401kにDeFiを追加：BlackRockのstaked Ethereum ETFがETHリワードへのアクセスをどのように再構築するか

BlackRockは11月19日、Delaware州でiShares Staked Ethereum Trustを登録し、米国で同社初のステーキング付きEthereum ETFへの道を開きました。

州レベルでのトラスト登録は、1933年証券法に基づく正式な申請ではありませんが、SECがETFラッパー内でのステーキングを許可した際に、BlackRockが利回りを生むETH商品を立ち上げるためのポジションを確保するものです。

この申請は、今年初めに提出された別の提案に続くもので、規制当局が承認すれば、BlackRockの既存のiShares Ethereum Trust ETFのETHの一部をCoinbase Custodyを通じてステーキングする内容となっています。

BlackRockは現在、2つの並行したアプローチを進めています。すなわち、既存の現物ETH ETFにステーキング機能を追加することと、ゼロから専用のステーキング付きEthereumトラストを創設することです。

利回り格差が推進力に

米国初の現物Ethereum ETFは2024年にステーキング機能なしでローンチされました。これはSECが発行者に対し、この機能を削除するよう要求したためです。

これらのファンドは0.15%から0.25%の管理手数料を課しており、VanEckのEthereum ETFは0.20%、FidelityのETFおよびiShares ETHAはともに0.25%です。これらはETHを機関向けカストディで保管し、価格を追跡しますが、オンチェーンのステーキング利回りは投資家に還元されません。

オンチェーンでは、Ethereumの流通供給量のおよそ30%がステーキングされており、CompassのSTYETHやMarketVectorのSTKRといった参照インデックスによると、ネットワークレベルの報酬はここ数週間で年率3%弱となっています。

現時点で現物ETH ETFを購入する投資家は、トークン価格が横ばいの場合、その3%の利回りを放棄することになります。

BlackRockは、3つの異なるステーキング構造が登場している市場に参入します。REX-Osprey ETH + Staking ETFは、ティッカーESKで取引されており、少なくとも50%の保有分をステーキングするアクティブ運用の1940年法ファンドで、総合手数料は1.28%です。

VanEckは、ネイティブETHではなくstETHを保有するグラントートラスト構造のLido Staked Ethereum ETFを申請しました。

Grayscaleは、主力のEthereum Trustがステーキング報酬の最大23%を追加報酬として保持できることを開示しており、Ethereum Mini Trust ETFは最大6%まで保持できます。

価格設定、アクセス、カストディが競争の鍵

BlackRockの既存のETHAの0.25%手数料が基準となります。専用のステーキング付きETHトラストは、BlackRockに3つの選択肢を与えます。すなわち、0.25%のスポンサー手数料を維持し、ほぼすべてのステーキング利回りを投資家に還元する、ステーキング報酬の明確な取り分を第2の手数料層として追加する、市場シェア獲得のために一時的な手数料免除を導入し、その後通常のレートに戻す、のいずれかです。

ステーキング付きETH ETFは、DeFiプロトコルにアクセスできない、または自己ステーキングのための運用インフラがない機関、アドバイザー、リタイアメントプラットフォームにとって、分配の問題を解決します。

ネイティブステーキングを行う現物ETFは、オンチェーン利回りを401(k)口座やモデルポートフォリオに適合するトータルリターン項目に変換します。

ステーキングETFを購入する投資家は、トークン価格が横ばいでも、手数料差し引き後で年間およそ2%から3%の利回りを得られる可能性があります。

BlackRockは、イーサリアムの保管とステーキングの両方にCoinbase Custodyを利用する構えであり、すべての運用を米国規制下の単一カウンターパーティに集中させるようです。

Nasdaqへの申請書では、Coinbaseがカストディアンおよびステーキングプロバイダーの両方として特定されています。REX-OspreyはUS Bankと外部バリデーターを利用し、VanEckのLidoファンドはLidoのスマートコントラクトと別のstETHカストディアンに依存しています。

規制当局は、DeFiプロトコル経由でステーキングを行う構造よりも、BlackRockの単一カウンターパーティモデルを好む可能性があります。

規制のタイミングは依然不透明

SECは、特定のステーキングプログラムが未登録証券の提供に該当する可能性があるとして、最初のETH ETFからステーキング機能を削除するよう発行者に強制しました。

BlackRockのDelawareトラストは、SECの姿勢が軟化した際に先頭に立つポジションを確保しますが、現時点で有効な登録声明や承認済みの取引所ルールはありません。

規制当局は3つの未解決の課題に直面しています。1つ目は、1933年法のコモディティトラストでネイティブステーキングを許可するか、それとも1940年法の構造に限定するかです。

2つ目は、stETHのようなリキッドステーキングトークンを、基礎となるETHの保有と同等に扱うかどうかです。3つ目は、ステーキングからの手数料抽出をどの程度まで許容するかで、これを超えるとアクティブ運用の利回り戦略商品と見なされる可能性があります。

BlackRockの申請は、3つの競争軸を開きます。価格設定では、同社の規模がマージンを圧縮しますが、実際の争点はスポンサーがステーキング報酬の何パーセントを保持するかにあります。

アクセス面では、ステーキング付きETH ETFがバリデーターレベルの利回りを、DeFiに触れることのない証券口座内に持ち込みます。

カストディ面では、すべてのステーキングETF提案がステーキングを少数のカストディアンに集中させます。より多くのETHがETFシェルに移行するにつれ、ネットワークのステーキングパワーの多くが機関の鍵によって管理されることになります。

Adding DeFi to your 401k: How BlackRock’s staked Ethereum ETF rewires access to ETH rewardsという記事は、CryptoSlateに最初に掲載されました。