Le risque de “naufrage” de l’IA va-t-il saper le dollar américain ?

L’engouement pour l’investissement dans l’IA provoque des turbulences sur le marché, mais il n’a pas encore ébranlé les fondamentaux qui soutiennent le dollar américain. Selon Desk Trading by Wind Catcher, le dernier rapport stratégique sur le Forex de Barclays indique que les statistiques économiques américaines restent robustes et que la probabilité d’une révision drastique à la baisse du cycle des dépenses d’investissement liées à l’IA reste limitée à court terme, ce qui pousse la banque à recommander de profiter des replis du dollar pour acheter.

Actuellement, la prime de risque du dollar est tombée à environ 1 %, son niveau le plus bas depuis plus d’un an. Les analystes soulignent que l’euro pourrait brièvement s’apprécier face au dollar jusqu’à environ 1,14, en raison de positions vendeuses sur l’euro trop présentes, mais que cette évolution est « difficile à maintenir » compte tenu de la résilience des fondamentaux macroéconomiques américains.

L’incertitude entourant les dépenses d’investissement liées à l’IA se répercute différemment sur les principales devises : le yen bénéficie de la demande de valeurs refuges, tandis que l’euro pâtit du surcroît de risque lié à la situation budgétaire en France.

À partir de « naufrages » : le miroir de l’histoire

Barclays ouvre son rapport en citant une anecdote historique : en 1858, l’ingénieur Isambard Kingdom Brunel dirige la construction du plus grand paquebot transatlantique de l’époque, le « Great Eastern » (SS Great Eastern). Ce navire avait épuisé les fonds du commanditaire, a changé plusieurs fois de mains, pour finalement être vendu au prix de la ferraille, l’entreprise de démantèlement elle-même sombrant dans des retards et des conflits sociaux.

Cela dit, l’histoire du Great Eastern n’est pas un drame pur. Ce paquebot fut ensuite utilisé pour la pose du câble télégraphique sous-marin entre la Grande-Bretagne et les États-Unis, à l’origine d’une innovation technologique ayant changé le monde de façon pérenne — l’expression « cable » désignant le taux de change livre-dollar tire précisément son origine de cet épisode.

La banque fait ainsi le parallèle avec la vague actuelle d’investissements dans l’IA, soulignant « qu’il s’agit peut-être, depuis la fin des années 1990, du premier projet d’une telle envergure et d’une telle ambition — dont les usages commerciaux, la rentabilité et les conséquences restent inconnus — qui se déploie sous nos yeux. Et qui, de plus, évolue d’une façon qui dépasse la façon dont notre génération perçoit la notion de ‘prise de risque’. »

Dépenses d’investissement dans l’IA : Où sont les risques ?

La banque met en exergue les principales vulnérabilités structurelles de ce cycle d’investissement dans l’IA.

Premièrement, la véracité de la demande est incertaine. La demande de puissance de calcul actuelle, n’est-elle pas poussée à l’excès par certains projets qui seront difficilement viables à moyen terme ?

Deuxièmement, le risque de contagion entre financements croisés. L’imbrication des financements entre acteurs comme les fondeurs de puces, les éditeurs de logiciels d’IA et les géants du cloud pourrait-elle déclencher un effet domino en cas de défaillance d’un de ces maillons ?

Troisièmement, la résistance politique à la construction de centres de données. Après les élections de mi-mandat américaines, le marché s’interroge aussi : la contestation contre la construction de centres de données ne va-t-elle pas induire des retards et faire grimper les coûts ? Et comment cela impactera-t-il la valorisation des fabricants de puces ?

Néanmoins, le rapport souligne que les contrats existants de construction de centres de données devraient avancer comme prévu, il est donc peu probable que la progression des travaux soit réellement entravée dans les prochains trimestres. Selon les derniers résultats financiers, l’offre accrue de puissance de calcul stimule la croissance du chiffre d’affaires — ce qui, dans une certaine mesure, doit être alimenté par une demande réelle des entreprises, pas seulement par l’entraînement de modèles de langage géants.

À ce stade, les géants du cloud ne manifestent aucun signe de ralentissement de leurs plans d’investissement financés à crédit ; en réalité, ils prévoient de dégager des flux de trésorerie positifs d’ici la fin de l’année prochaine.

Plus important encore, Barclays pose un constat clé à l’échelle macroéconomique : « Cette nouvelle technologie est arrivée et elle ne disparaîtra pas. Quoi qu’il arrive, impossibilité de revenir à la situation d’il y a deux ans. »

Dollar : les ventes liées à l’IA n’ont pas encore d’impact réel

La conclusion de Barclays est la suivante : du moins pour l’instant, la vente d’actions liées à l’IA n’a pas remis en cause l’attrait du dollar.

Le rapport précise que les contrats de construction de centres de données signés devraient se poursuivre comme prévu, ce qui réduit la probabilité d’une baisse significative des dépenses d’investissement dans les prochains trimestres. Les géants du cloud n’ont pas ralenti la cadence de leurs investissements financés à crédit, et visent un flux de trésorerie positif d’ici la fin de l’année prochaine. De surcroît, la hausse de l’offre de puissance de calcul stimule la croissance du chiffre d’affaires, illustrant une demande bien réelle du côté des entreprises — et pas seulement une dynamique portée par l’entraînement de grands modèles de langage.

D’un point de vue macroéconomique, la croissance des ventes finales des acheteurs domestiques privés aux États-Unis approche les 5 %, l’activité tourne au-dessus de son potentiel, et l’inflation reste proche de 3 %. La banque juge que « le cycle des dépenses d’investissement devrait se poursuivre, avec peu de signes d’un effondrement au cours de l’année à venir ».

L’indicateur de sentiment sur le dollar reste légèrement positif, sans signal net de positions vendeuses. Selon Barclays, le scénario du « ralentissement américain imminent » pourrait temporairement pousser l’euro jusqu’à 1,14 dollar, mais « compte tenu de la résilience du contexte macroéconomique américain, il est peu probable que cette évolution se prolonge, à court ou moyen terme ».

Euro : l’attrait d’alternative au dollar s’estompe

L’attrait de l’euro en tant que principale monnaie de substitution face au dollar s’efface de plus en plus rapidement.

Barclays note que le fléchissement de l’euro s’est déjà amorcé après la hausse des taux de la Fed en septembre, et que l’élargissement rapide du spread sur les OAT françaises a renforcé cette pression.

Les difficultés budgétaires de la France sont déjà suffisamment complexes, et la prochaine élection présidentielle couplée à un parlement sans majorité rend pratiquement impossible la recherche du consensus.

Sur le plan de la politique monétaire, après la vente des actions liées à l’IA, le marché a ramené ses anticipations de taux terminaux pour la Banque centrale européenne à un niveau plus réaliste autour de 3 %. Mais selon la banque, l’euro reste confronté à une impasse : avec la perte de dynamisme de la demande globale et la fragilité du marché obligataire français, il y a peu de chances que les taux soient relevés durablement au-delà de 3 %.

La perspective à moyen terme reste plutôt négative, le seul point favorable à court terme étant un excès de pessimisme qui ouvre la possibilité d’un rebond technique.

Yen : la demande de valeurs refuges en soutien

L’inquiétude d’un ralentissement des investissements dans l’IA, accentuée par la hausse de la prime de risque boursière, attire des flux vers le yen en tant que valeur refuge. La baisse des prix du pétrole constitue également un facteur de soutien pour le yen, même si cet effet se reflète plus visiblement sur des paires croisées que face au dollar lui-même.

La banque propose un scénario concret : si le S&P 500 devait accentuer son recul courant (environ -6 %) jusqu’à -10 % (la moyenne des corrections depuis 2023), le taux dollar-yen pourrait chuter d’environ 1,5 %, vers 155 ; en cas de correction de 20 %, le yen pourrait s’apprécier de 4 à 5 %.

Toutefois, elle souligne également que, depuis l’intervention coordonnée de l’été, les positions spéculatives sont passées nettes acheteuses sur le yen, ce qui risque de freiner le rythme de son appréciation.

Autres monnaies asiatiques : effets disparates des valeurs technologiques

La volatilité sur les sociétés technologiques, et plus largement sur l’IA, alimente les divergences sur les marchés des devises asiatiques.

Le won coréen (KRW) pâtit aussi de la volatilité des technologiques, avec une sortie nette de capitaux étrangers de l’ordre de 5,9 milliards de dollars ce mois-ci, à laquelle s’ajoutent 2 milliards de dollars de ventes côté particuliers. Barclays estime que la paire dollar/won court un risque haussier à court terme, le support principal étant à 1325.

La roupie indienne (INR) tire, elle, un certain bénéfice : la forte chute du pétrole, la faible exposition à l’IA de l’indice boursier indien, et l’amélioration des flux étrangers en actions (entrée nette de 2,4 milliards de dollars ce mois-ci) offrent un contexte favorable à la devise. Barclays demeure cependant vigilante concernant l’expansion des comptes à terme de la RBI et la baisse des réserves de change, et juge improbable que la paire dollar-roupie reste durablement sous la moyenne à 200 jours de 94,22.

Le ringgit malaisien (MYR) subit quant à lui une double pression : seul pays exportateur net d’énergie dans la région, il souffre plus que d’autres de la baisse du pétrole ; de plus, les incertitudes sur l’investissement dans les data centers pourraient peser sur l’attrait de la Malaisie comme hub régional de l’IA et des centres de données.

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