Il calo delle operazioni di carry trade sul franco svizzero alimenta il rally degli asset rifugio, con la possibilità di uno short squeeze che potrebbe rafforzare ulteriormente il trend.

Secondo quanto riportato da Zhihu Finance APP, una popolare scommessa sul franco svizzero sta perdendo slancio, alimentando il rialzo della valuta elvetica e spingendo il mercato a interrogarsi su quanto la Banca Nazionale Svizzera sia disposta a tollerare l’apprezzamento della propria valuta. Il franco svizzero è la valuta rifugio per gli investitori nei periodi d’incertezza in Europa, e a ottobre si è rafforzato durante le proteste violente e la turbolenza politica in Francia. Questo recente aumento ha eroso i rendimenti della cosiddetta operazione di carry trade: gli investitori sfruttano i bassi costi di finanziamento in Svizzera per investire in valute con tassi d’interesse più elevati.

I profitti da inizio anno di una posizione short sul franco e long sull’euro la scorsa settimana si sono ridotti fino allo 0,1%, mentre a fine settembre erano ancora al 3,4%. Secondo i dati della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti, con l’attrattiva di questa strategia in calo, le società di asset management hanno ridotto le loro posizioni ribassiste sul franco; tuttavia, i fondi a leva detengono ancora una significativa esposizione netta corta, il che potrebbe rafforzare ulteriormente il franco in caso di inversione di posizione.

“Se il sentiment di avversione al rischio dovesse persistere, questa parte residua delle posizioni rappresenterebbe una potenziale fonte di ulteriore domanda di franchi”, ha affermato Gregor Hirt, Chief Investment Officer globale multi-asset di Allianz Global Investors.

Lo scorso fine settimana il franco si è rafforzato contro l’euro raggiungendo il livello di 0,91376 franchi per 1 euro, il valore più alto da maggio, per poi ritracciare leggermente. Shaun Osborne, Chief FX Strategist di Scotiabank, ha dichiarato che qualsiasi movimento sotto la soglia dello 0,90 “metterebbe a disagio i decisori politici, soprattutto in presenza di un rapido apprezzamento del franco”. Prevede un ritorno a quota 0,93 entro la fine dell’anno.

I funzionari della Banca Nazionale Svizzera hanno comunicato al governo in occasione di una riunione di mercoledì che l’istituto è pronto a intervenire sul mercato dei cambi qualora fosse necessario. Gli strategist di JPMorgan prevedono che la banca centrale interverrà per contenere la volatilità e non per “bloccare completamente o invertire l’apprezzamento del franco”.

Oltre alla domanda speculativa, Florian Ielpo, responsabile macro di Lombard Odier Investment Managers, ritiene che la solidità dell’economia svizzera e il basso livello del debito pubblico generino una “domanda strutturale” di franco da parte degli investitori, soprattutto quando la situazione politica in Europa è complessa.

Osborne ha inoltre sottolineato che, dopo l’accelerazione dell’inflazione svizzera a ottobre dall’1% al 1,5% rispetto al mese precedente, la Banca Nazionale Svizzera potrebbe essere più tollerante nei confronti del rafforzamento del franco.

Van Luu, responsabile strategia valute e reddito fisso di Russell Investments, ha dichiarato di preferire una posizione short sul franco rispetto allo yen piuttosto che rispetto all’euro. Dal momento che anche lo yen viene visto come una valuta rifugio, il rischio che la volatilità dei tassi di cambio sia generata da turbolenze politiche è inferiore. Ha inoltre affermato che lo yen è circa il 50% più economico rispetto al dollaro di quanto dovrebbe essere, mentre il franco risulta sopravvalutato di circa il 20% contro il dollaro.

Hirt ha aggiunto che, con il rischio politico europeo che persiste e il dibattito sul bilancio in Francia ancora in corso, sarà difficile per gli investitori con capitali reali tornare in modo sostanziale a scommettere contro il franco.

“Soprattutto per gli asset target europei, finanziarsi in franchi ora equivale a essere short sulla valuta rifugio della regione per assumere rischi regionali”, ha affermato. “Considerando anche l’elevata differenza dei rendimenti in Francia, manterremo un approccio prudente su questo fronte.”