円：40年ぶりの安値迫る、財務省はあとどれだけ耐えられるか？

私たちが月初に予測した通り、6月16日の日本銀行の予想通りの利上げは円を全く押し上げることなく、むしろ18日のFOMCのウォッシュ氏のタカ派発言が円に追加的な打撃を与えました。USDJPYは急速に上昇し、一時161.93に達し、2024年7月の高値161.94にわずか一歩及ばず、この水準は1986年以来の円最弱水準となっています。

再び襲いかかる円安の波に直面して、市場は息を呑んで注目しています：日本財務省が再度介入に踏み切るのはいつでしょうか？ 

日本財務省が介入に踏み切る可能性のあるトリガー条件は何でしょうか？直近5回の円介入前の水準と動きを総合的に観察すると、財務省は“短期的な急激な円安”と“重要な水準の突破”という二つのレッドラインを設けており、いずれかを満たせば介入が発動される可能性が高いと考えられます。

まず、財務省は円安の“失速”――すなわち、一方向へのパニック的な売りで単週あるいは月間の下落率が特定の閾値を超えることに非常に警戒しています。典型的な事例は一覧にある最初の3回の介入で、いずれも介入前1ヶ月で円は5%以上下落し、USDJPYは700pips以上上昇しました。また介入前1週間でも、USDJPYは2%以上の急速な上昇を記録しています。

次に、値動きそのものよりも財務省は現時点では水準の防衛をより重視している可能性があり、USDJPYが重要な水準を突破した場合、財務省の介入の可能性は指数関数的に高まります。一覧の最初の3回の介入はいずれも「短期的な急激な円安＋重要な抵抗ラインの突破」でした。後の2回も、極端な円安速度に至らなくとも重要水準の突破があれば介入を容認しません。特に今年4月の介入前はUSDJPYの上昇速度は比較的緩やかでしたが、財務省は160を突破した際、2年前と同じタイミング、同じレートでやや固執的な介入を行っています。

加えて、水準や値動き以外にも、財務省が為替介入を行うタイミングにも独自のこだわりがあります。IMF為替制度規定では、日本は最も自由度の高い「フリーフローティング」に分類され、この区分では半年に3回以内、各回最大3営業日までしか為替介入が許されていません。

しかし日本財務省は“バグ技”を活用：日本の祝日は国際為替市場が開いているため介入が可能で、しかも3営業日の制限にカウントされません。これにより1回の介入期間をできるだけ長くできます。また、祝日など、市場流動性が低い時期の介入はより効果的で、為替をより押し下げることができます。

したがって、日本の祝日に介入することはほぼ財務省の定石：直近5回の介入のうち、22年10月以外の4回はすべて日本の祝日当日もしくはその2日前以内に実施されています。最も典型的なタイミングは今年4月30日の介入で、5月2日・3日は週末、4日～6日は日本の公休日のため、3営業日ルールに照らせば4月30日開始の介入は5月7日まで続けられ、1週間6取引日に及ぶ“超ロング介入”が実現しました。

また、財務省が発表した5月の外貨準備データによれば、日本は為替介入の一環として米国債の一部を売却した可能性があり、市場ではこの動きが米国に歓迎されず、再介入の可能性が低くなるとの臆測も一時流れました。これに対し、日本の財務大臣片山皋月氏は火曜日にベイゼント氏との電話会談で、米日間の為替介入に関するコンセンサスは揺るぎなく変更もないと確認し、必要に応じていつでも市場介入する用意があると述べました。この発言は米国が日本の為替介入を妨げないことを示し、今後の介入に向けて道を開きました。

筆者の見立てでは、現在の円安のテンポと財務省の対応はほぼ2024年の再現であり、上述のトリガー条件から見て、次回の介入はUSDJPYが24年高値161.95付近に接近または突破した際に高い確率で発生すると見られます。次の日本の祝日は7月20日であり、それまでにUSDJPYが161～162のレンジで安定し急激な上昇がなければ、財務省は祝日タイミングでの介入を選択する可能性が高いでしょう。しかし、それ以前にUSDJPYが前回高値を突破すれば、財務省が早期介入に踏み切る可能性もあります。

取引戦略としては、USDJPYが161.8以上で推移し続ける、または7月20日の日本の祝日前に高値を維持する場合、USDJPYのショートやプットオプションの購入で財務省の再介入に備えるのも一案です。もし介入がなければ、損切り水準は163未満に設定できます。