Short Berikutnya? Ekonom Membandingkan Stres Utang AI Hyperscaler dengan Keruntuhan Perumahan 2008

Apollo Global Management memperingatkan pada hari Rabu bahwa credit default swaps (CDS) pada utang hyperscaler kini memperhitungkan risiko yang lebih tinggi. Kepala ekonom Torsten Slok mengaitkan perubahan tersebut dengan melemahnya fundamental kredit, bukan lindung nilai rutin oleh dealer obligasi. Hyperscaler adalah raksasa komputasi awan, termasuk Amazon, Microsoft, Google, dan Meta, yang mengoperasikan infrastruktur di balik lonjakan AI. Mereka menghadapi gap credit default swap (CDS) terhadap utang bank, yang melebar hingga sekitar 60 basis poin sejak Oktober 2025.

Pembangunan AI yang Dibiayai Utang Memicu Perbandingan dengan 2008

Slok mengemukakan hal ini dalam catatan Rabu yang dilaporkan oleh CNBC. Yang sedang dihargai ulang oleh pasar adalah fundamental kredit hyperscaler, yaitu siklus belanja modal AI yang dibiayai utang dengan leverage yang meningkat, arus kas bebas negatif, dan pengembalian yang tidak pasti terhadap aset yang terdepresiasi.

Dan Alpert, managing partner pendiri Westwood Capital, membandingkan situasi ini dengan periode sebelum krisis hipotek 2008. Ia mengatakan bank saat ini telah membangun penyangga ekuitas yang jauh lebih besar dan lebih terdiversifikasi dibandingkan sebelumnya. Perbandingan ini mengingatkan pada film The Big Short, yang mengisahkan investor yang mendeteksi salah harga obligasi hipotek beberapa tahun sebelum crash 2008.

Catatan Slok muncul setelah seruan akhir pekan dari laboratorium AI terkemuka untuk memperlambat pengembangan model demi alasan keamanan. Pergeseran tersebut berpotensi menekan permintaan terhadap daya komputasi yang dibiayai oleh hyperscaler.

Pasar yang Mulai Retak

Analis juga secara terpisah menyoroti tanda-tanda peringatan serupa di pasar kredit swasta, di mana retakan juga memicu perbandingan dengan 2008. Pola ini mencerminkan bagaimana utang AI mendorong yield mendekati level tertinggi multi-tahun pada awal tahun ini.

Tidak semua pihak setuju bahwa risiko ini telah muncul jelas. Paul Meeks, kepala penelitian teknologi di Freedom Capital Markets, mengatakan margin hyperscaler sudah mulai membaik seiring meningkatnya penambahan kapasitas yang melambat. Dean Baker, pendiri Center for Economic and Policy Research, mengatakan investor CDS sedang bertaruh melawan perusahaan AI. Ia berpendapat mereka meragukan perusahaan-perusahaan itu dapat memenuhi komitmen yang mendukung utang mereka.

Alphabet dan Meta masing-masing mencatat arus kas bebas forward negatif mendekati $25 miliar, sementara milik Amazon mendekati $30 miliar. Microsoft tetap positif arus kas berdasarkan data FactSet yang dikutip dalam catatan Slok. Dalam sebulan terakhir, saham Amazon mengalami penurunan.

Image Source: Trading View

Apakah pelebaran spread CDS ini menjadi peringatan dini atau hanya repricing sementara masih belum jelas. Jawabannya mungkin bergantung pada seberapa cepat pendapatan AI menyusul belanja yang dibiayai olehnya.