暗号資産の「流通供給量」が刷新—株式のようで、さらに優れている

暗号資産分野におけるトークンの評価は、長らく一貫性や明確性に欠けており、同じトークンであっても異なるデータプラットフォーム間で供給指標が大きく異なることが多々ありました。これにより、時価総額の計算が歪められ、誤った投資判断が下される原因となっています。これに対応するため、ArtemisはPantera Capitalと協力し、従来の株式市場における「流通株式数」の概念に着想を得た「Circulating Supply（流通供給量）」というフレームワークを提案しました。このモデルは、プロトコル財団やラボが保有するトークン、またはロックされた配布契約など、流通していないトークンを総供給量の計算から除外することで、暗号資産の評価により透明性と標準化をもたらすことを目指しています[1]。この目的は、投資家が暗号資産と従来の株式をより効果的に比較できるようにし、暗号資産の評価フレームワークを機関投資家の金融基準に近づけることです。

現在のトークン供給指標には多面的な問題があります。FDV（Fully Diluted Valuation：完全希薄化後評価額）のような既存の指標は、トークンの価値を総供給量に価格を掛けて算出しますが、これは発行済株式数ではなく認可株式数に基づいて株式を評価するようなもので、しばしば誤解を招きます。例えば、FDVはすべてのトークンが取引可能であると仮定することで評価額を過大に見積もることがあります。これに対し、提案された「Circulating Supply」指標は、総供給量からプロトコル保有分を差し引いて算出され、自由に取引できないトークンを除外することで、経済的実態をより正確に反映します。この指標は株式における「発行済株式数」と類似しており、真の所有権、流動性、市場価値をより明確に示します[1]。

この概念をさらに洗練させるため、Artemisは「Smart Circulating Supply」という二次的な指標も導入しています。これはプロトコル保有分だけでなく、ロックされたトークンや流動性のないトークンも除外し、従来の株式における「フロート株式数」と比較可能なものとなっています。この二層構造—Circulating SupplyとSmart Circulating Supply—により、市場で実際に流通していないが存在しているトークンと、積極的に流通しているトークンを明確に区別することで、透明性が向上します。この区別はリスク評価において極めて重要であり、大量のトークン保有分やアンロックされた割り当てが突然市場に放出されるなど、供給ショックを投資家が予測できるようになります[1]。

これらの新しい基準の必要性は、現在のトークン評価データの混乱によって強調されています。異なるプラットフォームは同じトークンについて大きく異なる数値を報告することが多く、評価の差異は数十億ドル規模に及ぶこともあります。例えば、HyperliquidのHYPEトークンは、DefiLlamaやCoinGeckoなどのプラットフォーム間で流通供給量の推定値に大きな違いが見られました。これらの違いは、一部のプラットフォームがロックされたトークンや未発行トークンを含めている一方で、他は含めていないことに起因します。統一された基準がないことが、同業他社との比較を複雑にし、投資家の信頼を損なっています。Artemisは標準化されたフレームワークを導入することで、こうした曖昧さを排除し、機関投資家にとって信頼できるベンチマークを提供することを目指しています[1]。

提案されたフレームワークは、投資家にとって重要な懸念事項である供給リスクの問題にも対応しています。プロジェクトが自らのトレジャリーやロックされた契約で大量のトークンを保有している場合、これらのトークンはいつでも市場に放出される可能性があり、市場を飽和させて価格を下落させる恐れがあります。このようなトークンを評価指標から除外することで、投資家はトークンの流通供給量と流動性をより正確に把握できます。これは流動性が急速に変動し、大量のトークンが突然放出されることで価格動向に大きな影響を及ぼす可能性がある市場において、特に重要です[1]。

評価の正確性を高めることに加え、このフレームワークは暗号資産分野への機関投資家の資本流入にとって重要なインフラとなる可能性があります。機関投資家は通常、十分な透明性と標準化を求めて意思決定を行います。統一された評価指標の採用は、暗号資産を従来の金融商品とより比較しやすくするだけでなく、市場全体の信頼と信用を高めることにもつながります。業界が成熟し、より多くの機関投資家の関心を集め続ける中で、Circulating SupplyやSmart Circulating Supplyのような標準化された評価指標の確立は、長期的な成長と安定にとってますます不可欠となるでしょう[1]。