Goldman Sachs : Le marché haussier des actions américaines en 2027 aura une "dernière poussée", mais la situation qui suivra ressemblera à la veille de l'éclatement de la bulle de 2000.

Dans son dernier rapport hebdomadaire, Pasquariello indique que les trois variables clés qui ont porté la solide performance des actions américaines au cours des quatre dernières années — croissance des bénéfices, flux de capitaux et récit autour de l’IA — se sont toutes dégradées sur le plan marginal. Il déclare explicitement : "J'anticipe une dernière poussée du S&P avant le point de bascule, mais 2027 sera inévitablement une année aux retours plus faibles", tout en avertissant que la volatilité de référence des indices est orientée à la hausse.

Il est à noter que, la même semaine, un autre stratège de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, dans son rapport intitulé "1998 ou 2000 ?", a également établi un parallèle entre le pic de la bulle Internet et la dynamique actuelle des marchés — ce qui signifie qu'en une même semaine, deux avertissements implicites sur un scénario semblable à 2000 dans la tech sont venus de Goldman Sachs. Parallèlement, l’indice Nasdaq 100 a enregistré une chute quotidienne de 6,36%, sa plus forte depuis le début de la pandémie, et les gains annuels des hedge funds ont pratiquement tous été effacés.

La croissance des bénéfices atteint un pic, l'élan à la hausse s'essouffle

Côté bénéfices, la croissance bénéficiaire du S&P 500 au deuxième trimestre s'est élevée à 33%, et devrait atteindre 35% au troisième trimestre ; il indique que "c’est le rythme de croissance des bénéfices le plus rapide depuis 30 ans, excepté les périodes de reprise post-récession".

Cependant, un ralentissement de cette croissance devient de plus en plus probable. Pasquariello admet que le marché est extrêmement sensible au taux de changement, "la tension entre la dérivée seconde et la dérivée première est le cœur du dilemme que je pèse sans cesse, et ce dilemme devient de plus en plus complexe". Bien que Goldman Sachs prévoie une croissance de près de 18% du BPA du S&P l’an prochain, et que l’histoire donne toujours une chance aux haussiers, il déclare : "Il devient de plus en plus difficile d’imaginer que les bénéfices offrent à nouveau la convexité à la hausse dont nous avons bénéficié ces dernières années."

Il souligne également que les prévisions de bénéfices de Goldman Sachs sont "extrêmement sensibles aux dépenses d’investissement en IA", et que les développements de cette semaine accentuent clairement les risques à la baisse sur ces prévisions.

Détérioration des flux de capitaux, l'offre nette de 2027 au plus haut depuis 2000

Les signaux du côté des flux de capitaux sont encore plus alarmants. Pasquariello écrit que, ces trois derniers mois, le marché a absorbé une pression de vente à la fois profonde et étendue, et que cette semaine, la vente est passée en "mode explosion totale". Selon les données du prime broker de Goldman Sachs, sur les 20 dernières séances de bourse, la vitesse de liquidation des actions IA par les hedge funds a atteint son plus haut niveau en plus de cinq ans, s’écartant de plus de 3 écarts-types par rapport à la moyenne.

Les acheteurs aussi se sont retirés en masse. La baisse des rachats d’actions par les entreprises, le repli des achats d’investisseurs étrangers, ainsi que le suivi mécanique de la vente par des stratégies quantitatives type CTA, ont créé une situation de "boycott collectif du côté acheteur".

L'enjeu le plus alarmant reste la pression d’offre attendue pour 2027 : Pasquariello indique clairement que l’offre nette d’actions américaines atteindra alors son plus haut niveau depuis 2000. Le pipeline d’IPO à grande échelle tel que SpaceX, Anthropic, conjugué au recentrage des flux de trésorerie des entreprises (priorisant les dépenses d’investissement plutôt que les rachats), exerceront une pression simultanée sur l’offre et la demande. Bien qu’il reste relativement optimiste sur les flux de capitaux des huit dernières semaines de l’année, et précise que le volume des rachats est remonté à environ 5 milliards de dollars par jour, ce soutien à court terme ne suffit pas à masquer la pression structurelle attendue en 2027.

Le récit de l’IA se fissure, expansion du risque de queue gauche

Pasquariello considère le narratif IA comme la "variable la plus difficile à démêler". En début de semaine, le marché avait adopté un consensus large selon lequel la croissance des dépenses d’investissement des géants technologiques avait atteint un sommet — la croissance attendue doit passer de 96% cette année à 44% l’an prochain ; parallèlement, les grands opérateurs cloud ont consommé, au troisième trimestre, 31 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, et l’inquiétude sur la "free cash flow négatif" persistant ne cesse de croître.

Il résume l’impact de la semaine sur les perspectives IA en quatre points : Premièrement, les capex IA étaient auparavant le "carburant-fusée" du marché, mais il faut désormais sérieusement questionner leur viabilité à ce rythme ; Deuxièmement, l'avenir des capex IA élargit la distribution des résultats possibles, "introduisant davantage de risque de queue gauche dans un marché qui ne poursuivait que la queue droite" ; Troisièmement, si le rythme de la construction ralentit, le cycle pourrait s’allonger, maintenant un optimisme prudent à moyen terme ; Quatrièmement, il sera difficile d’étendre la convexité à la hausse des valeurs exposées à l’infrastructure IA ("pelles et pioches").

Concernant la vision optimiste de Rich Privorotsky, il préfère comparer cette correction à 1998 plutôt qu’à 2000, y voyant un événement de liquidité et non la fin d’un cycle, "retarder la construction des data centers ne signifie pas anéantir la demande de puissance de calcul". Mais il admet également que "la similitude troublante avec 2000 réside dans l’ampleur des dépenses et l’incertitude sur les rendements" — ce qui recoupe l’avertissement de Pasquariello sur l’offre de 2000.

Les valorisations corrigées offrent un tampon, mais le marché du crédit a déjà averti

Pasquariello n’élude pas l’argument central des haussiers : après cette purge des valorisations, "le marché est actuellement à des niveaux de valorisation raisonnables". Il précise que les PER forward du Nasdaq 100 et de l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie sont désormais inférieurs à ceux observés avant la sortie de ChatGPT en novembre 2022, soit 4 multiples de valorisation en moins, et que le PER forward du Nasdaq 100 est descendu à 18,4, son niveau le plus bas depuis 2020.

Cependant, il dévoile à la fin de son rapport une préoccupation plus profonde : récemment, deux investisseurs en qui il a une grande confiance lui ont confié que "le marché actions est trop complaisant par rapport au marché du crédit". Avec le retour, dans le débat, d’une possible hausse des taux en décembre, la pression sur les obligations high-yield liées à l’IA, ainsi que la pression record de l’offre nette prévue pour 2027, le crédit anticipe déjà des problèmes de financement des investissements — alors que la question de savoir si le marché actions l’a pleinement intégré reste le nœud non tranché.

La conclusion de Pasquariello est claire et prudente : la tendance haussière principale perdure, une dernière vague de hausse est possible d’ici la fin de l’année, mais le "point d’inflexion" est désormais écrit noir sur blanc dans ses perspectives, et 2027 sera un environnement de trading nécessitant "davantage d’adaptabilité".