AIインフラの「金食い」底なし沼：テック大手の相次ぐ資金調達が債券市場の懸念を引き起こし、高格付けクレジット・スプレッドが拡大

テクノロジー大手はインターネットバブル以来最も集中的なペースで資金調達および拡張を続けているが、債券投資家の見方は楽観的ではない。今月、米国の高格付けテクノロジー債のリスクプレミアムは0.79ポイントに上昇し、5月末の0.74ポイントから明確に拡大している。

6月以降、Alphabetは850億ドル規模の株式売却を完了し、SpaceXは750億ドルでIPO史上最高記録を更新した。OpenAIは早ければ来年にも上場を検討しており、競合のAnthropicはすでに先行しており、Metaも株式調達を計画している。

通常、株式調達はバランスシートを厚くし、債権者により大きな安全マージンを提供する。しかし、これらの企業は既に強力な営業キャッシュフローを持っており、急速に大規模な調達を行うことは、多くの債券投資家にとってAI関連の資本支出が予想以上に拡大することを意味する——それに応じて、借入も増大する。

"これが示しているのは、彼らの資本支出規模が今後さらに拡大する可能性があるということだ"とColumbia Threadneedleの投資適格クレジット部門責任者Tom Murphyは述べている。

SpaceX債が上場直後に売られ、Alphabet債も値下がり

懸念は既に価格に現れている。

SpaceXは今週、250億ドルの債券発行を完了したが、トレーダーはその価格下落の速さに驚いた——金曜日午後時点で、これらの債券の米国国債に対する帳簿上の損失は約3億6000万ドルに拡大している。

Alphabetの債券も株式売却のニュース発表後に値下がりし、一部市場参加者はGoogle親会社のAI支出需要への投資家の懸念によるものと見ている。

J.P.モルガンが予測引き上げ：5.5兆ドルのAI支出、2.1兆ドルの債券調達

ウォール街の投資銀行はAI資本支出の予測を引き上げている。

J.P.モルガンの最新予測によると、2030年までにAIとデータセンター関連の総支出は5.5兆ドルに達し、昨年11月の予測から約4000億ドル上方修正された。それに伴い、今後5年間でデータセンターが投資適格債券市場で調達する規模は2.1兆ドルに拡大する見込みとなり、これも以前の予測1.5兆ドルから40％上方修正された。

例としてSpaceXを挙げると、同社の簿価キャッシュは1008億ドルだが、S&P Global Ratingsは2025年末までに約1130億ドル、2028年にはさらに約900億ドルを消費すると予想している。その後も社債や株式での資金調達が必要になる可能性が高い。

「株式は負債の代わりではなく、負債への補完だ」

「債券保有者は株式調達の発表に歓声を上げがちで、それをバランスシート悪化のペースが緩むサインと捉える」とL&G Asset Management Americaのマルチセクター固定収入部門責任者Anthony Woodsideは言う。「だが、実際にはさらなる借入も伴ってくる–株式は負債の代替ではなく、負債への補完にすぎない。」

それほど悲観的でない声もある。Vanguardの投資適格クレジット共同責任者Arvind Narayananは、テクノロジー企業の株式売却は債券投資家にとって「非常に前向きなサイン」だと考えている——経営陣が株主の持分希薄化を受け入れることで、AI計画に十分な自信を持っていることを示唆している。

しかし、買い手はより慎重になっている。資産運用会社はAI関連記事券に対してより高い利回りを要求しており、発行体は米国内市場の圧迫を避けて海外市場に資金調達をシフトしつつある。

「彼らは市場に大量の負債を注入できるが、その代償としてますます高いスプレッドを支払わなければならない」とRobert W. BairdのクレジットストラテジストJeff Schromは超大規模テクノロジー企業（hyperscalers）について語る。

より根本的な不安材料は償還期限にある。SpaceXは20年と30年満期の債券を発行し、Nvidiaは250億ドル規模の多様な期間の債券を発行、Alphabetは今年2月に100年満期のポンド建て債券を発行した。

これらの債券を購入するということは、数十年スパンで技術の陳腐化リスクを負うことに等しい。テクノロジー業界には有望とされたものの最終的に時代遅れとなった例が少なくない。

最良のシナリオであっても、債券投資家が株主のように驚異的なリターンを手にすることは少ないが、最悪のケースでは債券投資家の損失もまた甚大だ。