Belgia bisa menjadi titik ledakan utang berikutnya di Eropa, dengan perbedaan fiskal dan tekanan pasar yang saling terkait

⑴ Di tengah bayang-bayang krisis utang kedaulatan Prancis, Belgia mungkin menjadi titik pemicu berikutnya yang dapat memicu seluruh zona euro.⑵ Salah satu pelajaran dari krisis utang Eropa lebih dari sepuluh tahun lalu adalah bahwa yang memicu krisis utang kedaulatan bukanlah besarnya perekonomian; saat itu Yunani hanya menyumbang 2,5% dari total output ekonomi zona euro, namun hampir menyebabkan perpecahan aliansi tersebut.⑶ Negara-negara zona euro saling terikat melalui pasar obligasi, Uni Eropa bukanlah federasi seperti Amerika Serikat, walaupun integrasi utang yang dipimpin oleh Komisi Eropa menjadi tujuan Brussels, namun tampaknya sulit untuk direalisasikan.⑷ Dalam jangka panjang, Brussels mengandalkan Next Generation EU Fund untuk pendanaan bersama di pasar modal, yang diberikan kepada negara anggota dalam bentuk hibah dan pinjaman; Spanyol dan Italia sangat diuntungkan, dan tanggungan utang bersama secara bertahap berkembang melalui instrumen pembiayaan baru.⑸ Brussels telah menyadari bahwa pasar modal yang terfragmentasi saat krisis justru akan memperparah masalah; jika suatu negara anggota tertekan di pasar obligasi, modal spekulatif akan berpindah ke anggota yang paling lemah secara fiskal, memicu efek domino.⑹ Kelangsungan struktur ini juga bergantung pada status kredit Republik Federal Jerman, namun belakangan ini negara tersebut juga tak lagi stabil.⑺ Stagnasi politik Prancis dan masalah utang kedaulatan belakangan ini menjadi topik hangat, dengan laju pertumbuhan utang tahunan melebihi 5%, dan pada akhir tahun diperkirakan rasio utang terhadap output ekonomi akan melampaui 120%, jelas bencana keuangan sedang berkembang.⑻ Tahun ini, defisit anggaran Belgia sekitar 5,2% dari output ekonomi, jauh melampaui standar Maastricht yang sudah tidak berlaku, dan rasio utang negara terhadap PDB telah melebihi 110%.⑼ Rencana pengetatan Perdana Menteri De Wever gagal, di mana rencana penghematan miliaran euro yang seharusnya berlangsung hingga 2029 batal karena perbedaan pendapat dalam koalisi pemerintahan mengenai siapa yang menanggung biaya reformasi.⑽ Struktur federal Belgia mendistribusikan tanggung jawab fiskal ke Flanders, Wallonia, dan Brussels; Flanders yang lebih hemat mengusulkan pemotongan pengeluaran, sedangkan Wallonia yang lebih boros menuntut perlindungan dari pemotongan fiskal, sehingga setiap kebijakan pengetatan dengan cepat berubah menjadi perebutan kekuasaan antarwilayah.⑾ De Wever mengajukan pengunduran diri pada 2 November, Raja Philippe awalnya tidak menerima, melainkan memintanya untuk membuka putaran negosiasi baru, dan solusi terhadap kebuntuan fiskal masih belum jelas.⑿ Tekanan pasar sudah terlihat di pasar obligasi, imbal hasil obligasi pemerintah Belgia tenor 10 tahun meningkat dari sekitar 3,5% menjadi 4,25% hanya dalam beberapa bulan terakhir; jika pengetatan gagal, negara tersebut terancam terjerat pusaran hutang berupa kenaikan suku bunga, peningkatan biaya refinancing, dan membesarnya premi risiko.