Sinergi akan membutuhkan waktu lebih lama! Citigroup menaikkan biaya sinergi Skydance (SKYD.US) menjadi 4 miliar, namun tetap mempertahankan peringkat "beli"

Situs berita keuangan Zhihong Finance APP melaporkan bahwa Citigroup telah merilis laporan pembaruan model 3Q26 untuk Skydance Corp (SKYD.US). Tim analis yang dipimpin oleh Jason Bazinet menyatakan dalam laporan tersebut bahwa, berdasarkan panduan terbaru perusahaan, total biaya untuk mewujudkan sinergi dinaikkan dari sebelumnya $3,2 miliar menjadi $4 miliar, dan diperkirakan waktu realisasi sinergi akan lebih lama. Selain itu, komentar manajemen terkait bisnis Warner Bros yang lemah, mendorong Citigroup untuk menurunkan perkiraan pendapatan bisnis Studio. Namun laporan ini menilai bisnis inti perusahaan tidak akan mengalami perubahan struktural, sehingga tetap mempertahankan rating "buy" dan target harga $10, setara dengan sekitar 8 kali perkiraan enterprise value/EBITDA tahun 2028.

Laporan menunjukkan bahwa Skydance membukukan pendapatan sebesar $7 miliar pada kuartal ketiga tahun 2026, hampir sama dengan konsensus FactSet yakni $7 miliar; EBITDA yang disesuaikan ($1 miliar) sekitar 10% lebih tinggi dari konsensus yakni $913 juta. Laporan tersebut juga menyebutkan bahwa aset Paramount masih berpeluang mencapai target EBITDA yang disesuaikan sebesar $3,9 miliar pada tahun 2026.

Manajemen mengonfirmasi, mereka memperkirakan akan mencapai 30% tingkat sinergi yang ditargetkan pada akhir 2027, dan 70% pada akhir 2028. Biaya transformasi diperkirakan mencapai $4 miliar, dengan belanja pada tahun 2027 sebesar $1,5-2 miliar. Manajemen juga menyampaikan bahwa integrasi Pluto dan BET+ ke Paramount+ menunjukkan kemajuan; selain itu, Paramount+ dan HBO Max akan mulai ditawarkan dalam bentuk bundling pada awal 2027, diikuti oleh integrasi platform lebih lanjut pada kuartal keempat 2027.

Perbedaan perkiraan pendapatan, penurunan perkiraan laba

Citigroup dalam laporan ini menaikkan total biaya sinergi yang diharapkan dan memperkirakan waktu realisasi sinergi akan lebih lama. Dampaknya, perkiraan EBITDA yang disesuaikan tahun 2028 diturunkan dari $17,709 miliar menjadi $16,175 miliar, turun 8,7%; perkiraan EBITDA yang disesuaikan tahun 2027 turun dari $15,576 miliar menjadi $13,733 miliar, turun 11,8%. Perkiraan pendapatan tetap stabil: Pendapatan tahun 2027 diperkirakan sebesar $72,324 miliar, dan tahun 2028 sebesar $75,357 miliar.

Secara segmen, perkiraan pendapatan DTC dinaikkan 1,0% untuk 2027 dan 1,8% untuk 2028; pendapatan TV Media masing-masing turun 0,5%; pendapatan Studio turun sedikit sebesar 0,1% akibat kelemahan bisnis Warner Bros. Dari sisi laba, perkiraan EBITDA yang disesuaikan untuk TV Media, DTC, dan Studio semuanya diturunkan, dengan perkiraan biaya di tingkat perusahaan meningkat secara signifikan. Laporan memperkirakan margin EBITDA yang disesuaikan tahun 2027 sebesar 19%, sebelumnya diperkirakan 22%; tahun 2028 sebesar 21%, sebelumnya diperkirakan 24%.

Untuk perkiraan laba per saham, Citigroup memperkecil perkiraan kerugian per saham tahun 2026 dari $0,16 menjadi $0,05, namun menurunkan secara drastis perkiraan laba per saham tahun 2027 dari $0,18 menjadi $0,04, dan sedikit menyesuaikan perkiraan laba per saham tahun 2028 dari $0,65 menjadi $0,63.

Transisi arus kas dan tingkat leverage menjadi perhatian

Menanggapi pernyataan manajemen sebelumnya bahwa “tahun 2027, termasuk biaya realisasi sinergi, diharapkan impas atau lebih baik”, laporan menyebutkan bahwa komentar ini dapat memberikan tekanan terhadap nilai ekuitas, sehingga beberapa klien meminta Citigroup untuk memberikan jembatan arus kas bebas.

Citigroup memulai dari EBITDA yang disesuaikan dengan pengurangan sinergi dan biaya realisasi, mengurangi bunga bersih, pajak, biaya transformasi tunai yang sudah masuk dalam penyesuaian EBITDA, selisih pengeluaran tunai konten dan amortisasi konten, serta belanja modal, memperkirakan arus kas bebas perusahaan tahun 2027 sebesar $1,5 miliar dan naik menjadi $7 miliar pada tahun 2030, lebih rendah sekitar $3 miliar dari target manajemen yaitu $10 miliar.

Laporan juga menyoroti bahwa perkiraan sinergi berulang sebesar $8 miliar lebih tinggi dari target manajemen $6 miliar; penilaian ini didasarkan pada skala pengurangan biaya yang tercapai setelah Skydance mengakuisisi Paramount. Laporan memperkirakan, rasio utang bersih/EBITDA pada akhir 2026 mencapai sekitar 6,2 kali, turun menjadi 5,6 kali pada 2027, 4,6 kali pada 2028, dan 3,8 kali pada 2029.