米ドル：100の壁の相場観察

ひっそりと、ドルインデックスは100ドルの節目を上回りました。100ポイントは過去1年間でドルインデックスが3回反発したトップの位置であり、非常に重要なテクニカルポイントでもあります。そこで、今回は100の大台における相場観察についてお話しします。

まず、今回のドル反発の主な原動力は何でしょうか？金利差、金利差、やはり金利差です。5月以降、米・非米間の金利差は明確に拡大しており、これはドルの反発の度合いに良く対応しています。現在、2年もの米・非米金利差を反映したドルインデックスの中枢は約101付近です。金利差の観点から見ると、今回のドル反発のファンダメンタルズは過去数回よりも一層強固です。

なぜ米・非米金利差が拡大しているのでしょうか？本質的にはG7諸国の金融政策の予想の分岐です。以前の記事「年央の為替市場：猛暑の中の影」でも触れましたが、各国の利上げのファンダメンタルズは分化しており――利上げが可能な国と、利上げが難しい国があるという状況です。データを見ると、この1ヶ月でイギリス、オーストラリア、カナダの利上げ予想は下方修正され、ユーロ圏、日本の利上げ期待は横ばい、アメリカだけが利上げ期待がまだ上昇基調を保っています。

米・非米金利差のほかに、今回のドル反発にはもう一つ重要な論理があります：リスク回避です。年央の今、多くの投資家の方々が市場環境を語る際に、この言葉――K字型分岐をよく取り上げます。しかも、今年のK字型分岐は標準的とは言えません――K字の上向き部分はどんどん細くなり、下向き部分はどんどん太くなっています。この「非標準K字型」は、市場のリスク回避需要が継続して存在することを意味しており、AI関連銘柄が過熱しているかどうかに関係ありません。

リスク回避資産の内部順位を見ると、今年はゴールドが資金構造の問題でリスク回避性が強くありません（参考：「ゴールド：4300ポイントの相場観察」）。上半期を振り返ると、ドルが最も優れたリスク回避資産だったと言えます。

ドルのような外国為替市場のリスク回避通貨にとって、「ポジションが混雑しているか」も重要な問題となります。筆者の観察では、現時点でドルポジションは「混雑」とは言いにくい状況です。ドル対バスケット通貨の25Dリスクリバーサルのインプライド・ボラティリティはおおよそ過去60％～70％分位にあり、今後さらに展開・発酵する余地が残っています。

今後の展開を予想すると、100ポイントのドルインデックスは出発点なのか、それとも終着点なのか？筆者は100ポイントが終着点ではなく、下半期の本格的な展開はこれからだと考えています。

本日のまとめ：

1、ドルインデックスは100ドルの節目の上に達し、非常に重要なテクニカル節目です。今回のドル反発の主な原動力は何か？金利差、金利差、やはり金利差。米・非米金利差拡大の背景には、本質的にG7各国の金融政策予想の分化があります；

2、米・非米金利差のほかに、今回のドル反発にはもう一つ重要な論理があります：リスク回避。今年のグローバル市場におけるK字型の上向き部分はますます細く、下向き部分はますます太くなっています。この「非標準K字型」は市場のリスク回避需要が継続することを意味し、ドルが今年最も優れたリスク回避資産となっています；

3、ポジション構造から見ると、現状ドルのポジションは中立よりやや多めですが、ロングポジションが混雑している水準には至っておらず、更なる展開・発酵の余地があります。筆者は、100ポイントがドルインデックスの終着点ではなく、下半期の本格的な展開はこれからだと考えています。