレターゲット指標を調整することでインフレ許容度の拡大につながる恐れがある点です。

債券市場は現地時間の先週水曜日、即座に反応しました。ウォルシュ発言後、米国債利回り曲線は大きくスティープ化し、長期債は売られ、インフレ期待指標も同時に上昇しました。30年米国債の利回りは5.22％近辺まで上昇、ウォルシュ発言前から10ベーシスポイント超上昇し、2年米国債の利回りはほぼ横ばいとなりました。

JPモルガンは、これは市場がFRBの物価安定維持能力を再評価していることを反映しているとみています。

9月利上げの確率が上昇、カギはインフレ指標

FRBの政策信頼性に疑念が広がる中、ますます多くの機関が、FRBは実際に利上げを行うことでインフレ抑制シグナルを再強化する必要があるとの見方を示しています。

米国銀行のエコノミストチームは最新レポートで、米国債利回り曲線のスティープ化、株価下落、ドル安といった市場動向が、新興国の中央銀行が「信頼危機」に直面した際の典型的な反応に似ていると指摘しています。

同機関は、今後のインフレ指標に明らかな鈍化が見られない場合、FRBが9月に利上げすることは政策信頼回復の必要な選択肢となるとしています。

現在、市場の注目は近日発表される7月消費者物価指数（CPI）データに集まっています。このデータは、FRBが9月会合前にインフレ動向を判断する重要な根拠となります。

ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁は月曜日、「現行の金融政策は依然として適切な水準にあるが、コアインフレが継続的な圧力を示すなら、FRBは措置を取らざるを得ないかもしれない」と述べました。

「市場による引き締め依存」は悪循環を招くおそれ

JPモルガンだけでなく、キャッスル証券もウォルシュの政策コミュニケーションが新たな市場不確実性を生み出していると警告しています。

キャッスル証券債券部門責任者ノーシャド・シャー（Nohshad Shah）は、「FRBは一方でインフレ抑制を強調しつつも、もう一方で具体的な道筋を説明しておらず、市場の政策枠組みに対する信頼を損ねている」と述べています。

シャー氏は、ウォルシュはこれまで米国債利回りの上昇がFRBによる金融環境の引き締めを助けており、直ちに利上げする必要はないとの見解を示していたが、この戦略は悪循環を招きかねないと指摘しています：

「FRBは市場が既に引き締まっているからと行動を控え、市場は逆にFRBがなかなか動かないことで一層引き締まる。」

シャー氏によれば、すべての利回り上昇が需要を効果的に抑制できるわけではありません。短期金利の上昇は往々にして利上げ期待の強まりを反映し、経済活動を直接的に抑えますが、長期金利の上昇がインフレ・プレミアムや政策不確実性によるものであれば、かえって中銀の物価安定能力への市場の信頼を損ねる恐れがあります。

現在、FRBが直面する中核的な課題は単なるインフレ抑制から、市場の信頼をどう取り戻すかという点に移行しています。今後もインフレ指標が高止まりする場合、9月に利上げを行うかどうかがウォルシュの政策信頼度を問う重要な試金石となるでしょう。