Strategy (MSTR.US) secara resmi dikeluarkan dari indeks MSCI, apa arti hal ini bagi saham-saham yang memegang portofolio cryptocurrency?

Menurut laporan dari aplikasi keuangan cerdas, MSCI, salah satu penyedia indeks utama, telah menyelesaikan peninjauan pertama sesuai aturan baru dan secara resmi mengeluarkan Strategy (MSTR.US) dari indeks MSCI. Ini merupakan penerapan pertama dari kerangka kerja baru MSCI terkait perusahaan “non-operasional”—menurut definisi MSCI, nilai perusahaan jenis ini terutama berasal dari kepemilikan aset dan bukan dari aktivitas operasional. Pada daftar yang sama, dua perusahaan Jepang, Metaplanet dan Upexi juga telah dikonfirmasi dikeluarkan, sementara perusahaan treasury Ethereum, Sharplink, masuk ke dalam daftar pantauan.

Setelah pengumuman tersebut, harga saham Strategy turun hampir 4% dalam perdagangan after-market di bursa saham AS. Di platform Stocktwits, sentimen investor ritel terhadap saham ini naik dari “sangat bearish” menjadi “bearish,” dan tingkat diskusi meningkat dari “rendah” menjadi “normal.”

Bagaimana aturan baru ini bekerja: Dua langkah seleksi, lima pengujian

Pada pertengahan Oktober, MSCI secara resmi mengadopsi kerangka kerja ini. Seleksi dilakukan dalam dua langkah: langkah pertama mengevaluasi apakah perusahaan memiliki cukup aset operasional; perusahaan yang lolos tetap dipertahankan, sedangkan yang tidak lolos masuk ke langkah kedua—lewat lima pengujian rasio keuangan, di mana jika perusahaan memicu empat dari lima kriteria, maka akan dianggap sebagai perusahaan non-operasional dan kehilangan kelayakan indeks.

Lima pengujian tersebut adalah: proporsi aset operasional dari total aset kurang dari 20%; biaya operasional dibandingkan total aset kurang dari 5%; arus kas operasional negatif; perubahan nilai wajar aset non-operasional lebih dari 5% dari total aset; ketergantungan pada pembiayaan melebihi 20%.

Bagi perusahaan seperti Strategy, pengujian ini hampir seperti dibuat khusus sebagai penghalang—bitcoin merupakan aset utama mereka, sementara bisnis perangkat lunaknya relatif kecil, sehingga mudah memicu beberapa indikator sekaligus. MSCI juga memberikan ketentuan buffer: klasifikasi ulang hanya akan terjadi jika “struktur bisnis berubah secara berkelanjutan”, sementara ketidaklulusan yang bersifat sementara atau insidental tidak menjadi alasan dikeluarkan. Namun, mekanisme daftar pantauan membatasi buffer ini—perusahaan yang gagal melewati dua periode seleksi tahunan berturut-turut akan tetap dikeluarkan; sementara perusahaan treasury kripto di luar indeks, jika gagal dalam satu dari dua seleksi terakhir, tidak dapat dimasukkan.

Evolusi aturan: Dari “ambang batas 50%” ke “lima pengujian”

Gelombang pengeluaran ini bukanlah kejutan mendadak, melainkan hasil evolusi aturan MSCI selama lebih dari setahun. Pada Oktober 2025, MSCI pertama kali mengusulkan untuk mengeluarkan perusahaan dimana aset digitalnya melebihi 50% dari total aset dari indeks, dan selama periode konsultasi memberlakukan pembatasan sementara untuk perusahaan seperti Metaplanet—tidak menambah jumlah saham dalam indeks, tidak menerima entri baru, dan menunda penyesuaian kelas ukuran. Saat itu, JPMorgan memperkirakan pengeluaran hanya pada Strategy saja dapat memicu aliran keluar dana pasif sekitar 2,8 miliar USD.

Pada Januari tahun ini, MSCI mundur selangkah: mengumumkan untuk tidak mengeluarkan treasury company berdasarkan ambang batas 50% aset digital, dan sebaliknya memulai konsultasi lebih luas—permasalahan berkembang dari “bagaimana memperlakukan treasury company kripto” menjadi “bagaimana mengklasifikasi perusahaan yang terutama memegang investasi dan bukan menjalankan bisnis operasional”. Pada Agustus, MSCI mengusulkan skema pengujian keuangan dan melakukan simulasi dengan data Mei 2026: Strategy, Metaplanet, dan perusahaan investasi uranium Yellow Cake ditandai sebagai calon untuk dikeluarkan, Sharplink dan lainnya masuk daftar pantauan. Aturan baru disetujui pada 15 Oktober, berlaku efektif setelah penutupan 30 November, dan daftar final diumumkan pada 11 November—yakni pelaksanaan gelombang ini.

Yang perlu dicatat adalah dampak aturan ini: perusahaan seperti Yellow Cake yang masuk dalam daftar simulasi tidak masuk dalam daftar pengeluaran final, digantikan oleh Upexi—menunjukkan bahwa penerapan aturan baru tidak terbatas pada perusahaan treasury bitcoin saja, tetapi perusahaan “pemilik aset” di luar kripto juga menjadi sasaran. Faktanya, sejak Januari tahun ini MSCI sengaja mengurangi penekanan pada label “kripto”, dan mendefinisikan ulang isu ini secara netral menjadi klasifikasi “perusahaan non-operasional”—perusahaan emas, komoditas, atau perusahaan dengan bisnis utama kepemilikan aset lainnya secara teoretis juga dapat terkena kebijakan yang sama. Ini membuat dampak aturan baru melampaui narasi kripto itu sendiri dan menjadi preseden bagi bagaimana aturan penyusunan indeks memperlakukan “perusahaan publik tipe asset holding”.

Apa artinya bagi saham treasury kripto

Bagi seluruh segmen “treasury company”, ini adalah titik balik struktural. Pernyataan Strategy mewakili posisi kelompok ini: “Aset digital adalah aset. Penyedia indeks seharusnya mengukur pasar, bukan menentukan aset apa yang boleh dimiliki perusahaan.” Mereka bersikeras bahwa mereka memiliki bisnis perangkat lunak, operasi keuangan, dan instrumen kredit dengan jaminan bitcoin, serta merupakan perusahaan dengan operasi normal, sambil mengkritik metodologi MSCI sebagai “sewenang-wenang”.

Namun dampak di pasar bersifat nyata: dana indeks dan ETF pasif yang mengikuti indeks MSCI harus melakukan penyesuaian portofolio untuk menjual saham yang dikeluarkan, dan meski estimasi aliran keluar 2,8 miliar USD berasal dari aturan batas 50% lama, logika penyalurannya masih berlaku di aturan baru. Treasury company yang lebih kecil menghadapi tekanan lebih berat—nilai pasar bebas Metaplanet di simulasi Mei sekitar 654 juta USD, dan dampak likuiditas akibat keluarnya dana pasif secara relatif jauh lebih tinggi dibandingkan Strategy.

Mekanisme daftar pantauan menyimpan tekanan gelombang kedua: Sharplink sudah gagal di satu periode seleksi tahunan, jika gagal lagi tahun depan akan menjadi kasus berikutnya yang dikeluarkan. Bagi treasury kripto di luar indeks, aturan baru secara substansial menutup jalan masuk dalam beberapa bulan mendatang. Dari sisi pendanaan, “ditolak oleh indeks” berarti perusahaan-perusahaan ini kehilangan satu sumber permintaan pasif penting, dan inti model bisnis “menerbitkan saham untuk membeli koin”—harga saham naik mendukung penerbitan baru, penerbitan baru mendukung pembelian berikutnya—bisa jadi terganggu.

Dampak potensial pada bitcoin

Memahami dampaknya terhadap bitcoin, yang paling penting adalah: aturan indeks tidak memaksa perusahaan manapun menjual bitcoin, yang dijual hanyalah saham. Kepemilikan bitcoin oleh Strategy tidak secara otomatis masuk ke pasar karena penyesuaian indeks.

Mekanisme penyaluran yang sebenarnya adalah lain. Model Strategy dalam membeli koin adalah—saat harga saham lebih tinggi dari aset bersih bitcoin mereka, mereka menerbitkan saham biasa atau preferen tambahan, menggunakan dana yang terkumpul untuk membeli koin. Premi menjadi bahan bakar model ini dan posisi indeks yang menghadirkan permintaan pasif adalah salah satu penopangnya. Begitu dana pasif keluar, basis permintaan saham melemah, premi (atau bahkan yang sekarang sudah diskon) makin tertekan, biaya pendanaan naik, skala penerbitan berkurang, dan volume pembelian koin di masa depan ikut menyusut.

Analis dari jaringan infrastruktur desentralisasi ZEROBASE juga memperingatkan dari sudut pandang ini: hilangnya permintaan yang didorong oleh indeks bisa memutuskan porsi penerbitan saham ekstra untuk membeli koin itu sendiri.

Risiko nyata bukan pada saat ini, melainkan pada dua poin berikut:

Pertama adalah limpahan model. Pada 2025, investor individu diperkirakan akan menjual bersih sekitar 696.000 bitcoin, sementara perusahaan, dana investasi, dan pemerintah secara kolektif membeli hampir 1 juta koin—treasury company adalah salah satu grup pembeli marginal terbesar di pasar ini. Jika bentuk “treasury aset digital” secara keseluruhan ditolak oleh sistem indeks arus utama, perusahaan seperti Metaplanet, Upexi, dan perusahaan berskala lebih kecil lainnya akan mengalami pukulan permintaan yang lebih berat, dan daya beli tambahan dari seluruh kelompok ini bisa semakin menyusut, bukan hanya Strategy saja.

Kedua adalah apakah penyedia indeks lain akan mengikuti langkah ini. TFTC pernah mendiskusikan skenario jika FTSE Russell dan S&P Dow Jones mengikuti langkah serupa, tetapi hingga berita ini ditulis keduanya belum mengumumkan konsultasi terkait. Ini adalah risiko ekor terbesar bagi harga koin—jika aturan ini menyebar dari satu penyedia indeks ke seluruh sistem indeks, yang tertekan bukan lagi hanya kapasitas pendanaan satu perusahaan, melainkan saluran alokasi aset untuk seluruh kategori.