La même mise sur la puissance de calcul de l’IA, pourquoi Wall Street traite-t-elle différemment SpaceX et Oracle ?

Après avoir consulté le rapport financier de SpaceX mercredi, une question n’a cessé de me trotter dans la tête :

Ils investissent tous des dizaines de milliards de dollars dans la construction de puissance de calcul en IA, alors pourquoi Wall Street se montre-t-il particulièrement tolérant envers SpaceX, alors qu’Oracle subit chaque jour des inquiétudes sur ses dépenses d’investissement et sa pression de financement ?

Au fond, selon moi, c’est parce que le marché anticipe des modes de génération de revenus différents pour ces deux sociétés.

Oracle opte pour un modèle basé sur des contrats de long terme.

Le dernier rapport financier montre que ses obligations d’exécution restantes atteignent déjà 6 640 milliards de dollars. À première vue, avoir tant de contrats en main semble rassurant pour les revenus futurs.

Le problème, c’est qu’un contrat signé n’implique pas de rentrée d’argent immédiate. Il faut construire des data centers, acheter des GPU et payer des intérêts d’emprunt. Récupérer les revenus est une chose, la rentabilité au final en est une autre.

Voyons maintenant SpaceX : Musk propose au marché un tout autre récit.

Au troisième trimestre, la puissance de calcul en IA a atteint 1,7 GW et les revenus de l’activité superintelligence ont atteint 7,56 milliards de dollars. Elle répond à la fois à la demande interne en IA et peut vendre cette puissance aux clients externes.

Si, à l’avenir, la puissance de calcul reste structurellement déficitaire, quiconque en contrôle détient un certain pouvoir de fixation des prix. SpaceX a donc naturellement la possibilité de maximiser ses profits.

Mais à ce stade, j’ai tendance à trouver le marché un peu trop indulgent envers SpaceX.

Eux aussi brûlent de l’argent à un rythme effréné. Sur les trois premiers trimestres de l’année, le flux de trésorerie opérationnel s'élève à environ 13,1 milliards de dollars, tandis que les dépenses d’investissement culminent à 48,1 milliards — un écart abyssal de 35 milliards de dollars. Ce n’est pas une petite somme.

En outre, la trésorerie de SpaceX ne provient pas intégralement de son activité. Les fonds levés lors de l’introduction en bourse soutiennent également cette phase d’expansion.

Quant à Oracle, la situation n’est pas aussi passive qu’on veut bien le croire. Les avances des clients ou l’apport direct de GPU par les clients contribuent à alléger une partie de la pression financière.

Voilà pourquoi je pense qu’il faut réfléchir au point suivant :

• Oracle détient des contrats de long terme, mais le marché craint que cela ne soit pas suffisant pour maximiser les profits ;
• SpaceX supporte le risque de fluctuation des prix liés à la puissance de calcul, mais le marché croit davantage en son potentiel de gains massifs futurs.

Certes, SpaceX a ses propres atouts, mais combien de temps cette différence de perception pourra-t-elle durer ? Selon moi, il faudra observer encore.

En fin de compte, ce qui m’intéresse, ce n’est pas qui annonce combien de GW de puissance installée, mais combien chaque dollar investi finira vraiment par générer de flux de trésorerie libre appartenant aux actionnaires.

SpaceX doit prouver que la demande en puissance de calcul et les prix élevés peuvent durer ; Oracle doit prouver que ses 6 640 milliards de dollars de contrats se traduiront par de véritables profits et trésorerie.

Dans cette course à la puissance d’IA, au bout du compte, le gagnant ne sera pas celui qui a construit le plus, mais celui qui aura réellement généré le plus d’argent.

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