Victoire majeure des démocrates, les marchés boursiers mondiaux s’effondrent puis rebondissent, l’or et l’argent montent fortement : qu’est-ce que le marché échange ?

Le Parti démocrate a réalisé un balayage historique lors des élections de mi-mandat aux États-Unis, reprenant le contrôle des deux chambres du Congrès, et renversant de façon inattendue des bastions traditionnellement républicains tels que le Texas, la Caroline du Sud, le Kansas, etc. Ce résultat a redéfini les anticipations du marché concernant la trajectoire budgétaire américaine, les perspectives de régulation de l'IA et l'évolution des taux d’intérêt, entraînant une revalorisation brutale des prix des actifs à l’échelle mondiale.

Les marchés mondiaux ont traversé une configuration typique de "fin de mauvaises nouvelles". Les contrats à terme sur le Nasdaq 100 ont chuté jusqu'à plus de 2 %, ceux sur le S&P 500 de plus de 1 %, l'indice de volatilité VIX a franchi le seuil des 20 ; ensuite, l'équilibre entre acheteurs et vendeurs s'est inversé, les futures des indices américains ont réduit leurs pertes, l'indice composite sud-coréen est passé d'une chute de 4 % à une hausse, l'or a dépassé à nouveau le seuil des 4 000 dollars, l'argent s'est également raffermi, tandis que les obligations américaines ont progressé sur l’ensemble de la courbe.

La logique centrale derrière cet inversement repose sur le droit de veto de Trump. Le contrôle des deux chambres du Congrès par le Parti démocrate signifie que ses projets d’expansion budgétaire et de réduction fiscale sont entravés, la pression sur l’endettement fédéral diminue, ce qui est favorable aux obligations américaines ; mais Trump détient toujours le droit de veto présidentiel, le marché réalise alors que la marge de manœuvre législative des démocrates demeure limitée, menant en réalité à une impasse politique, apaisant ainsi la panique. Comme l’a souligné Brian Gardner, Chief Washington Policy Strategist chez Stifel, dans un rapport de recherche : "La réaction instinctive du marché se renverse, car les investisseurs réalisent que, quel qu’en soit le cas, le blocage politique demeure le scénario le plus probable."

Avant les élections, la plateforme de prévision Kalshi attribuait une probabilité d’environ 99 % à la reconquête de la Chambre par les démocrates, et près de 100 % pour le Sénat, le contrat "balayage démocrate" s’appréciant jusqu'à 77 %. Goldman Sachs précisait dans son rapport matinal le jour du vote que le résultat de la Chambre était déjà intégré dans les prix du marché, laissant le Sénat comme principale source de surprises.

Cependant, la surprise du résultat final ne réside pas dans la Chambre, mais dans l’ampleur du renversement au Sénat et la percée totale lors des élections étatiques.

Les démocrates ont remporté successivement des circonscriptions naguère considérées comme des remparts républicains : Texas, Caroline du Sud, Kansas, Iowa, etc. Alec Phillips, économiste politique chez Goldman Sachs, avait averti que dans les États historiquement favorables aux républicains, leurs candidats surperforment en moyenne les sondages de 3 points, un "coussin de sondages" qui n'a pas joué cette fois.

La première réaction du marché fut la vente des actifs à risque. Les futures S&P 500 ont chuté d’environ 0,9 %, le Nasdaq 100 de 2 %, l’indice spot dollar Bloomberg de 0,4 %, le yen s’est apprécié de 0,5 % face au dollar, le franc suisse réalise la plus forte progression des devises du G10, soit 0,7 %. Les marchés asiatiques ont globalement baissé, le Nikkei 225 cédant plus de 4 % à un moment, l'indice composite sud-coréen perdant jusqu’à 4 %.

Au fur et à mesure que le marché assimilait la signification réelle du nouvel agencement des pouvoirs, la panique initiale s’estompa progressivement. L’essentiel étant que : le contrôle du Congrès par les démocrates peut entraver l’agenda législatif de Trump, mais il leur est également impossible d’imposer leurs propres politiques — le droit de veto de Trump instaurant un équilibre à double sens.

Tomo Kinoshita, stratégiste marchés mondiaux chez Invesco Asset Management, a déclaré à Bloomberg que les inquiétudes liées à une régulation accrue de l’IA provoquées par le balayage démocrate "semblent un peu excessives. Même si le prochain Congrès vote des lois renforçant la régulation de l’IA, le président Trump pourra toujours user de son droit de veto."

Tai Hui, stratégiste en chef des marchés Asie-Pacifique chez J.P. Morgan Asset Management, note également que Trump conserve les principaux leviers politiques concernant le commerce, les tarifs douaniers, la politique étrangère et le cadre réglementaire existant, et que la division des pouvoirs a un impact limité sur ses capacités effectives de gouvernance. Jesper Koll, Directeur Exécutif chez Monex Group, va plus loin : "Il s’agit fondamentalement d’un régime présidentiel fort, fonctionnant à coups de décrets exécutifs. Le Congrès change de couleur, mais le style de gouvernance de Trump restera le même."

Cette logique a favorisé le passage en territoire positif de l’indice composite sud-coréen, la réduction significative des pertes sur le Nikkei 225 et l’indice pondéré de Taïwan, et la réduction graduelle des pertes sur les futures américaines.

Ce nouvel équilibre des pouvoirs profite directement aux bons du Trésor américain. Le raisonnement du marché est limpide : le contrôle du Congrès par les démocrates limitera la possibilité pour Trump d’adopter une législation augmentant le déficit, allégeant la pression sur la dette fédérale, ce qui envoie un signal clairement positif pour la dette américaine, qui s’élève à environ 40 000 milliards de dollars actuellement.

La courbe des taux des Treasuries a reflué sur toute la ligne. Le rendement à 5 ans a chuté jusqu’à 9 points de base à 4,68 %, le 10 ans de 7 points à 4,89 %, avant de réduire ces baisses ensuite.

Brij Khurana, gestionnaire de portefeuille chez Wellington Management, a déclaré à Bloomberg : "La division des pouvoirs signifie que le niveau élevé de dépenses publiques observé ces dernières années sera contraint. Historiquement, cet équilibre politique s’avère généralement très favorable pour les Treasuries." Andrew Ticehurst, stratégiste senior de taux chez Nomura Securities à Sydney, précise aussi que le scénario "vague bleue" est considéré comme baissier pour le dollar et haussier pour les Treasuries, et que les tendances observées en début de séance asiatique sont cohérentes avec cette analyse.

Néanmoins, Evelyne Gomez-Liechti, stratégiste chez Mizuho Bank, rappelle précédemment : il ne faut pas trop s’emballer sur le récit "blocage = resserrement budgétaire" — Trump sait négocier et trouver des compromis, et la possibilité que l’augmentation des dépenses de défense et l’atténuation des coupes dans la santé coexistent, rendant la trajectoire budgétaire réelle peu modifiée.

Le secteur de la technologie et de l’IA a été le plus touché par le choc électoral. Le balayage démocrate a alimenté la crainte du marché d’un durcissement des autorisations pour la construction de centres de données et d’une avance législative sur la régulation de l’IA. Combiné à la contestation croissante ces dernières semaines sur le retour sur investissement des infrastructures d’IA, le Nasdaq a été l’indice principal le plus en recul.

Les technologiques asiatiques en ont clairement souffert. Samsung Electronics et SK Hynix ont chacun reculé d’environ 1 %, Jake Dollarhide, CEO de Longbow Asset Management, a déclaré à Reuters que le balayage démocrate "pourrait peser sur le secteur technologique, imposer de nouvelles contraintes réglementaires à l’IA et ralentir ce que nous considérons aujourd’hui comme une croissance effrénée allant de soi."

Charu Chanana, stratégiste en chef d’investissement chez Saxo, note aussi que le recul plus marqué des futures Nasdaq "reflète la crainte du marché que le transfert de pouvoir politique ne mène à une régulation renforcée de l’IA et des grandes entreprises technologiques, alors que les investisseurs s’interrogent déjà sur des valorisations élevées et la hausse continue des dépenses dans l’IA."

Cependant, plusieurs stratégistes mettent en question le degré de la panique. Jesper Koll affirme clairement que la baisse sur l’IA "n’a rien à voir avec le maintien ou non de la majorité républicaine", et que les critiques et inquiétudes concernant l’IA "dépassent largement le seul cadre politique". Michael Arone, stratégiste en chef d’investissement chez State Street Global Advisors, estime pour Reuters : "Je pense que le vrai risque pour le marché n’est pas la vague bleue en soi, mais la surréaction des investisseurs à cette vague bleue."

Pendant que les actions et la technologie peinaient, les secteurs de l'or et de l'énergie propre ont suivi des trajectoires radicalement différentes.

Le cours de l’or a bondi de plus de 2 %, repassant la barre des 4 000 dollars. Le repli du dollar et du rendement des Treasuries soutient l’or, le marché pariant en même temps que la division des pouvoirs réduira l’expansion budgétaire de Trump, allégeant les anticipations d’inflation et le risque de déficit.

Le secteur des énergies propres s’est imposé comme le plus grand gagnant structurel de ces élections.

Le marché parie que le contrôle démocrate du Congrès bloquera ou inversera partiellement les mesures de Trump visant les projets d’énergie propre. Hanwha Solutions, coté à Séoul, a grimpé de plus de 22 % en séance, HD Hyundai Energy Solutions et OCI Holdings de plus de 12 % chacun. À Wall Street, selon Blue Ocean ATS, Enphase Energy et SolarEdge Technologies ont bondi d’environ 12 % chacun, First Solar et Sunrun progressant respectivement de 11 % et 8,7 %.

Derrière cette séquence de "panique puis rebond" se cache un retour à la rationalité après la revalorisation rapide du paysage politique. La question centrale soulevée par Goldman Sachs dans son rapport matinal le jour de l’élection — l’élection peut-elle constituer un "événement de purge et relancer une prise de risque plus large sur les marchés" — a reçu une réponse partielle mais positive à court terme.

Angelo Kourkafas, stratégiste senior chez Edward Jones, souligne à MarketWatch que les pics de volatilité de marché liés aux élections sont rarement durables, le thème IA et la dynamique géopolitique restant les principaux déterminants de la tendance jusqu’à la fin de l’année.

Christopher Hodge, chef économiste États-Unis chez Natixis, note également que l’impact économique direct du scrutin "est en réalité limité", et qu’il convient de surveiller surtout l’espace politique dont Trump pourrait disposer pour "changer de narratif" après les élections de mi-mandat.

Les éléments déterminants pour la suite incluent : l’impact du plan trimestriel d’émission des bons du Trésor sur la courbe des taux, l’évolution effective de la construction des centres de données IA selon les États, ainsi que la capacité du gouvernement Trump à poursuivre son agenda central via des mesures administratives dans le contexte d'un pouvoir partagé.