AIインフラの「金食い」底なし沼：テック大手の相次ぐ資金調達が債券市場への懸念を引き起こし、高格付けクレジットスプレッドが拡大

著者 | Kozmon

      編集 | ハードAI

テクノロジー大手はインターネットバブル以来となるペースで資金調達と拡大を進めていますが、債券投資家は楽観的になっていません。

今月、米国の高格付けテクノロジー債のリスクプレミアムは0.79ポイントに拡大し、5月末の0.74ポイントから顕著に上昇しました。

6月以降、Alphabetは850億ドルの株式売却を完了し、SpaceXは750億ドルでIPO史上最高記録を樹立、OpenAIも早ければ来年に上場を検討しており、競合のAnthropicはすでに一歩先に進み、Metaも株式資金調達を計画しています。

通常、株式資金調達はバランスシートを厚くし、債権者にとっては安全性が増すはずですが、これら企業はすでに強力な営業キャッシュフローを持ち、大規模な資金調達に急いでおり、多くの債券投資家にとって、それはAI設備投資がこれまでの想定を大きく上回る――結果として、債務も増加する、ということを意味しています。

"これは、彼らの設備投資規模がこれからも拡大し続ける可能性があると示している。"とColumbia Threadneedleの投資適格クレジット責任者Tom Murphyは語りました。

SpaceX債券は上場直後に売却、Alphabet債券価格も下落

不安はすでに価格に表れています。

SpaceXは今週、250億ドルの社債発行を完了しましたが、トレーダーにとって価格下落の速さは予想外でした――金曜日の午後時点で、この社債は米国国債と比較して約3億6千万ドルの簿価損失が発生しています。

Alphabetの社債も株式売却発表後、同様に軟化し、市場関係者の一部はGoogle親会社のAI投資需要への懸念に起因するとみています。

JPモルガンが予測を上方修正：AI投資は5.5兆ドル、債券資金調達は2.1兆ドルに

ウォール街の投資銀行はAI設備投資の見通しを引き上げています。

JPモルガンの最新予測によれば、2030年までにAIやデータセンター関連の総支出は5.5兆ドルに達するとされ、昨年11月の予想よりも約4000億ドル引き上げられました。これに伴い、今後5年間でデータセンターの投資適格債券市場による資金調達規模も2.1兆ドルに達する見通しで、従来の1.5兆ドル予想から40%上方修正されています。

SpaceXを例にとると、同社は1,008億ドルの現金を有しているものの、S&Pグローバル・レーティングは、2025年末までに約1,130億ドルを消費し、2028年にはさらに約900億ドルを消費すると予想し、今後も引き続き社債・株式での資金調達が必要になる可能性が高いとしています。

"株式は債務の代替ではなく、補完である"

"債券保有者は株式資金調達の発表を歓迎する傾向にあり、これはバランスシートの悪化が緩やかになるサインと見ているが、実際はさらなる債務もやってくるという意味だ――株式は債務の代替ではなく、補完である"と、L&G Asset Management Americaのマルチセクター債券責任者Anthony Woodsideは述べています。

それでも悲観的でない声もあります。Vanguardの投資適格クレジット共同責任者であるArvind Narayanan氏は、テクノロジー企業の株式売却は債券投資家にとって"非常にポジティブなシグナル"だとし、経営陣が株主の希薄化リスクを引き受ける意思を持っていることは、AI計画に十分な自信がある表れだと話します。

しかし、買い手側はより選別的になっています。アセットマネジメント会社はより高いAI債券利回りを要求し、発行企業も米国の買い手に負担をかけないよう、海外市場にシフトし始めています。

"彼らは市場に大量の債務を流し込めますが、その代償としてますます高いスプレッドを支払う必要があります"と、Robert W. BairdのクレジットストラテジストJeff Schromは超大手テクノロジー企業（hyperscalers）について語ります。

より根深い不安は期間の長さです。SpaceXは20年債と30年債を発行し、Nvidiaは250億ドル規模の複数年限債券を、Alphabetは今年2月に100年物のポンド建て債券を発行しました。

これらの債券を購入することは、数十年に及ぶテクノロジー陳腐化リスクを負うことを意味し、テクノロジー業界には見通し有望に見えつつ、最終的に時代遅れとなった事例が少なくありません。

最良のシナリオでも、債券投資家が株主のように驚くべきリターンを得ることはめったになく、最悪の場合、債券投資家の損失もまた深刻となります。