La secrétaire américaine au Trésor évoque pour la première fois la volatilité du marché obligataire français, prévoit que cela ne se propagera pas, mais confirme le retour des fonds vers les obligations américaines pour la sécurité.

La secrétaire au Trésor américaine, Janet Yellen, s'est exprimée publiquement pour la première fois au sujet de la volatilité du marché obligataire français. Elle a d'une part souligné qu'elle ne s’attendait pas à des effets de contagion, tout en confirmant que des capitaux fuient la France et d'autres pays risqués pour se réfugier dans les bons du Trésor américain. Cette déclaration fait pour la première fois, au niveau officiel américain, un lien direct entre le risque de crédit souverain français et la baisse du rendement des Treasuries américains.

Le mardi 20, heure de la côte Est des États-Unis, Janet Yellen a déclaré sur la plateforme de streaming interactif 2Way : « Je ne m’attends pas à des effets de contagion liés à ce qui se passe actuellement en France », tout en reconnaissant que la France fait face à des défis importants. Elle a également salué le niveau de "premier ordre" de l’équipe économique du président Emmanuel Macron, qu’elle connaît bien.

Mais Janet Yellen a aussi reconnu des signes de recherche de refuge : « Nous observons effectivement que des capitaux quittent certains pays suscitant des inquiétudes et affluent vers les Treasuries américains pour s’y mettre à l’abri, ce à quoi nous ne nous attendions pas. »

Les médias ont également souligné les signaux de fuite vers la sécurité évoqués par Janet Yellen, par exemple, le rendement de référence des Treasuries américains à 10 ans ayant reculé d’environ 20 points de base depuis son pic du début octobre, et, également en octobre, l’écart entre le rendement des obligations françaises et allemandes à 10 ans ayant frôlé les 160 points de base.

Ainsi, la récente hausse du prix des Treasuries américains ne s’explique pas uniquement par l’inflation intérieure aux États-Unis ou par les anticipations concernant la politique de la Fed ; la demande mondiale de refuge est également un facteur clé. L’agitation du marché obligataire français agit en effet indirectement sur la valorisation des Treasuries via la réallocation des capitaux.

Les pressions sur le marché obligataire français continuent de s’accumuler

La récente volatilité du marché obligataire français n’est pas un événement isolé, mais la poursuite d’une revalorisation persistante du risque de crédit souverain entamée il y a plusieurs mois. Le rendement de l’obligation à 10 ans de la France a récemment grimpé jusqu’à 4,963 %, un plus haut depuis 2002 ; le spread France-Allemagne à 10 ans s’est élargi jusqu’à 159 points de base au cours du mois d'octobre. Encore plus marquant, le coût de l’emprunt français a temporairement dépassé celui de l’Italie, bien que la note de la France reste de trois à cinq crans supérieure à celle de l’Italie, et que son PIB soit plus important de 40 %.

La structure de la valorisation du risque de crédit souverain français a évolué. À un moment donné, le rendement des obligations sécurisées émises par les banques françaises était inférieur de près de 30 points de base à celui des obligations d’État à 10 ans, inversant ainsi la hiérarchie normale entre dettes souveraines et dettes sécurisées.

Cette inversion signifie que les investisseurs estiment désormais que le risque de détenir de la dette publique française est supérieur à celui de détenir des actifs garantis par les banques françaises.

La récente intensification des manifestations en France, avec un niveau de violence durant le week-end dépassant les attentes du gouvernement, a accru les inquiétudes du marché concernant la capacité de l’exécutif à maîtriser le déficit budgétaire. Depuis le début de l’année, les investisseurs japonais ont vendu pour environ 356 milliards de yens d’obligations françaises, et l’euro s’est affaibli jusqu’à avoisiner 1,1161 dollar, reflétant tous deux un changement d’attitude du capital international envers les actifs français.

Les Treasuries américains deviennent refuge ; le risque de contagion française reste à surveiller

Les propos de Janet Yellen replacent le recul du rendement des Treasuries dans le contexte des flux mondiaux de capitaux. Lorsque l’instabilité politique et budgétaire s’accroît en France et dans d’autres pays de la zone euro, les bons du Trésor américain, actif refuge le plus liquide au monde, deviennent la cible privilégiée des investisseurs en quête de sécurité.

La paralysie politique en France a entamé la confiance des investisseurs dans les actifs risqués de la zone euro ; certains capitaux quittent le marché des dettes souveraines européennes au profit des Treasuries américains, dont le rendement a reculé d’environ 20 points de base depuis le sommet atteint début octobre, dans ce contexte précis.

Bien que Janet Yellen ait précisé qu’elle ne s’attendait pas à de contagion, on ne peut négliger l'éventuel effet de transmission du stress du marché obligataire français – la deuxième plus grande économie de la zone euro – sur la prime de risque régionale. Le rendement des obligations italiennes à 10 ans a lui aussi progressé de 11 points de base à 4,58 %, signe que le marché réévalue déjà le risque de crédit des pays périphériques de la zone euro.

La reconnaissance de Janet Yellen quant aux compétences de l’équipe économique française relève avant tout de l’apaisement diplomatique ; le véritable enjeu pour les marchés étant la capacité du gouvernement français à présenter un plan de redressement budgétaire crédible malgré la paralysie politique. D’ici là, la volatilité des obligations françaises restera un paramètre majeur des marchés mondiaux à revenu fixe.