SKハイニックス：完璧な決算、決して満たされない期待

SKハイニックスのこの第1四半期決算が発表された後、市場はまず予想とのギャップに注目しました。同社の第1四半期営業利益は37.6兆ウォンで、LSEGによるハイフリークエンシー予想の約37.9兆ウォンとほぼ同等でした。

決算発表後、株価は一時的に場中3%超上昇し、同時期のKOSPI上昇2.3%よりもやや強い動きを見せました。決算前、SKハイニックスの年初来株価はすでに約90%上昇していました。株価が先に大きく動いていたため、決算日当日の焦点は必然的に今後数四半期に移りました。

第1四半期の売上高は52兆5,763億ウォン、営業利益は37兆6,103億ウォン、純利益は40兆3,459億ウォン、営業利益率は72%となりました。

売上が初めて単四半期で50兆ウォンを超え、営業利益と利益率も新高値を更新、しかもこれは例年弱含みとなる第1四半期に実現しました。同社はその理由をAIインフラ投資の拡大によるHBMや大容量サーバー向けDRAMモジュールおよびeSSDの販売増加だと説明しています。

さらに重要なのは利益の成長方法です。

同社の開示数字によると、第1四半期の売上高は前四半期比で約19兆7,500億ウォン増加し、営業利益は約18兆4,400億ウォン増加――つまり新規売上高の約9割が新たな営業利益として反映されています。

重資産型のストレージ企業にとって、これほどの利益の弾力性は非常に稀です。利益率は前四半期の58%から72%に上昇し、ハイエンド製品の比率、価格環境、供給ポジションが揃って作用し、決算書上の強さが明確に浮き彫りとなりました。

今回経営陣が示した見解は、単純な"HBM好況"よりもはるかに広いものです。

同社は公告で需要のロジックをトレーニングから、より頻繁なリアルタイム推論まで拡張し、メモリ需要の基盤がDRAMとNANDの両端に拡大していることを明言しました。今後の製品開発の進捗も詰まっており、LPDDR6、192GB SOCAMM2、321層QLC、eSSDが前面に押し出されています。

SKハイニックスが手にしたのは、単独のHBM収益曲線というより、AIストレージチェーン全体における高収益です。

期待が"永遠に満たされない"理由は、決算内容が弱かったからではなく、ハードルがすでに非常に高くなっているからです。

37.6兆ウォンの営業利益は十分強力でしたが、すでに高い市場予想をさらにもう一段押し上げることはできませんでした。純利益の40.3兆ウォンは営業利益を上回り、当四半期の最終利益には営業外項目の増加分も含まれていることを示します。当四半期の経営の強さを最も表すのは、やはり営業利益と72%の営業利益率です。

今後の株価余地を本当に左右するのは、持続性です。

SKハイニックスは、2026年の投資規模が2025年の30兆2,000億ウォンを大きく上回ることを明確にしており、M15Xや龍仁団地インフラ、EUV装置への投資が重点となります。同社の第1四半期末の現金及び現金同等物は54兆3,000億ウォンに増加し、有利子負債は19兆3,000億ウォンに減少、純現金は35兆ウォンとなりました。

さらに、SKハイニックスは約19兆ウォン規模の先端パッケージ工場投資も進行中で、2027年までにASMLから約11兆9,500億ウォンのEUV装置を調達する計画です。利益はすでに損益計算書から設備・パッケージ・生産能力へと資金が流れ始めています。

価格面での動きもまた、今回の高収益がどこまで続くかを決定づけます。

TrendForceのデータによると、第1四半期の一部DRAM契約価格は前四半期比で最大83%上昇し、一部NAND製品も約160%上昇となりました。アナリストの中には、第2四半期以降は値上げのペースが緩やかになるものの、供給のタイト感は新たな生産能力が本格稼働するまで続くと見る者もいます。

今後数四半期で注視すべきは、高水準での利益率がどれだけ維持されるか、そしてサーバー向けDRAMやeSSDがAI需要を引き続き吸収できるかどうかです。