Le azioni dei chip hanno appena registrato il maggior aumento settimanale da aprile, ma gli hedge fund stanno ancora una volta "riducendo le posizioni a seguito dell'aumento".

Le azioni dei chip hanno registrato un forte rimbalzo, ma gli hedge fund hanno scelto di aumentare le posizioni short. Questo segnale anomalo sta diventando l’incognita centrale per capire se il mercato potrà continuare a salire.

L'indice Philadelphia Semiconductor la scorsa settimana ha registrato un aumento superiore all’8%, segnando la migliore performance da aprile, mentre l’indice S&P 500 nello stesso periodo è salito del 2,5%. Tuttavia, secondo il più recente rapporto settimanale Prime Brokerage di Goldman Sachs, per la seconda settimana consecutiva gli hedge fund sono stati acquirenti netti di azioni USA, e questa settimana le vendite sono state principalmente nuove posizioni short, in netto contrasto con le chiusure delle posizioni long della settimana precedente. In altre parole, gli investitori istituzionali hanno approfittato di una delle settimane di rimbalzo più forti delle azioni dei chip per puntare aggressivamente al ribasso su singoli titoli.

Con un ritorno settimanale dell’S&P 500 del 3,27%, i fondi azionari selettivi statunitensi hanno registrato un rendimento di appena l’1,78%, meno della metà dell’indice; i fondi multi-manager (pod shops) a ottobre hanno avuto, secondo Goldman Sachs, “la peggior performance mai registrata, superando marzo 2020”. Dai dati Goldman Sachs emerge che il rapporto long/short del settore tecnologico USA è sceso a 1,5, il livello più basso da quando la banca raccoglie i dati nel 2016.

A livello generale, fino a giovedì scorso, le azioni nel libro contabile dei principali prime broker globali di Goldman Sachs sono state nuovamente vendute in modo netto (pari a -0,7 deviazioni standard rispetto all’ultimo anno), il processo di deleveraging si è accelerato, con un rapporto di vendite long rispetto ai riacquisti short di 2,8 a 1.

La divergenza strutturale del mercato statunitense è particolarmente evidente. I prodotti macro (indice ed ETF) sono stati acquistati in modo netto per la terza settimana consecutiva (+1,2 deviazioni standard), le posizioni short sugli ETF quotati negli Stati Uniti sono scese dell’8,6%, il maggiore recupero in sette mesi, principalmente concentrato su ETF large cap, creditizi e tecnologici.

A livello di singoli titoli, la dinamica è opposta. Le azioni singole statunitensi sono state vendute in modo netto (-1,7 deviazioni standard), e il flusso long è stato relativamente calmo; questa settimana quasi tutte le vendite sono derivate da nuove posizioni short su singoli titoli. In sintesi, gli hedge fund stanno scambiando la copertura sugli indici con esposizione short su azioni singole: una posizione totalmente inversa rispetto allo scorso ottobre.

A livello settoriale, la tecnologia dell'informazione rimane il settore con il più grande net selling sia a livello globale che negli Stati Uniti. Il rapporto long/short del settore tecnologico USA è sceso dal massimo di 2,14 di inizio giugno 2026 all’attuale 1,5, con una diminuzione di circa il 30% in cinque mesi; l’esposizione degli hedge fund sulle azioni tecnologiche è ora sottopesata rispetto all’S&P 500 di oltre 20 punti percentuali.

Il settore finanziario si è distinto questa settimana come il principale bersaglio di vendita. Secondo Goldman Sachs, il net selling dei finanziari ha raggiunto -2,2 deviazioni standard, con un rapporto tra long e short di circa 4 a 1; su base di net selling è il più grande tra tutti i settori USA, e nel quinquennio si colloca al 99esimo percentile. I principali sotto-settori venduti includono servizi di pagamento, mercati dei capitali (investment banking e asset management), finanziamenti al consumo e assicurazioni.

È da notare che, la quota dei finanziari nell’esposizione netta statunitense del Prime Brokerage di Goldman Sachs è ancora del 12,1%, al 98esimo percentile dell’ultimo anno. Christian DeGrasse, esperto del settore finanziario di Goldman Sachs, sottolinea che questa settimana i finanziari hanno sottoperformato l’S&P di circa 200 punti base, senza una chiara distinzione tra titoli difensivi e ciclici, a evidenziare che il driver principale è stato l’aggiustamento delle posizioni; particolarmente marcate le pressioni di vendita sul credito al consumo.

Anche il settore sanitario continua la propria tendenza di net selling, subendo vendite per la quarta settimana consecutiva, con il ritmo più veloce degli ultimi sette mesi, frutto esclusivamente di chiusure di posizioni long, concentrate su biotecnologie, farmaceutici e fornitori di servizi sanitari. Jon Chan, esperto sanitario di Goldman Sachs, segnala che i clienti sono preoccupati per le valutazioni delle big biotech, un confronto diffuso nei desk è tra il P/E di Pfizer e quello di Nvidia: quando il “bene rifugio” ha una valutazione superiore all'“attivo rischioso”, la pressione per la rotazione è inevitabile.

I dati sulla leva riflettono le profonde contraddizioni attuali del mercato.

La leva netta dei fondi long/short statunitensi è salita di 2,1 punti percentuali al 45,4%, ma questo miglioramento è dovuto quasi esclusivamente al rialzo del mercato e alle coperture sugli indici, non a un incremento attivo delle posizioni. Il rapporto rimane al 2° percentile degli ultimi cinque anni; da inizio mese, la leva totale dei fondi azionari selettivi USA è calata di 5,8 punti percentuali, la leva netta di 1,7 punti percentuali.

La stessa struttura emerge a livello globale: leva totale al 95° percentile, leva netta al 3° percentile. Come descritto in passato dal derivativista Goldman Sachs Brian Garrett: la dimensione del fondo non si è ridotta, semplicemente non è più direzionata in modo deciso.

Inoltre, secondo il basket team di Goldman Sachs, l’esposizione momentum nel libro contabile dei prime broker è scesa dal massimo 2026 al 23° percentile degli ultimi cinque anni, la concentrazione del basket data center è al 1° percentile negli ultimi sei mesi - alla metà dell’anno rappresentava circa il 60% del NAV dei fondi, oggi meno del 10%.

I dati settimanali già sono deboli, quelli mensili lo sono ancor di più. Secondo il rapporto Goldman Sachs compilato su 488 lettere di hedge fund, a ottobre la media dell’industria ha perso l’1,3%, i pod shop hanno perso il 2,3%, il dato più negativo di sempre, superiore a marzo 2020.

I fondi long/short fondamentali hanno perso il 3,49% nel mese, i fondi long/short sistematici (quant) il 3,6%, la prima volta dal 2016 che entrambe le strategie hanno perso oltre il 3% nello stesso mese. Da inizio anno, i pod shop hanno guadagnato appena lo 0,1%, i fondi multi-strategy l’1,2%, quelli creditizi l’1,7%, mentre nello stesso periodo l’S&P 500 è salito dell’11,8% e il Russell 2000 del 14,4%.

Peter Callahan, chief expert TMT di Goldman Sachs, conclude: il rimbalzo settimanale è dovuto in larga parte a un “purging” delle posizioni e alla rotazione interna ai settori; “al momento, il mercato presenta il livello di consenso più basso degli ultimi tempi, il che forse offre un punto di partenza relativamente sano per il 2027”.

La logica dei rialzisti non è complicata: la leva netta sui minimi di cinque anni, il momentum è stato già ripulito e le “mani deboli” sono fuori dal mercato.

Secondo Morgan Stanley, quando la leva netta long/short USA è a questi livelli bassi, il rendimento medio dell’S&P 500 nei successivi tre mesi è circa il 6,3%, e nei successivi dodici mesi circa il 20,7%, quasi il doppio della media storica. Anche il team macro trading di Goldman Sachs ritiene che, dopo uno dei processi di de-risking più aggressivi dell’ultimo decennio, ci siano le condizioni per un short squeeze entro fine anno.

Ma le scelte effettive degli hedge fund raccontano altro. Il derivatives team di Goldman Sachs osserva che nell’ultima decina di sedute, il volume sui put VIX ha superato qualsiasi altro periodo precedente al 2026, a dimostrare come la fiducia nel calo della volatilità sia maggiore rispetto a quella in ulteriori rialzi spot.

Lunedì l’indice Philadelphia Semiconductor è salito del 6,85% in un solo giorno, a confermare che in un mercato a leva netta molto bassa e con elevata concentrazione short, il potenziale di rally esiste. Tuttavia, la possibilità di salire e quella che effettivamente ci sia qualcuno disposto a comprare restano questioni distinte. Davanti a un rimbalzo settimanale del 2,5%, rapporti long/short tecnologici ai minimi storici e la leva tra le più basse degli ultimi cinque anni, la scelta degli hedge fund continua a essere quella di shortare sempre più titoli.