Huang Renxun sudah pergi, bagaimana nasib platform pembiayaan senilai 500 miliar? Titik kepercayaan pada platform kredit AI Nvidia (NVDA.US) sedang runtuh

Aplikasi Keuangan Zhihong menyadari bahwa sebelum Nvidia (NVDA.US) mengalami gejolak karena pemimpin lama Jensen Huang mundur, rencana besar yang ia dorong bersama para raksasa Wall Street kini terbukti jauh lebih kompleks daripada yang dibayangkan.

Menurut sumber yang mengetahui masalah ini, setelah menjalin kerja sama senilai 500 miliar dolar AS dengan enam perusahaan manajemen aset terbesar dunia namun tidak ada transaksi nyata selama beberapa bulan, dalam sebulan terakhir Nvidia menghadapi tekanan dari sejumlah pelanggan dan mitra Wall Street agar meningkatkan skala jaminan pembiayaan yang mereka berikan.

Perusahaan sebelumnya mengumumkan akan menyediakan apa yang disebut "Perjanjian Dukungan Nilai Residual", dengan cakupan maksimal 25% dari nilai transaksi—lebih rendah dari persentase yang ditawarkan pesaingnya, Broadcom (AVGO.US). Beberapa pihak menyatakan bahwa perbedaan ini membuat pencocokan transaksi menjadi lebih sulit.

Jaminan 25% tidak cukup menopang transaksi, batch pertama mungkin terealisasi awal Januari tahun depan

Menurut salah satu sumber tersebut, saat ini kemungkinan terbesar waktu Nvidia mengumumkan transaksi adalah Januari tahun depan. Itu pun dengan asumsi drama keluarnya Jensen Huang akibat berita hubungan di luar nikah tidak menghambat transaksi—bahkan keseluruhan rencana.

Dibandingkan dengan suasana pada Agustus, ini adalah perubahan yang mengejutkan—saat itu mungkin adalah puncak “Jensanity” di Wall Street.

Pada waktu itu, Jensen Huang mengenakan jaket kulit khasnya, dan dalam tayangan televisi dikelilingi eksekutif dari Apollo Global Management (APO.US), BlackRock (BLK.US), Blackstone (BX.US), Brookfield Asset Management (BAM.US), Goldman Sachs (GS.US), dan KKR & Co. (KKR.US). Mereka bersama-sama mempromosikan sebuah platform yang mengklaim akan menyediakan pendanaan untuk transaksi komputasi AI dengan total nilai 500 miliar dolar AS.

Mekanisme Jaminan, Preseden Broadcom, dan Dilema Nvidia

Dalam setahun terakhir, pasar pendanaan utang chip meningkat pesat, dengan para raksasa seperti OpenAI, Anthropic PBC, dan SpaceX berusaha mendapatkan prosesor mahal yang dibutuhkan untuk tugas AI tertentu. Pengeluaran terkait telah melebihi ratusan miliar dolar AS.

Biasanya, perusahaan membentuk Special Purpose Vehicle (SPV) untuk berutang membeli serta memegang chip, lalu disewakan ke pelanggan. Nilai SPV berasal dari aliran kas yang dihasilkan kontrak penggunaan teknologi, ditambah nilai chip itu sendiri.

Namun pemberi pinjaman khawatir bahwa perusahaan yang banyak menguras dana bisa gagal bayar atau membatalkan sewa, sehingga dukungan nilai residu yang diberikan Nvidia dan Broadcom sangat penting untuk menarik pemberi pinjaman. Cara kerja mekanisme jaminan ini adalah: apabila pembayaran sewa terhenti, aset terkait dapat disewakan ulang atau dijual kembali untuk melunasi utang yang belum dibayar; jika masih terdapat kekurangan, pihak yang memberikan jaminan akan menutupi selisihnya.

Kunci utamanya, ini tidak hanya membawa lebih banyak pemberi pinjaman dalam transaksi, tetapi juga membantu memperoleh peringkat kredit yang lebih baik sehingga menurunkan biaya pinjaman. Broadcom telah memulai transaksi semacam ini melalui kerja sama “AI XPV” dengan Apollo dan Blackstone pada bulan Juni.

Pada Mei, Broadcom memberikan jaminan untuk 30 miliar dolar AS dari 35 miliar dolar AS dalam satu pendanaan utang; Anthropic menyewa Tensor Processing Unit (TPU)—jenis chip yang diproduksi Broadcom dan Google, anak perusahaan Alphabet Inc. Bagian transaksi yang dijamin tersebut mendapat peringkat investasi dan suku bunga yang lebih rendah.

Transaksi kedua senilai 63 miliar dolar AS juga mendukung Anthropic. Berdasarkan sebuah dokumen, Broadcom menjamin 72,5% (sekitar 43 miliar dolar AS), dan pendanaan hak gadai pertama disusun oleh Bank of America (BAC.US), Citigroup (C.US), dan Morgan Stanley (MS.US). Sementara itu, Blackstone adalah satu-satunya penjamin pendanaan hak gadai kedua. Sebagian utang diperkirakan akan dijual ke kelompok pemberi pinjaman yang lebih luas pada kuartal pertama.

Jika Nvidia menolak meningkatkan jaminan nilai residu 25%, pelanggan AI dan cloud mungkin akan kesulitan membeli chip mereka dan membuat transaksi kurang menarik bagi pemberi pinjaman—apalagi ketika ada transaksi serupa dengan persyaratan lebih baik di pasar pada waktu yang sama.

Bagi Nvidia, persentase jaminan yang lebih tinggi berarti risiko yang lebih besar dan juga melemahkan tujuan awal untuk mendorong gelombang AI berikutnya dengan membangun platform berbasis dana pihak ketiga.

Selain itu, ada masalah internal Nvidia sendiri—ke mana perusahaan akan melangkah setelah kehilangan satu-satunya CEO selama tiga dekade terakhir.

Perusahaan pada Kamis menyatakan CFO Colette Kress akan menjadi CEO sementara, dan Jensen Huang tidak akan lagi terkait dengan produsen chip ini. Dalam kepemimpinannya, Nvidia dijuluki “Bank Sentral AI”, memegang saham di seluruh ekosistem dan menyediakan jaminan untuk meningkatkan kepercayaan terhadap industri yang masih awal.

Pengumuman pendanaan pada Agustus adalah perwujudan dari pemikiran ini. Setelah Goldman Sachs, Blackstone, dan Apollo menyiapkan transaksi utang selama berbulan-bulan tanpa hasil, Jensen Huang secara terbuka memuji rencana 500 miliar dolar AS yang akan menyediakan pembiayaan bagi pelanggan mereka—yang merupakan tulang punggung permintaan Nvidia di masa depan. Dorongan ini datang pada saat yang tepat: beberapa minggu sebelumnya, hedge fund Situational Awareness yang berfokus pada AI mengalami kerugian besar, yang berdampak pada saham teknologi dan chip.