Imbal hasil obligasi AS 10 tahun mendekati 5,4%, aura AI tidak dapat menutupi kekhawatiran “kelebihan berat badan” S&P 500

Pasar saham AS tampak tenang di permukaan, namun gelombang deras bergerak di bawahnya. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun pekan ini mendekati 5,4%, tertinggi sejak 2002, sementara harga minyak Brent bertahan di atas USD 100 per barel. Pasar keuangan tengah mengalami penarikan luas yang tertutupi oleh sorotan perusahaan teknologi raksasa.

Indeks S&P 500 mencetak rekor tertinggi sepanjang masa minggu ini, namun rekor tersebut didukung oleh fondasi pasar yang sangat rapuh—hanya sekitar 30% saham konstituen yang diperdagangkan di atas rata-rata pergerakan 50 hari, yang menurut data Bloomberg sejak 1990, merupakan tingkat partisipasi pasar terendah pada setiap hari perdagangan bersejarah.

Sementara itu, indeks saham kapitalisasi kecil Russell 2000 turun untuk minggu kelima berturut-turut, dengan penurunan kumulatif sekitar 8,5% dari puncaknya, mendekati zona koreksi teknikal.

Dampak suku bunga kini menjalar ke kelas aset yang lebih luas. ETF obligasi sampah turun ke level terendah sejak aksi jual akibat perang tarif musim semi tahun ini, selisih obligasi korporasi AS imbal hasil tinggi terus melebar, dan imbal hasil obligasi yang diterbitkan oleh peminjam dengan kualitas terendah telah mencapai sekitar 15%. Presiden New York Stock Exchange Group, Lynn Martin, secara langsung mengaitkan penundaan beberapa IPO bergengsi baru-baru ini dengan kenaikan suku bunga.

Di balik rekor baru, cakupan pasar berada di titik terburuk dalam sejarah

Indeks S&P 500 menyentuh rekor tertinggi minggu ini, namun kredibilitas rekor ini sedang dipertanyakan serius.

Menurut data Bloomberg, saat S&P 500 menyentuh rekor barunya, hanya sekitar 30% saham konstituen yang diperdagangkan di atas rata-rata pergerakan 50 hari. Rata-rata tersebut menjadi indikator penting untuk menilai tingkat partisipasi pasar terkini; semakin rendah nilainya, semakin besar kenaikan indeks bergantung pada segelintir saham berbobot besar, sehingga partisipasi pasar secara keseluruhan semakin lemah.

Saham berkapitalisasi kecil berada dalam posisi yang lebih sulit. Dalam indeks Russell 2000 yang sensitif terhadap suku bunga, hanya 27% saham konstituen yang diperdagangkan di atas rata-rata pergerakan 50 hari. Indeks ini telah turun selama lima minggu berturut-turut dan kini mendekati ambang koreksi teknikal sebesar 10%. Saham sektor real estat juga mengalami penurunan berkelanjutan.

James St. Aubin, Chief Investment Officer Ocean Park Asset Management, menyatakan:

“Indeks S&P 500 berbasis kapitalisasi pasar menyamarkan kerusakan besar yang terjadi di bawah permukaan. Pasar obligasi sudah memperketat kondisi keuangan secara nyata bahkan sebelum Federal Reserve bertindak. Risikonya, kejutan energi awal pada akhirnya bisa berkembang menjadi masalah profitabilitas, dan pasar saham belum sepenuhnya mengantisipasi kemungkinan ini.”

Dampak kenaikan suku bunga meluas secara global, biaya pinjaman melonjak

Imbal hasil obligasi AS 10 tahun pada hari Rabu pekan ini sempat mendekati 5,4%, tertinggi sejak 2002, dan dampak suku bunga kini telah meluas melampaui batas AS ke seluruh dunia.

Pada saat yang sama, harga minyak Brent bertahan di atas USD 100 per barel, sehingga kekhawatiran atas tingginya inflasi yang berkepanjangan semakin membesar. Biaya pinjaman di Inggris mencapai level tertinggi dalam 19 tahun terakhir, sementara tekanan utang pemerintah Prancis juga meningkat.

Di pasar kredit, tekanan terlihat lebih nyata. Imbal hasil obligasi yang diterbitkan peminjam berkualitas paling rendah telah mencapai sekitar 15%, menciptakan hambatan berat bagi perusahaan yang membutuhkan pendanaan ulang. Selisih obligasi korporasi AS dengan imbal hasil tinggi belakangan ini terus melebar; ETF obligasi sampah telah turun ke level terendah sejak aksi jual akibat perang tarif musim semi ini.

St. Aubin menyebut spread kredit di bawah peringkat investasi sebagai "barometer kepanikan yang sesungguhnya", dan menyebut pelebaran spread sejak pertengahan September sangat mengkhawatirkan. Ia menambahkan, model internal perusahaannya telah memberikan peringatan tren penurunan pada beberapa investasi sensitif terhadap suku bunga, sehingga timnya mengurangi eksposur pada aset sensitif kredit, termasuk obligasi imbal hasil tinggi.

Simulasi skenario ekstrem: S&P 500 tahun depan bisa turun lebih dari 20%

Para strategi Société Générale memberikan estimasi kuantitatif mengenai arah pasar di bawah skenario ekstrim, dan hasilnya tidak menggembirakan.

Dalam laporan riset terbaru, Manish Kabra, Charles de Boissezon, dan Kawtar Mamouni dari Société Générale menunjukkan bahwa jika imbal hasil obligasi AS 10 tahun naik ke 6%, harga minyak Brent menembus USD 150 per barel, dan arus kas perusahaan teknologi raksasa terus tertekan, S&P 500 bisa turun lebih dari 20% tahun depan.

Sebaliknya, jika imbal hasil kembali ke 4%, harga minyak turun ke USD 80 per barel, dan fundamental perusahaan teknologi besar membaik, maka pasar masih berpotensi melanjutkan kenaikan. Kabra menyatakan:

“Imbal hasil 5% akan menciptakan hambatan valuasi, namun imbal hasil 6% akan memicu krisis kredit, dan kemungkinan ini lebih besar terjadi di luar sektor swasta, khususnya di neraca yang paling memiliki tingkat leverage tinggi. Semua persoalan saat ini tertuju pada stabilitas fiskal dan keberlanjutan utang negara.”

Perdagangan AI tidak sepenuhnya solid, dana mulai diam-diam keluar

Layak dicermati, penurunan tajam saham chip pada Kamis minggu ini menunjukkan bahwa bahkan tema perdagangan AI pun tidak kebal terhadap tekanan.

Indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 memang naik secara keseluruhan minggu ini, namun merosotnya saham chip pada hari Kamis menandakan mulai goyahnya keyakinan pasar terhadap permintaan AI. Laju bertahannya indeks-indeks besar akan sangat ditentukan oleh perkembangan harga minyak dan pasar obligasi ke depan.

Beberapa investor telah memilih untuk keluar secara proaktif. Jeff Muhlenkamp, manajer dana dengan dana kelolaan USD 270 juta yang mengungguli S&P 500 tahun ini, menyatakan bahwa ia telah meningkatkan kepemilikan saham energi secara signifikan dan hampir seluruhnya menjual semua posisi terkait AI.

"Saya tidak keberatan meninggalkan pesta sementara masih berlangsung," ujarnya ketika membahas tren AI. "Pendanaan saat ini masih tersedia. Begitu kondisi ini habis, permainannya selesai."

Saat ini, dampak kenaikan suku bunga mendorong investor untuk menyesuaikan portofolio mereka, bukan memicu aksi jual besar-besaran pada aset berisiko. Investor kini mulai mengurangi eksposur pada posisi yang sensitif terhadap volatilitas imbal hasil obligasi dan biaya pendanaan tinggi—mulai dari kredit spekulatif hingga perdagangan arbitrase mata uang. Namun seiring tekanan suku bunga yang terus menumpuk, perbedaan struktural di bawah permukaan yang tampak tenang ini tengah menguji batas daya tahan pasar.