I rendimenti dei Treasury USA hanno un valore a lungo termine, JPMorgan propone una strategia di "steepening a basso beta"

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, in un contesto in cui gli ancoraggi globali per la valutazione degli asset (i rendimenti dei Treasury USA), le tensioni geopolitiche e le variabili climatiche si influenzano a vicenda, l'ultimo outlook macro globale e le strategie di JP Morgan delineano un quadro di mercato caratterizzato da "differenziazione strutturale e convergenza delle opportunità": i rendimenti dei Treasury americani stanno calando grazie alle aspettative di flight-to-safety azionario e alla gestione del debito, i titoli di stato europei si stanno stabilizzando dopo pesanti vendite, il dollaro mantiene una forza relativa sostenuta dalla "eccezionalità americana", mentre El Niño sta silenziosamente riscrivendo la logica di valutazione dell’inverno europeo e dei mercati agricoli. Nel complesso, l’atteggiamento di JP Morgan è “ottimismo cauto”: i rendimenti rimangono su livelli elevati e hanno valore a lungo termine, ma sul breve la volatilità rimane alta; le opportunità si concentrano maggiormente su posizioni strutturali selezionate piuttosto che su grandi scommesse direzionali.

Treasury USA: strategie di steepening a basso beta, offerta e struttura vincolano l'estremità lunga

Secondo JP Morgan, il recente calo dei rendimenti dei Treasury americani è stato alimentato sia dalle preoccupazioni sui rischi azionari che dall’aumentata aspettativa di un cambio nella strategia di gestione del debito del Tesoro USA. Sul piano delle politiche, la Fed dovrebbe alzare nuovamente i tassi di 25 punti base a dicembre; dopo il rimbalzo, le valutazioni sulle scadenze brevi non sono più significativamente sottostimate, mentre la curva 10s/30s è visibilmente piatta. Di conseguenza, la strategia suggerita è "long 10s/30s steepening", utilizzata come strumento a basso beta per esprimere esposizioni lunghe di duration: se il Tesoro non segnalerà una riduzione delle emissioni su scadenze lunghe nel prossimo round di rifinanziamento, questa posizione potrà beneficiare.

È da sottolineare il cambiamento nella composizione degli investitori. La domanda da parte di investitori ufficiali esteri è scesa ai livelli più bassi dal 2021, le banche commerciali sono meno incentivate agli acquisti, e i detentori delle scadenze lunghe sono ora più sensibili al prezzo, il che mantiene elevati i rendimenti sui segmenti lunghi. Citando esperienze storiche di UK e Giappone, JP Morgan sottolinea che modifiche nelle emissioni lunghe o buyback hanno effetti positivi molto brevi sui prezzi, trattandosi spesso di impulsi temporanei, e consiglia quindi di non avere aspettative eccessive sulle politiche dal lato dell’offerta.

Europa, UK e Asia-Pacifico: cautela tattica in una fase di stabilizzazione ma con valore strategico

Il mercato obbligazionario dell’Eurozona, dopo forti vendite a settembre, ha mostrato segni di stabilizzazione nelle ultime due settimane, con una curva dei rendimenti generalmente piatta (5-6 basis point), sottoperformando il flattening guidato dal sentiment AI sui Treasury USA. Dato che vi sono ancora molte incertezze sia sull’evoluzione della crisi in Medio Oriente sia sull’entità della correzione dei titoli AI, JP Morgan mantiene una cautela tattica sulle esposizioni direzionali in Europa, sottolineando però che i rendimenti su livelli elevati restano attrattivi per investitori di lungo termine, e continua a privilegiare i Bund tedeschi rispetto ai Treasuries americani. All’interno dell’Eurozona, cautela permane sugli spread sovrani di Italia, Francia e Spagna, mentre si propenderebbe per posizioni su strutture a valore relativo.

Per il Regno Unito, esposizione neutra tattica sulla duration, ma con una prospettiva favorevole a lungo termine sui rendimenti, e aspettative che il budget fiscale non causerà un forte aumento del premium a termine. Il Giappone continua a favorire lo steepening della curva 2s10s JGB, anche se con minor fiducia; la parte extra-lunga risente delle ricomposizioni dei fondi assicurativi e della riduzione degli acquisti da parte della BoJ. In assenza di forti movimenti risk-off, il mercato potrebbe prima correggere le aspettative di rialzo dei tassi su scadenze brevi, portando poi a una discesa dei rendimenti sulle lunghe scadenze.

Valute e materie prime: dollaro forte come nella "bolla hi-tech", El Niño ridisegna l’inverno

A livello valutario, la narrazione della "eccezionalità americana" sostiene il dollaro; JP Morgan suggerisce di utilizzare le opzioni per prendere posizioni long sul dollaro, citando come paragone storico la fine degli anni '90 durante la bolla dell’internet: grandi afflussi di capitali esteri su Wall Street, quota vicina a quella dell’epoca, ma allora c’erano surplus fiscali e ora forti deficit gemelli; se la storia AI dovesse attenuarsi, il dollaro potrebbe subire deprezzamenti percentuali in doppia cifra benché, nello scenario di base, questo punto di svolta non sia ancora prossimo.

La variabile chiave per le materie prime è El Niño: le attese di un inverno mite potrebbero ridurre la domanda europea per riscaldamento ed elettricità, con outlook ribassista sul prezzo del gas; l’impatto sui prodotti agricoli dovrebbe invece raggiungere il suo apice nel primo trimestre 2027. Marcata divergenza sui metalli: il rame è supportato dalla domanda d’importazione cinese di fine anno e da rischi lato offerta; l’alluminio, invece, soffre le prospettive di un eccesso d’offerta nel 2027.

Mercati emergenti: portafogli più snelli, focus su carry elevato e fondamentali specifici

L’impatto della trasmissione dei prezzi energetici elevati e degli alti rendimenti dei Treasury USA sta iniziando a pesare sulle finanze, volatilità e crescita dei mercati emergenti. JP Morgan mantiene una view di sovrappeso sulle valute emergenti, sostenendo che gli attuali concetti di reflazione non hanno ancora intaccato il razionale del differenziale di tasso; tuttavia, sottolinea l’esigenza di portafogli più snelli – mantenere solo le opportunità con il più alto carry e fondamentali nettamente favorevoli, riducendo l’esposizione sull’Europa centro-orientale e aumentando il peso sull’America Latina. Lo spazio per un repricing dei tassi terminali è limitato, ma sulle scadenze lunghe permangono rischi di steepening e fiscali, fattori che richiedono vigilanza.

In sintesi, JP Morgan propone una mappa del rischio "ottimista ma condizionato": rendimenti elevati che offrono valore a lungo termine, ma nel breve contemporaneamente gravati da molteplici vincoli legati a geopolitica, correzioni delle azioni AI, dinamiche fiscali e clima. Situazione in Medio Oriente, elezioni di midterm USA, rifinanziamento dei Treasury, intensità di El Niño inferiore alle attese e spillover da rendimenti USA restano tra le principali variabili da monitorare. Secondo la banca, le opportunità oggi vanno ricercate soprattutto attraverso la struttura della curva, il valore relativo e un’attenta selezione dei mercati emergenti, piuttosto che su scommesse di direzionalità singola.