金の反発の「スプリング」はもうすぐ切れるのか？

昨年大幅上昇し、今年初めには史上最高値を更新した後、金価格は下落傾向に転じました。ゴールドは今年初めの上昇幅をすべて失っただけでなく、現在では年初水準から7%以上も下落しています。なぜこのようなことが起きているのでしょうか？

この貴金属にとって、最初の大きな打撃はテクニカル要因から来ています。

具体的には、市場のボラティリティが高まったため、CMEグループは2月初めにCOMEXのゴールド先物の証拠金要件を引き上げました。証拠金の引き上げはトレーダーがより多くの資金を投入しなければならないことを意味し、これがポジションの清算を誘発し、金価格に圧力をかけました。

二つ目の打撃は、アメリカとイスラエル、およびイランとの間の紛争から来ています。

本来であれば、地政学的な不確実性は安全資産の需要を高めるはずですが、ホルムズ海峡の通行制限がエネルギー危機を引き起こし、さらにインフレを押し上げました。S&Pグローバルのデータによれば、現在アメリカの総合CPIは4.2%、ユーロ圏は3.2%、新興市場全体では4.8%であり、年初と比べて約1.5ポイント上昇しています。

インフレが各国中央銀行の目標を明らかに上回る中、政策当局の発言はよりタカ派的になってきています。同時に、一部の中央銀行、例えば欧州中央銀行はすでに利上げを開始しています。

債券や預金、配当株と異なり、ゴールド自体は利回りを生み出しません。利回りが上昇すると、無利息資産を保有する機会コストも増大します。これに加えて、ドル高もゴールドを持続的に圧迫しています。

現在、ホルムズ海峡が一部再開されたことで、原油価格は下落し、ガソリン価格も安くなっています。そうなると、ゴールド価格は大きく上昇するはずではないでしょうか？

問題は、戦争が終結したからといって、インフレ圧力がすぐに消えるわけではないということです。このプロセスには数ヶ月かかります。そのため、市場は現在FRBが今年利下げするとは予想しておらず、むしろ1回、あるいは2回の利上げを織り込んでいます。これが米国債の利回りがなかなか下がらない理由でもあります。

ゴールドが直面しているもう一つの障害は、AI関連株の強い上昇です。これにより、以前の原油価格急騰時と同様、資金が貴金属市場よりも株式市場に流入し続ける可能性もあります。

総じてみると、中東紛争の終結だけでは「ゴールドスプリング」を押し上げるには十分ではないかもしれません。ホルムズ海峡通行制限による経済的な後遺症は数ヶ月続く可能性があり、各国中央銀行は利下げに慎重、あるいは受動的な姿勢を保つでしょう。

一方で、金融市場は先見性を持っています。インフレ圧力が緩和し、中央銀行がハト派的な姿勢に転じる頃には、その多くの好材料はすでにゴールド価格に織り込まれている可能性があります。