スイスフラン：安全資産としての魅力が薄れた後

世界で「最強の通貨」と称されるスイスフランが、最近少しばかり問題に直面しています。

今年1月、USDCHFは一時0.78を下回り、11年ぶりの安値を記録しました。当時は中東で戦火が絶えず、世界のリスク回避資金がスイスフランに殺到しました。スイス国立銀行が直面していたのはインフレでも成長でもなく、「うれしい悩み」――自国通貨が強すぎるというものでした。

しかし6月になると雰囲気が一変。6月18日、USDCHFは0.80の大台を突破し、最高0.8016まで上昇。その後は0.80～0.81のレンジで推移しています。わずか5カ月間で、スイスフランはドルに対して約3%下落しました。

最近のUSDCHFの値動き

何が起こったのでしょうか？筆者は三つの核心的な要因があると考えます。

第一に、リスク回避需要が体系的に後退したこと。米・イラン戦争、ホルムズ海峡封鎖、原油価格の高騰――これら全てのイベントが資金を「究極の避難通貨」であるスイスフランに追い込みました。しかし、4月の停戦合意成立、ホルムズ海峡の再開、原油価格の急落により、リスク回避の論理は根底から崩れました。資金が避難資産から流出し、スイスフランがその筆頭となりました。

第二に、金利差の不利が際立っていること。6月18日、FRBは金利を3.50%～3.75%に据え置き、新議長ウォッシュの初記者会見も「長期間高金利」へのタカ派的な見通しを強めました。同じ日に、スイス国立銀行も予想通り政策金利を0%に据え置き、米スイス金利差は350ベーシスポイント以上に広がっています。スイスフランを保有する機会コストは極めて高い状態です。リスク回避の雰囲気が消えると、投機資金は自然と高金利通貨に戻ります。

10年スイス国債（青）VS 10年米国債（紫）

第三に、スイス経済自体の懸念材料。5月のCPIはわずか0.2%で、インフレ率は中央銀行の上限2%からほど遠い水準にあり、むしろデフレリスクさえも垣間見えます。スイス国立銀行は6月の声明で2026～2027年のインフレ予想をいずれも0.6%前後に据え置いており、今後も利上げの理由はほとんどありません。スイスフランが過度に弱くなれば、それを容認する姿勢さえ伺えます。GDP成長率も予想では1%に過ぎず、「優等生」スイスも低成長の時期に入っています。

直近1年間のスイスCPI推移

しかしスイスフランはこのまま弱含みになるのでしょうか？筆者は必ずしもそうとは考えていません。

スイス国立銀行は6月の声明で「必要であれば為替市場への介入を強化する」と異例の強調をしました。市場では0.7780～0.7800が中銀の暗黙の介入ラインと広く受け止められています。これは「天井」（スイスフランの目線で）であり、「床」（USDCHFの目線で）でもあります。上値について見ると、複数機関が0.82～0.825区間を短期目標に掲げており、米経済指標が引き続き強い場合はその水準到達もあり得るでしょう。

中期的には、スイスフランのリスク回避特性が「消滅」したわけではなく「一時休止」しているだけであることに注意が必要です。地政学リスクが再燃すれば、スイスフランは再び資金の避難先として機能する可能性があります。さらに、スイスの経常黒字、政府債務の低さ、政治の安定といった構造的なプラス材料も変わっていません。

スイスフランでの送金や支払いが必要な企業の顧客には、現在USDCHFが年内高値圏にあるため、スイスフランを購入予定の場合は今がフォワード取引の有利なタイミングです。逆に、スイスフランの収入をドルや人民元に換える必要がある場合は、急ぐ必要はなく、より良いレートを待つか分割して決済することでリスクを平準化できます。

本日のまとめ：

1．スイスフランの最近の軟化の主因は、リスク回避感情の後退＋米スイス間で350bp以上の大きな金利差＋米ドルはタカ派・スイスはハト派という政策の相違です。

2．USDCHFは0.80の大台を突破し、短期目標は0.82～0.825区間。ただしスイス国立銀行の0.7780～0.7800の暗黙介入ラインがスイスフランの下値を制限しています。

3．スイスフランのリスク回避特性は「あくまで休眠」であって「消失」ではなく、地政学リスクや景気後退リスクが再燃すれば、いつでも再び活発化する可能性があります。企業の顧客は支払い・受け取り状況に応じて為替リスクヘッジするのが良いでしょう。

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