Il mercato obbligazionario globale vende per "sostituire gli aumenti dei tassi delle banche centrali": i rendimenti superano il 4%, raggiungendo il massimo dal 2000, mentre le aspettative di aumento dei tassi nei principali otto paesi scendono improvvisamente di quasi 200 punti base.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, il mercato globale delle obbligazioni sta autonomamente aumentando i costi di finanziamento, assumendosi parzialmente l’onere dell’inasprimento normalmente spettante alle banche centrali, il che potrebbe ridurre il numero di rialzi dei tassi di interesse di riferimento necessari per contenere l’inflazione da parte delle stesse banche centrali.

Dopo diverse settimane di vendite, i rendimenti obbligazionari sono saliti ai livelli più alti degli ultimi anni: anche se i policymaker non dovessero adottare ulteriori misure, le condizioni finanziarie si sono già notevolmente irrigidite. I dati aggregati mostrano che i trader hanno di conseguenza rivisto al ribasso le aspettative di ulteriori rialzi; dalla metà di settembre, l’aumento dei tassi prezzato nei contratti swap sulle otto principali economie è sceso di quasi 200 punti base cumulativamente.

Attualmente ci sono pochi segnali che indicano una fine dell’ondata di vendite di obbligazioni; dagli Stati Uniti al Giappone fino alla Francia, le preoccupazioni sulle spese fiscali hanno portato gli investitori a richiedere un rischio più elevato come compenso; nel frattempo, la massiccia emissione di obbligazioni legate all'intelligenza artificiale (AI) continua ad assorbire capitale dal mercato.

L’aumento dei costi di indebitamento si sta estendendo ai mutui e al credito di livello “junk”, generando un certo grado di restrizione economica—proprio l’effetto che le banche centrali speravano di ottenere mediante l’aumento dei tassi ufficiali.

“Quanto più elevata è la stretta prezzata dal mercato, tanto più rigide sono le condizioni finanziarie,” ha affermato Ken Orchard, responsabile del reddito fisso internazionale di T. Rowe Price, che gestisce 1,9 trilioni di dollari di asset, “e più rigide sono le condizioni finanziarie, tanto minore potrebbe essere l’effettivo inasprimento che le banche centrali avranno bisogno—o potranno—attuare.”

I dati raccolti indicano che attualmente i trader prezzano un totale di 539 punti base di rialzi tra le otto principali economie mondiali, meno rispetto ai 717 punti base di settembre, quando le aspettative di rialzo erano ai massimi dal 2022. Il calo maggiore si è registrato in Australia, seguita dall’area euro (soprattutto per i timori fiscali sulla Francia), Corea del Sud e Canada.

Il rendimento medio globale sulle obbligazioni di Stato ha superato il 4%, il livello più alto dal 2000; ciò ha sollevato domande su dove si trovi il vero punto critico. Certo, un aumento dei rendimenti aiuta le banche centrali nella lotta all’inflazione; ma se queste ultime sembrano troppo concentrate sul sostegno alla crescita, gli investitori potrebbero dubitare della loro determinazione anti-inflazione e richiedere premi ancora più alti sulle obbligazioni a lungo termine.

“Le banche centrali devono alla fine trovare un equilibrio tra la loro missione di crescita e i rischi di inflazione nel breve termine,” afferma Yuxuan Tang, responsabile strategia tassi e forex per l’Asia di JPMorgan Private Bank. “Riteniamo che, dato il crescente rischio di rallentamento economico legato alle tensioni geopolitiche, la maggior parte dei mercati tassi attualmente sopravvaluti il rischio di ulteriori rialzi.”

Per gli investitori, questo potrebbe rendere nuovamente le obbligazioni più attrattive. Secondo Tang, il reddito fisso di alta qualità vale l’acquisto, poiché rappresenta ancora uno dei migliori strumenti di copertura contro inflazione e rallentamento della crescita, aggiungendo che il forte aumento dei rendimenti dell’ultimo mese ha migliorato significativamente il rapporto rischio/rendimento.

Deutsche Bank ora vede opportunità nei Treasury americani. “A nostro avviso, almeno dal punto di vista energetico, l’attuale situazione non durerà per sempre,” ha detto Christian Nolting, Chief Investment Officer Private Bank globale della banca con sede a Francoforte, “la situazione energetica migliorerà, l’inflazione scenderà. Da questo punto di vista, non credo siamo nel pieno di un ciclo di rialzi dei tassi.”

Secondo gli strategist Barclays, il mercato si è già fatto carico di parte della pressione restrittiva per la Federal Reserve. “Questa fase di parziale inasprimento si è verificata indipendentemente da ulteriori aspettative di rialzi da parte della Fed,” hanno scritto. “Se tutto il resto resta invariato, questo dovrebbe ridurre l’urgenza per nuove strette da parte della Federal Reserve, anche se il loro quadro di gestione dei rischi resta orientato a ulteriore inasprimento.”

Ma non tutti sono d’accordo con questa lettura. Alcuni ritengono che il mercato stia ancora sottovalutando il rischio di rialzi, mentre le tensioni geopolitiche, facendo salire il prezzo del petrolio, stanno prolungando la pressione inflazionistica. Il prezzo del greggio resta sopra i 100 dollari al barile; i trader stanno valutando sia l'escalation degli attacchi petroliferi iraniani nello Stretto di Hormuz sia le dichiarazioni del Presidente USA Trump secondo cui “non attaccherà” Teheran prima delle elezioni di metà mandato a novembre.

Il macro strategist Michael Ball afferma: “L’attività economica effettiva sta assorbendo meglio del previsto le incertezze ricorrenti e le condizioni finanziarie più rigide, rafforzando l’idea che il tasso di interesse di equilibrio sarà superiore alle aspettative precedenti.”

Kenneth Goh, direttore wealth management privato UOB a Singapore, afferma che anche qualora i costi della crescita diventino sempre più evidenti, e le banche centrali scelgano di sospendere i rialzi, le preoccupazioni fiscali potrebbero comunque limitare il margine di discesa dei rendimenti a lungo termine.

Il Segretario al Tesoro USA Scott Besant ha tentato di rassicurare gli investitori più scettici, dicendo che una crescita più forte e limiti alla spesa miglioreranno “molto rapidamente” la traiettoria del debito americano. In Giappone, il Primo Ministro Sanae Takaichi ha affermato che, se si dovessero verificare fluttuazioni anomale nei rendimenti obbligazionari, il suo governo è pronto a riesaminare spese e piano di entrate.

Dalla seconda metà dell’anno, il rendimento dei Treasury USA decennali è salito di oltre 70 punti base; per il Giappone sulla stessa scadenza l’aumento è stato di 31 punti, 61 punti per la Germania e 121 punti per la Francia.

Al momento, i policymaker stanno inviando segnali di essere pronti ad agire. I membri della Fed hanno votato unanimi per il rialzo dei tassi il mese scorso, il primo dallo scorso luglio, sebbene alcuni membri suggeriscano di mantenere flessibilità di politica e che quindi questa volta potrebbero anche non intervenire. La banca centrale dell’India, invece, si è spostata su posizioni più hawkish, tornando ad alzare i tassi dopo quasi quattro anni e indicando che ci saranno ulteriori strette.

Questo contesto farà da sfondo all’assemblea annuale del Fondo Monetario Internazionale che inizia lunedì a Bangkok, dove i policymaker globali si concentreranno su crescita, inflazione, tassi di interesse e debito pubblico. Mercoledì gli USA pubblicheranno i dati CPI di settembre, guarda caso considerati dal mercato come possibili indizi sulla futura traiettoria della Fed in tema di politica dei tassi.