「AI転換」でもサブスクリプション収入の低迷を隠せず、モルガン・スタンレーがセールスフォース(CRM.US)の目標価格を185ドルに大幅引き下げ

ジートンファイナンスAPPによると、モルガン・スタンレーは最新レポートでSalesforce(CRM.US)の格付けを「オーバーウェイト（増持）」から「イコールウェイト（中立）」に引き下げ、目標価格も287ドルから約35％引き下げて185ドルとしました。同社はAI分野で大きな進展を示している一方で、サブスクリプション収入の継続的な伸び悩みとの間に顕著なギャップが存在すると指摘しました。

AIの「派手な」進展もファンダメンタルズの転換には寄与せず

テクノロジー株全体のバリュエーション再構築が進む中、モルガン・スタンレーのアナリストAdam Woodはレポートで、Salesforceが「積極的に自己変革を進めている」としながらも、主力のオーガニック成長（Organic Growth）が回復していないと指摘。Salesforceの株価は年初来で約34%下落し、52週高値の274ドルから大きく後退しています。

Woodは「Agentforceの主要業績指標（KPI）は変化しているものの、伝統的資産（主にCommerceとTableau）が引き続き足を引っ張っており、AIの進展もcRPO（現在の残存履行義務）やオーガニックな収益成長の局面を好転させるまでには至っていない」と述べています。Marc Benioffが率いるこのSaaS大手にとって、最近の業績はWood曰く「二つの都市の物語」とも言える状態です。一方ではAIエージェント製品の勢いが強まるものの、他方ではサブスクリプション収入の成長鈍化や成長余地の不足、さらには将来を示唆する指標の欠如が見られ、これらが相殺され成長ストーリーは難しい立場に置かれています。

本質的な課題：戦略の正しさ＝成長転換点ではない

現在市場が最も注目しているテーマは、Salesforceの新旧事業の入れ替え期がどこまで続くのかという点です。Woodはレポートでこのギャップの資本市場への影響を深く分析しています。「強いエージェント系KPIと、転換点の見られないオーガニック成長指標のミスマッチにより株価が大きく下落しています。投資家の関心は一点、Agentforceや新しいヘッドレス型収益プランが、ポートフォリオ内で不調の領域（Commerce、Tableau）による構造的な下押し圧力をいつ相殺し、サブスクリプション収益の持続的な成長を牽引できるかに集まっています。」

SalesforceはInformatica、MuleSoft、Data 360、Slackなどの買収資産と既存資産の統合を加速し、エンタープライズ向けインテリジェントAI制御プラットフォームの構築を目指しています。Woodも同社のヘッドレスソフトウェアやエージェンティック（エージェント型）への方向転換が「戦略的には正しい」と評価していますが、マネタイズのルートが曖昧な点が投資家の懸念材料となっています。

収益性は発展途上：Woodは補足して、変革の路線自体は誤っていないものの、収益性は「発展初期段階」にあり、成長ペースの加速には一部投資家が期待するよりも時間がかかる可能性があると述べました。

資本支出がレバレッジ余地を圧迫：Agentforce、Data 360、ヘッドレスアーキテクチャへのあらゆる再投資が、利益率の上昇を制約し「自助的なリターン」を遅らせる可能性があります。

評価は時期尚早：Woodは「Informatica、MuleSoft、Data 360、Slackの統合はSalesforceに企業向けインテリジェントAI制御プラットフォームを構築する強力な根拠をもたらしていると信じているが、戦略の正しさが必ずしも成長の転換点になるとは限らないとも認識している。成長の転換点は投資家が再びSalesforce株に注目するためには不可欠であり、Salesforceが直面する課題はインテリジェントな活動をどのように予測可能なサブスクリプション成長へと変換するのかであり、現時点の価格パスを考えるとSalesforceの将来を今評価するのは早すぎると考える」と強調しました。

ウォール街で見解が分かれる：SaaSモデルのAI時代における再構築の苦悩

Salesforceの格下げは個別要因だけではなく、SaaSソフトウェアセクターがAI時代に直面している共通のジレンマを反映しています。従来の「一人あたり課金（Per-seat）」モデルはAIエージェントに圧迫され、新たな成果/利用量に応じた課金体系がまだ模索段階にあります。

現時点でウォール街のSalesforceに対する今後の見方は明らかに分かれています：

Salesforceは近年、内部サービスチームの再編、カスタマーサービスAIエージェントAgentforceの導入、AIカスタマーサービスプラットフォームFinの大型買収など、アグレッシブな変革策を次々と打ち出しています。しかし伝統的ビジネスの成長が鈍る一方、AI新規事業の定常的な大規模収益化には至らず、この移行期において市場は「新旧交代」のプロセスに対する忍耐を試されています。

SalesforceとそのCEOベニオフにとって「AIコンセプトは熱いが、伝統的サブスクリプションは弱い」という現状を打破し、エージェント指標を実際の定常収益とサブスクリプション成長にどう結びつけられるか、それこそがウォール街の信頼を再び獲得できるかのカギとなるでしょう。