Les synergies devront attendre plus longtemps ! Citigroup relève le coût des synergies de Skydance (SKYD.US) à 4 milliards, mais maintient sa recommandation "achat".

Selon l'application Zhihu Caijing APP, Citigroup a publié une mise à jour de son modèle pour Skydance Corp (SKYD.US) au 3ème trimestre 2026. L'équipe d'analystes dirigée par Jason Bazinet indique dans le rapport qu'en se basant sur les dernières orientations de la société, le coût total pour réaliser les synergies est relevé de 3,2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars, et l'échéance d'obtention des synergies devrait être prolongée. Par ailleurs, les commentaires de la direction concernant la faiblesse des activités de Warner Bros ont amené Citigroup à revoir à la baisse les prévisions de revenus du segment Studio. Cependant, le rapport estime qu'il n'y aura pas de changement structurel dans les activités fondamentales de la société ; par conséquent, il maintient sa recommandation d’“Achat” avec un objectif de cours de 10 dollars, soit environ 8 fois la valeur d'entreprise/EBITDA attendue pour 2028.

Le rapport souligne que Skydance a réalisé un chiffre d'affaires de 7 milliards de dollars au 3ème trimestre 2026, en phase avec le consensus FactSet, tandis que l’EBITDA ajusté s’établit à 1 milliard de dollars, soit environ 10% au-dessus du consensus de 913 millions de dollars. De plus, les actifs de Paramount devraient atteindre la fourchette haute de l'objectif d'EBITDA ajusté de 3,9 milliards de dollars en 2026.

La direction a confirmé qu'elle prévoit de réaliser 30% du taux de synergie visé d’ici fin 2027, et 70% d’ici fin 2028. Les coûts de transformation sont estimés à 4 milliards de dollars, avec des dépenses prévues entre 1,5 et 2 milliards de dollars en 2027. La direction a également évoqué les progrès dans l’intégration de Pluto et BET+ dans Paramount+ ; en outre, Paramount+ et HBO Max seront proposés en pack au début de 2027, puis une fusion des plateformes aura lieu au 4ème trimestre 2027.

Différenciation dans les prévisions de revenus, révision à la baisse des prévisions de rentabilité

Dans le rapport, Citigroup a relevé le coût total pour la réalisation des synergies, tout en prévoyant un délai d’obtention plus long. Sous cet impact, la prévision d’EBITDA ajusté pour 2028 a été révisée à la baisse de 17,709 milliards de dollars à 16,175 milliards de dollars, soit une baisse de 8,7% ; pour 2027, l’EBITDA ajusté passe de 15,576 milliards à 13,733 milliards de dollars, soit une chute de 11,8%. Les prévisions de revenus restent globalement stables, à 72,324 milliards de dollars pour 2027 et 75,357 milliards pour 2028.

Par secteur, les prévisions de revenus DTC sont revues à la hausse, augmentant de 1,0% en 2027 et de 1,8% en 2028 ; les revenus du segment TV Media sont abaissés de 0,5% respectivement ; les revenus Studio sont légèrement réduits de 0,1% en raison de la faiblesse des activités Warner Bros. Sur le plan de la rentabilité, l’EBITDA ajusté pour TV Media, DTC et Studio est révisé à la baisse, tandis que les coûts au niveau du groupe sont nettement en hausse. Le rapport prévoit une marge EBITDA ajustée de 19% pour 2027 (contre 22% précédemment) et de 21% pour 2028 (contre 24% auparavant).

Concernant le bénéfice par action, Citigroup réduit la perte estimée par action pour 2026 de 0,16 dollar à 0,05 dollar, mais abaisse nettement la prévision de bénéfice par action pour 2027 de 0,18 dollar à 0,04 dollar, tandis que celle de 2028 est légèrement ajustée de 0,65 dollar à 0,63 dollar.

Pont de trésorerie disponible et niveau d’endettement sous surveillance

Suite à la déclaration de la direction selon laquelle “en 2027, l’équilibre ou mieux serait atteint, y compris les coûts de synergie”, le rapport estime que cette remarque pourrait exercer une certaine pression sur la valeur de l’action et que certains clients ont demandé à Citigroup de fournir un pont de flux de trésorerie disponible.

En partant de l’EBITDA hors synergies et coûts de réalisation, après déduction des intérêts nets, des impôts, des coûts de transformation en trésorerie inclus dans les ajustements d'EBITDA, de la différence entre dépenses de contenu et amortissement de contenu, ainsi que des investissements, Citigroup estime à 1,5 milliard de dollars le flux de trésorerie disponible en 2027, montant qui devrait grimper à 7 milliards de dollars d’ici 2030, soit environ 3 milliards de moins que l’objectif de 10 milliards fixé par la direction.

Le rapport note également que les synergies récurrentes sont estimées à 8 milliards de dollars, au-dessus de l’objectif de 6 milliards de la direction ; ce calcul repose sur l’échelle des réductions de coûts après le rachat de Paramount par Skydance. Selon les prévisions du rapport, le ratio dette nette/EBITDA s’élèverait à environ 6,2 fois fin 2026, à 5,6 fois en 2027, à 4,6 fois en 2028, pour atteindre 3,8 fois en 2029.