Pedagang meningkatkan lindung nilai, bertaruh bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve mungkin lebih dangkal dari perkiraan pasar.

Aplikasi Zhihui Keuangan mengetahui bahwa para trader sedang mencari perlindungan untuk kemungkinan—kenaikan suku bunga Federal Reserve yang mungkin lebih kecil dari yang saat ini diproyeksikan pasar. Swap suku bunga saat ini mencerminkan ekspektasi bahwa sebelum Juni tahun depan, Federal Reserve akan menaikkan suku bunga sebanyak 3 kali, masing-masing 25 basis poin. Pandangan ini semakin diperkuat setelah para pembuat kebijakan Federal Reserve memilih minggu lalu untuk menaikkan target kisaran suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin dan mengindikasikan perlunya kenaikan lebih lanjut untuk menahan inflasi.

Sementara itu, konsensus hawkish ini telah mendorong beberapa trader untuk melakukan lindung nilai risiko melalui opsi yang terkait dengan suku bunga pembiayaan semalam yang dijamin (SOFR) yang sensitif terhadap kebijakan. Selama sepekan terakhir, permintaan opsi call terkait dengan kontrak berjangka SOFR bulan Maret terus meningkat, mengindikasikan minat pasar terhadap antisipasi kemungkinan jalur kebijakan Federal Reserve yang kurang agresif sedang naik.

Christian Hoffmann, Kepala Pendapatan Tetap Thornburg Investment Management, mengatakan: “Saat ini pasar memperkirakan tiga kali kenaikan suku bunga dari sekarang. Saya akan memilih bertaruh ke arah sebaliknya.” “Empat kali kenaikan suku bunga dalam satu tahun merupakan respons yang cukup agresif di tengah latar belakang ekonomi saat ini, dan akan memberi dampak berantai yang nyata pada ekonomi makro.”

Jumlah kontrak terbuka meningkat selama seminggu terakhir, menandakan posisi lindung nilai baru sedang dibangun

Harga minyak tetap menjadi variabel kunci dan terus memberi pengaruh signifikan terhadap jalur kebijakan Federal Reserve dan prospek pasar. Akibat kenaikan harga minyak mentah yang dipicu oleh faktor-faktor terkait perang di Timur Tengah, imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun baru-baru ini sempat melonjak di atas 5%.

Pada hari Selasa, ketika Arab Saudi berupaya memulihkan transportasi minyak lewat jalur pipa penting dan para investor fokus pada pertemuan tahunan para diplomat di kantor pusat Perserikatan Bangsa-Bangsa di New York, berharap mendapatkan petunjuk atas perkembangan pembukaan kembali Selat Hormuz, harga obligasi pemerintah AS dan harga minyak mengalami volatilitas bersamaan.

George Bory, Kepala Strategi Investasi Pendapatan Tetap Allspring Global Investments, menyatakan bahwa situasi pasar akhir-akhir ini membuatnya menambah posisi beli di pasar obligasi. Dan dia bukan satu-satunya yang melakukan hal tersebut. Survei investor terbaru oleh JPMorgan menunjukkan bahwa posisi beli langsung investor telah meningkat, mencapai level tertinggi sejak November tahun lalu.

George Bory mengatakan: “Imbal hasil yang lebih tinggi, suku bunga kebijakan moneter saat ini yang lebih tinggi, serta harga minyak yang lebih tinggi, pada dasarnya semuanya setara dengan pajak atas pertumbuhan ekonomi.” “Oleh karena itu, beberapa tekanan ini pada akhirnya mungkin mulai terasa pada kuartal keempat, bahkan bisa berlanjut hingga tahun depan.” Ia menambahkan, perlambatan ekonomi, meredanya ketegangan di Timur Tengah, dan turunnya belanja artificial intelligence (AI), semuanya dapat menyebabkan kenaikan suku bunga Federal Reserve berkurang.

Hingga penutupan Senin, jumlah kontrak terbuka opsi call SOFR yang jatuh tempo Maret 2027—yakni eksposur risiko baru—mencapai sekitar 2,7 juta. Jumlah ini sekitar satu juta lebih banyak dibandingkan opsi put dengan jatuh tempo sama, mengindikasikan trader lebih memilih melakukan lindung nilai dan bertaruh bahwa jalur kebijakan Federal Reserve saat itu akan lebih moderat dibandingkan yang diprediksi pasar saat ini.

Jeff Schuh, Kepala Perdagangan Suku Bunga Constitution Capital, mengatakan: “Aliran dana ini mungkin berarti Federal Reserve masih memiliki satu hingga dua kali kenaikan suku bunga yang hati-hati, namun setelah itu, pasar kemungkinan akan masuk ke periode rentang yang relatif stabil.”

Jumlah kontrak terbuka opsi call SOFR Maret 2027 60% lebih tinggi dibanding opsi put

Selain itu, pada opsi SOFR Maret 2027, salah satu target posisi mencolok adalah suku bunga overnight mendekati 3%, jauh lebih rendah dari efek suku bunga dana federal saat ini sebesar 3,88%. Untuk mencapai target ini, Federal Reserve perlu dengan cepat memulai siklus penurunan suku bunga pada awal 2027, dan saat ini sangat sedikit yang memperkirakan skenario seperti itu akan terjadi.

Berikut adalah gambaran indikator posisi pasar suku bunga selama sepekan terakhir:

Survei nasabah obligasi pemerintah AS JPMorgan menunjukkan, hingga minggu 21 September, posisi beli langsung investor meningkat 4 poin persentase, naik ke level tertinggi sejak November tahun lalu; sementara itu, posisi jual menurun 6 poin persentase.

Survei posisi seluruh nasabah obligasi pemerintah AS JPMorgan

Untuk posisi opsi SOFR, pada opsi SOFR Desember 2026, Maret 2027 dan Juni 2027, selama sepekan terakhir beberapa strike harga opsi call Maret 2027 muncul eksposur risiko baru dalam jumlah besar, termasuk strike 97.00 (bertambah 94.262 kontrak) dan strike 96.25 (bertambah 102.713 kontrak). Hal ini terutama disebabkan oleh pembelian opsi spread call SFRH7 96.25/97.00 2x3 dalam jumlah besar. Pasar juga menunjukkan permintaan terhadap struktur serupa melalui opsi spread call SOFR Maret 2027 96.75/97.75 2x3.

Namun, strike harga yang paling aktif diperdagangkan dalam sepekan terakhir adalah 95.4375, yang terutama disebabkan lonjakan jumlah opsi put Desember 2026, dengan aliran dana termasuk pembelian put condor SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125.

Strike harga opsi SOFR yang paling aktif

Kontrak terbuka opsi SOFR

Karena volume perdagangan opsi call SOFR 97.00 Maret 2027 sangat besar selama sepekan terakhir, strike 97.00 saat ini telah menjadi strike dengan jumlah kontrak terbuka terbanyak di Desember 2026, Maret 2027, dan Juni 2027. Jumlah kontrak terbuka pada strike 96.50 juga tetap tinggi, termasuk banyak posisi opsi call Desember 2026.

Pada kontrak obligasi jangka panjang, premi opsi yang dibayar untuk lindung nilai risiko berjangka obligasi pemerintah AS masih condong ke opsi put, namun dibandingkan beberapa minggu lalu telah mendekati kondisi netral. Ini menandakan trader telah mengurangi premi yang dibayar untuk lindung nilai risiko penjualan pada kurva imbal hasil jangka panjang. Selama sepekan terakhir, tingkat kemiringan dari tenor pendek hingga menengah tetap di level mendekati netral.

Skew call/put opsi obligasi pemerintah AS