Una sola frase, "L'inflazione ha raggiunto l'obiettivo", spinge lo yen, e il mercato scommette che la Banca del Giappone è a un passo dall'alzare i tassi a dicembre.

Il sito finanziario italiano ha notato che, dopo che la Bank of Japan ha mantenuto invariato il tasso di interesse di riferimento con una votazione di 8 a 1, lo yen ha sostanzialmente mantenuto i propri guadagni. Contestualmente, la Bank of Japan ha lasciato intendere che l’inflazione potenziale ha raggiunto l'obiettivo del 2%, aprendo le porte a un possibile rialzo dei tassi a dicembre. Ora l’attenzione del mercato si sposta sulla conferenza stampa del Governatore della Bank of Japan, Kazuo Ueda, prevista per le 15:30 ora locale.

Nella decisione della Bank of Japan del 30 ottobre, la sorpresa maggiore non è stata il tasso di interesse, ma l’accelerazione della vendita di ETF. La banca centrale ha annunciato di intensificare il ritmo delle vendite di ETF fino a circa 860 miliardi di yen all’anno (pari a circa 5,5 miliardi di dollari), un cambiamento che ha sconvolto le aspettative del mercato e ha portato a diverse interpretazioni contrastanti.

La Bank of Japan è da tempo un grande detentore di ETF, eredità simbolica delle sue politiche accomodanti durate anni. In precedenza, la banca centrale aveva rassicurato i mercati dichiarando che tali posizioni sarebbero state vendute gradualmente nell’arco di oltre cento anni, in modo da non impattare sui prezzi azionari—a lungo una garanzia di stabilità per gli investitori.

Ora, con l’accelerazione delle vendite, questa “garanzia di stabilità” sembra venire meno. Tuttavia, il mercato sembra dividersi apertamente sul significato di questo segnale.

Le parti “immutate” e quelle “cambiate” della decisione

Il tasso di interesse è rimasto invariato, ma due segnali chiave sono cambiati. Primo, il comunicato di politica monetaria suggerisce che la potenziale inflazione ha raggiunto l’obiettivo di stabilità dei prezzi vicino al 2%, indicando una possibile ulteriore stretta; secondo, il ritmo di vendita degli ETF è passato improvvisamente da una tempistica rassicurante “di oltre cento anni” a circa 860 miliardi di yen ogni anno. Il primo segnale rappresenta un cambiamento sostanziale della politica monetaria, mentre il secondo accelera il processo di normalizzazione del bilancio. Insieme, conferiscono un’impronta hawkish a questa decisione.

Inflazione “in linea con l'obiettivo”: verso un rialzo dei tassi a dicembre

Un senior macro strategist di Lombardia Odak ha fornito un’interpretazione chiara: l’affermazione che l’inflazione abbia raggiunto l’obiettivo politico equivale sostanzialmente a dichiarare la vittoria degli sforzi di reflazione avviati nel 2012 con la cosiddetta Abenomics. A questa “dichiarazione di vittoria” va aggiunta la valutazione dei rischi verso l’alto sui prezzi, che ha già preparato il terreno per un rialzo dei tassi a dicembre di quest’anno.

Il forex strategist della Overseas-Chinese Banking Corporation Shen Mao Xiong ha una visione simile; secondo lui, la decisione non presenta sorprese, ma l’implicito raggiungimento del target d’inflazione preannuncia ulteriori strette di politica monetaria, dettaglio positivo per lo yen.

Lo strategist della Bank of Hong Kong Shogo Karitani si mantiene più neutrale, sottolineando che le dichiarazioni sull’inflazione sono in linea con le attese e che la Bank of Japan si è limitata a confermare che l’inflazione potenziale si trova vicino all’obiettivo di stabilità dei prezzi del 2%.

Accelerazione delle vendite di ETF: una battaglia interpretativa

L’accelerazione delle vendite di ETF è stata l’aspetto più sorprendente di questa decisione e ha dato luogo a molteplici interpretazioni da parte del mercato.

Shogo Karitani si schiera su posizioni hawkish: reputa sorprendente l’accelerazione delle vendite di ETF, ritenendola un ulteriore passo verso la normalizzazione della politica monetaria e la interpreta come un segnale aggressivo, già in grado di generare una moderata domanda di yen. Aggiunge però che, dal punto di vista del mercato forex, la vendita degli ETF resta principalmente una questione legata al mercato azionario.

Lo strategist degli asset di credito Kazuki Sawamura offre invece un’analisi più articolata. Da un lato, teme che la posizione precedente “vendita in oltre cento anni” avesse tranquillizzato gli investitori, mentre ora, con l’aumento del ritmo, si rischia di rafforzare l’aspettativa che “se i prezzi degli azionari saliranno, le vendite accelereranno ulteriormente”, meccanismo che può comprimere a lungo termine le prospettive di rialzo del mercato. D’altro canto, fa notare che il volume di vendita di 10 miliardi di yen al giorno, rispetto a un volume medio di scambi giornaliero sulla Borsa di Tokyo di circa 10 mila miliardi di yen, rappresenta solo lo 0,1%, con un impatto effettivo su domanda e offerta piuttosto limitato.

Prospettive dello yen: range e variabili esterne

Homin Lee è il più chiaro sulle prospettive dello yen, prevedendo che Kazuo Ueda esprimerà con maggiore decisione il proprio orientamento hawkish nella conferenza stampa pomeridiana, consolidando così le aspettative di mercato per la riunione di dicembre e minimizzando la necessità di complesse operazioni di intervento sul mercato dei cambi valuta. Secondo lui, l’ipotesi di rialzi trimestrali dei tassi da parte della Bank of Japan dovrebbe ancorare lo yen tra 155 e 160 sul dollaro, considerando anche che il potenziale di rafforzamento del dollaro sullo yen è limitato dalla credibile minaccia di interventi di mercato.

Shen Mao Xiong, invece, evidenzia l'importanza delle variabili esterne: il prezzo del petrolio sta complicando le previsioni dell'andamento dollaro/yen; il rischio di nuove tensioni USA-Iran dopo le elezioni di medio termine americane ha spinto il prezzo del petrolio in alto, il che potrebbe impedire al dollaro/yen di beneficiare completamente dell’indebolimento del dollaro causato dalle preoccupazioni sull’intelligenza artificiale.

Shogo Karitani riporta poi il focus all’attualità: la vendita di ETF rimane un problema per il mercato azionario; nel forex, invece, l'attenzione va tutta rivolta alla conferenza stampa del governatore Ueda, che potrebbe fornire indicazioni sulla futura direzione della politica monetaria.