Pasokan minyak mentah Timur Tengah secara bertahap pulih, tetapi mengapa harga minyak tetap tinggi?

Pasokan minyak mentah Timur Tengah secara bertahap pulih, namun harga minyak Brent masih tetap di atas 100 dolar AS per barel. Goldman Sachs berpendapat bahwa perbaikan pasokan belum cukup untuk meredakan tekanan akibat rendahnya stok minyak dunia dan risiko geopolitik, sehingga kekhawatiran pasar tentang potensi gangguan pasokan masih menopang harga minyak.

Dalam laporan yang dirilis pada 8 Oktober, Goldman Sachs menunjukkan bahwa volume ekspor minyak mentah Teluk Persia (termasuk ekspor yang tidak dilaporkan) telah mencapai atau melebihi rata-rata tahun 2025, tetapi harga minyak Brent masih dalam kisaran tiga digit. Untuk menjelaskan perbedaan ini, Goldman Sachs memperbarui model penetapan harga Brent dengan memasukkan stok minyak di darat global yang terlihat di luar OECD dalam analisisnya.

Data menunjukkan bahwa stok minyak global yang terlihat telah turun ke level terendah mendekati rekor sejak 2017, sehingga kebutuhan pasar untuk menambah stok didukung. Sementara itu, rata-rata premi risiko dalam spread harga kontrak berjangka minyak Brent bulan September, yang mencerminkan faktor geopolitik dan lainnya, mencapai 22 dolar AS per barel—tertinggi kedua yang pernah tercatat, hanya kalah dari April 2026.

Goldman Sachs berpendapat bahwa meskipun pasokan minyak Timur Tengah terus pulih, selama situasi geopolitik belum menunjukkan tanda-tanda solusi diplomatik yang jelas, kekhawatiran akan gangguan pasokan kemungkinan akan terus mendukung harga minyak. Dengan kata lain, harga minyak saat ini tidak hanya mencerminkan penawaran dan permintaan aktual, tetapi juga memasukkan penetapan harga risiko pasokan di masa depan oleh pasar.

Stok Global Mengetat, Pasar Fisik Masih Didukung

Goldman Sachs membagi harga minyak Brent menjadi dua bagian: pertama adalah acuan harga yang mencerminkan biaya produksi jangka panjang, di mana nilai wajar Brent berjangka 36 bulan saat ini sekitar 76 dolar AS per barel; kedua adalah premi harga spot terhadap harga berjangka, yaitu spread waktu, yang terutama dipengaruhi oleh stok, biaya penyimpanan minyak, dan sentimen risiko pasar.

Sebelumnya, Goldman Sachs terutama menggunakan stok komersial OECD untuk menjelaskan perubahan spread waktu. Namun sejak tahun 2026, selisih antara kontrak minyak Brent 1 bulan dan 36 bulan telah naik sekitar 30 dolar AS per barel sejak awal tahun, atau sekitar 42%, sementara stok komersial OECD hampir tidak berubah, yang menunjukkan bahwa indikator ini saja sudah sulit menjelaskan pergerakan harga minyak.

Oleh sebab itu, Goldman Sachs memasukkan stok minyak di darat global yang terlihat di luar OECD ke dalam model mereka. Hasil perhitungan menunjukkan, setiap penurunan 100 juta barel stok komersial OECD akan meningkatkan nilai wajar Brent sekitar 8 dolar AS per barel; setiap penurunan 100 juta barel stok di darat yang terlihat di negara lain, nilai wajar naik sedikit di atas 2 dolar AS per barel. Jika pasokan menurun atau permintaan meningkat sebesar 1 juta barel/hari selama 6 bulan berturut-turut, nilai wajar Brent akan naik sekitar 6,5 dolar AS per barel.

Pengaruh stok OECD terhadap harga lebih besar, baik karena data historisnya lebih lengkap maupun karena Brent dan WTI sebagai acuan minyak utama sangat terkait dengan pasar di kawasan OECD. Ini juga berarti, meskipun pasokan Timur Tengah secara bertahap pulih, selama stok dunia masih rendah, pasar fisik sulit segera beralih ke kondisi pasokan yang longgar, sehingga harga minyak masih mendapat dukungan fundamental.

Premi Risiko Tinggi, Permintaan Finansial Lebih Lanjut Menopang Harga Minyak

Selain stok, kekhawatiran pasar terhadap konflik geopolitik dan gangguan pasokan juga turut mendongkrak harga minyak.

Goldman Sachs mendefinisikan selisih antara spread waktu aktual dan nilai wajar menurut model sebagai premi risiko. Berdasarkan model yang telah diperbarui, rata-rata premi risiko pada September mencapai 22 dolar AS per barel, yang merupakan level tertinggi kedua sepanjang sejarah, hanya kalah dari April 2026. Jika hanya mempertimbangkan stok komersial OECD, angka ini akan menjadi 29 dolar AS per barel, yang berarti setelah dimasukkan stok kawasan lain, model dapat menjelaskan tingkat ketatnya pasar fisik dengan lebih akurat.

Goldman Sachs menyatakan, premi risiko mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap gangguan pasokan dan juga didorong oleh permintaan investasi finansial. Skew volatilitas tersirat pada opsi call Brent serta indeks risiko geopolitik, semuanya menunjukkan kebutuhan investor untuk melindungi diri dari lonjakan tiba-tiba harga minyak.

Selain itu, kontrak berjangka minyak mentah kini menjadi alat lindung nilai bagi sebagian investor terhadap risiko aset lain. Ketika guncangan pasokan menaikkan ekspektasi inflasi sekaligus menekan kinerja obligasi dan saham, institusi pengelola aset dapat meningkatkan posisi di kontrak berjangka minyak sebagai lindung nilai terhadap kerugian portofolio. Kebutuhan seperti ini akan lebih jauh menopang harga minyak, sehingga tetap lebih tinggi dari tingkat yang dapat dijelaskan oleh faktor fundamental seperti stok.

Goldman Sachs memperkirakan bahwa premi risiko pada akhirnya akan kembali ke rata-rata historisnya, yakni mendekati nol. Namun tim ini memperingatkan, meski pasokan Timur Tengah secara bertahap pulih, selama situasi geopolitik tetap tidak memiliki tanda-tanda solusi diplomatik yang jelas, premi risiko bisa bertahan di level tinggi lebih lama.

Karena itu, pemulihan pasokan tidak serta-merta berarti risiko harga minyak langsung hilang. Stok dunia yang rendah ditambah kekhawatiran terus-menerus soal gangguan pasokan, dapat membatasi ruang penurunan harga minyak dan meningkatkan risikonya untuk naik lebih lanjut.